La Gran Imagen: en las últimas 2 semanas el oro (juego de inflación de activos) ha caído un 8% en yenes japoneses (juego de deflación de activos) mientras las tasas (recortes de Powell) y la política (victoria de Trump) impulsan la liquidación de las operaciones más concurridas del mundo (corto en yenes, largo en cobre, largo en IA); los niveles clave para sostener y confirmar que la corrección es “saludable” son…yen (JPY) 152, cobre (HG1) 9000, tecnología (NDX) 18700.
Historia de la Cinta: los alcistas dicen que la corrección es saludable ya que los niveles importantes se están manteniendo, los inversores ya habían valorado completamente la combinación alcista de recorte de la Fed (100%), victoria de Trump (75%) y aterrizaje suave (68%), y lo más importante, los diferenciales de crédito (el “pegamento” de Wall Street) hasta ahora se han comportado bien…esto cambia si los diferenciales de IG CDX (51pbs) superan los 60pbs.
El Precio es Correcto: los bajistas dicen que una curva de rendimiento más pronunciada es recesiva (Gráfico 4), los vigilantes de bonos no permitirán que los recortes de la Fed funcionen (la deuda de EE.UU. ha aumentado $2tn en los últimos 317 días a $35tn), los consumidores ya no están dispuestos a tolerar la inflación (menor PIB nominal = menor no mayor EPS – Gráfico 6), los precios de las materias primas confirman que la economía global está enferma (los rendimientos de los bonos chinos en mínimos históricos – Gráfico 5), y estamos a un mal dato de nómina de romper la dominancia monopolística/oligopolística (Gráfico 3).
Flujos a Saber:
• Efectivo: la mayor salida en 3 meses ($42.3bn);
• Oro: la mayor entrada en 2 semanas desde marzo ’22 ($1.3bn esta semana – Gráfico 7);
• Bonos con grado de inversión: 39ª semana de entradas ($8.8bn esta semana);
• Acciones de mercados emergentes: mayor entrada desde febrero ’24 ($11.1bn);
• China: mayor entrada desde febrero ’24 ($8.3bn);
• Japón: mayor entrada en 3 meses ($4.1bn);
• Sector financiero: mayor salida desde febrero ’24 ($0.8bn);
• Sector de consumo: mayor salida en 3 meses ($0.9bn);
• Energía: salida récord ($3.0bn);
• Tecnología: entradas en las últimas 4 semanas ($2.0bn esta semana).
Clientes Privados de BofA: $3.7tn en activos bajo gestión…62.1% en acciones, 20.0% en bonos, 11.1% en efectivo; mayor compra de bonos en 8 semanas, liderada por entradas en letras del Tesoro y bonos del Tesoro; en ETFs, GWIM comprando Japón, servicios públicos, municipales, y vendiendo TIPS, materiales y metales preciosos en las últimas 4 semanas.
Indicador Bull & Bear de BofA: sube a 6.9 desde 6.5, el nivel más alto desde mayo ’21 debido a fuertes entradas en mercados emergentes y bonos de alto rendimiento; los catalizadores para que el Indicador Bull & Bear suba a la “señal de venta” de 8.0 en las próximas semanas son la combinación de a. los niveles de efectivo del BofA Global FMS cayendo del 4.1% a menos del 3.8% y la asignación neta de acciones subiendo del 33% a más del 40%, b. la amplitud del índice de acciones mejora mediante la recuperación de los rezagados (por ejemplo, Hang Seng >18300 y CAC francés >8000).
Sobre Política: Somos optimistas con respecto a los bonos en el segundo semestre de 2024; las reversiones contrarias de las operaciones ABB “Anything But Bonds” del primer semestre continúan superando… “apalancamiento” (REITs, pequeña capitalización), “valor” (por ejemplo, FTSE del Reino Unido…el “anti-Nasdaq”), “duración” (por ejemplo, biotecnología); pero el exceso fiscal de la década de 2020 puede cambiar el guion alcista cíclico de los bonos (ver Cuentos de lo Inesperado)…si la recesión/desempleo causan rendimientos más altos de los bonos gubernamentales a medida que los mercados descuentan el pánico de la política fiscal para evitar disturbios sociales y políticos, por ejemplo, los políticos dicen a la Fed que financie el déficit y aborde el desempleo causado por la IA a través de QE o control de la curva de rendimientos (IA = UBI = YCC), y los recortes de la Fed en el segundo semestre y los rendimientos suben en lugar de caer…enormemente alcista para cripto/commodities, enormemente bajista para el dólar estadounidense.
Sobre Política: la probabilidad de victoria de Trump ahora es del 64% (era del 75% la semana pasada – Tabla 3); la de Harris es del 39% (era del 28% Biden/Harris la semana pasada); el Presidente de los EE.UU. es elegido por el colegio electoral (no por voto popular) y es probable que la elección de 2024 sea determinada por 7 estados “swing”: Arizona, Georgia, Nevada, Michigan, Carolina del Norte, Pensilvania y Wisconsin (estados que cambiaron entre las elecciones de 2016/2020 o ganados por un margen de <3% en 2020); el crecimiento del empleo en los estados del “Swing 7” (1.5%) es marginalmente inferior a los datos nacionales (las nóminas de EE.UU. crecieron 1.7% en junio); pero se observa un crecimiento del empleo más débil en los críticos “Rust Belt 3” de PA, MI, WI (las nóminas aumentaron un 1.2% en junio – Tabla 1) impulsado por el sector manufacturero (enfoque de la política comercial)…las nóminas manufactureras cayeron un 0.5% interanual en los estados “Rust Belt 3” y cayeron un 0.8% interanual en los “condados swing” de Pensilvania, Michigan y Wisconsin (Tabla 2)…el enfoque de la elección estadounidense en la manufactura estadounidense = dólar estadounidense bajista.
