S&P +25 puntos básicos cerrando en 5487 con un MOC: $380 millones para VENDER. NDX +3 puntos básicos en 19,908, R2K +21 puntos básicos en 2050 y Dow +15 puntos básicos en 38,834. Se negociaron 11 mil millones de acciones en todas las bolsas de valores de EE. UU. frente a un promedio diario acumulado anual de 11.5 mil millones de acciones. VIX -350 puntos básicos en 12.30, crudo +157 puntos básicos en $81.59, rendimientos a 10 años -6 puntos básicos en 4.21%, oro +64 puntos básicos en 2,344, DXY -6 puntos básicos en 105.26 y bitcoin -302 puntos básicos en 64,384.
Día tranquilo, pero los mercados continúan alcanzando nuevos máximos históricos incluso en los días más tranquilos (volúmenes -9% frente al promedio diario de 20 días). Hay cierta inquietud en el sistema debido al creciente número de datos que indican un crecimiento desacelerado (ventas minoristas un poco débiles esta mañana, pero la producción industrial bastante fuerte). Parece que nos estamos acercando a un entorno macroeconómico donde “lo malo es malo”. Hatzius ahora predice un posible punto de inflexión donde una mayor desaceleración en la demanda laboral afectaría a los empleos reales, no solo a las posiciones abiertas, y podría aumentar la tasa de desempleo más significativamente. Nuestros economistas redujeron nuestra estimación de crecimiento del PIB para el 2T24 en 10 puntos básicos a +2.0% y continúan esperando ver el primer recorte de la tasa de fondos federales en septiembre.
Gran dispersión debajo del capó con Valor (Energía, Telecomunicaciones, Bancos) superando. No pareció haber un dolor generalizado en el lado corto a pesar de que los rendimientos a 10 años bajaron 6 puntos básicos a 4.21% (la subasta a 20 años también fue saludable). La mayoría de los cortos (GSCBMSAL) -54 puntos básicos con Biotech contribuyendo en gran medida a la debilidad. Hubo brotes verdes en semiconductores con MU +3% sin historia obvia (un par de vistas previas positivas antes de las ganancias del 26/6). AMD -2.5% fuente de fondos. Por otro lado, los constructores de viviendas negociaron más débilmente debido a LEN -5% tras una guía de márgenes brutos más bajos para el tercer trimestre a pesar de la posición corta en los constructores (LEN y DHI en particular). Algunos más impresos cuando regresemos el jueves: ACN, DRI, JBL, KR, WGO + FDS, KMX (viernes).
Nuestra mesa estaba en un 4 en una escala de 1 a 10 en términos de niveles de actividad general. El flujo ejecutado en nuestra mesa terminó con un sesgo de venta de -211 puntos básicos hoy frente al promedio de 30 días de +180 puntos básicos. Con un nocional ligero, tanto L/Os como HFs terminaron como pequeños compradores. Nuestro flujo fue dominado por HFs cubriendo coberturas cortas en productos macro. Nuestra oferta L/O permanece en supercap con algo de oferta en cíclicos (principalmente energía). 5 acciones representan el 60% del retorno del S&P 500 en lo que va del año (NVDA, MSFT, GOOGL, META, AAPL). El camino de menor resistencia sigue siendo más alto. Nuestra mesa de recompra corporativa está operando a .9x del promedio diario acumulado anual de nocional ejecutado a medida que entramos en el período de bloqueo. Estamos presentando una primera vista en términos de rebalanceo de pensiones de fin de mes con -$15 mil millones de acciones para la venta. Los CTAs aún están tranquilos con -$2 mil millones de acciones estadounidenses para la venta en las próximas 5 sesiones….más de $20 mil millones es cuando esto comienza a ser relevante.
REBALS: este viernes (S&P trimestral, NDX, FTSE, STOXX más el vencimiento cuádruple) y el próximo viernes (Russell 1k, 2k y 3k) serán sesiones de negociación explosivas, ya que hemos visto a gestores de activos clásicos aprovechar más activamente los volúmenes excesivos y negociar tácticamente posiciones alrededor. La liquidez de verano está aquí: el tope del libro del S&P se ha reducido a la mitad desde finales de mayo, promediando $14.79 millones ayer. Imagino que esto continúa comprimiéndose a medida que avanzamos en el resto de una semana corta de vacaciones y en un mayor calendario de vacaciones de verano.
DERIVADOS: La volatilidad del SPX todavía está al alza en el día, pero comenzando a comprimirse un poco hacia el fin de semana. La conclusión de la mesa de hoy sigue siendo que pensamos que la vega es una mejor compra que la gamma, dado el hecho de que la volatilidad está flotando en solo un rally de 10 puntos en SPX. Las volatilidades de NDX y RUT están disminuyendo con una realización atenuada, lo que dificulta que mantengan sus betas de volatilidad en relación con SPX. Notablemente, la inclinación se está aplanando a través de los índices, continuando la reversión de la oferta de inclinación que ocurrió el viernes. Creemos que la volatilidad del SPX a 3 meses sigue siendo una buena compra y desaconsejaríamos a los clientes que se alejen de opciones de delta dura o de corto plazo hacia el centro de la curva.
Una tendencia notable y posiblemente subestimada que hemos visto recientemente es la prima electoral que se mueve considerablemente más baja en RUT, incluso en comparación con SPX/NDX. Con la caída de RUT en un 25% desde los máximos y ahora por debajo del 4%, nos gusta más poseer el movimiento electoral en RUT que en SPX o NDX. (h/t Joe Clyne)
