PRIVOS – PUNTO DE VISTA…
En renta variable, el panorama técnico sugiere una mejora continua del sentimiento a pesar del retroceso de la semana pasada. Aunque las posiciones siguen cerrando la brecha relativa. Sé que, si miramos las posiciones netas en un periodo de 1 año, siguen pareciendo relativamente deprimidas, pero si hacemos un zoom más amplio (5 años), están cerca de niveles neutrales. Lo que ocurre es que en ese periodo ha habido niveles extremadamente alcistas (como después de las elecciones en EE. UU.).
Dicho esto, el exposición bruta es objetivamente alta y hay muchos cortos abiertos que respaldan estos libros más grandes. Piensa en la rebaja de Moody’s, la mala subasta de bonos a 20 años, y el comentario sobre un arancel del 50% en Europa: todo ha sido una excusa para comprar en la caída y añadir beta.
Los CTA están cerca o en su capacidad máxima para este nivel de volatilidad (ya no hay más demanda para Europa). El control de volatilidad sigue comprando, pero avanza lentamente. No veo que el panorama técnico sea favorable desde aquí, y el próximo gran flujo técnico podría ser de ventas/renta fija a comprar (cada vez menos a medida que los bonos suben y la renta variable cae).
Mirando a la semana que viene:
OPEP/petróleo en el foco con su reunión adelantada al 31 de mayo (la ministerial será el 28 de mayo). “…probablemente se cierre el volumen de producción de julio en esa reunión, que según fuentes anteriores a Reuters implicará un aumento de producción de 411.000 barriles diarios.” (Reuters)
El PCE probablemente no sea un gran foco.
NVDA (Nvidia) será probablemente el evento principal: “…en una escala de posicionamiento del 1 al 10, tenemos a NVDA en 7,5. El enfoque del trimestre probablemente estará centrado en márgenes, pero el debate de fondo sigue siendo la trayectoria de las cifras de cara a 2026 y las piezas móviles alrededor del comercio y la geopolítica.” (Peter Bartlett)
Subasta de bonos a 40 años en Japón mañana.
ENFOQUE EN FACTORES – ACTIVIDAD DE MESA…
Los LOs (long-onlys) terminaron la semana como vendedores netos por 2.000 millones de USD, mientras que los HFs (hedge funds) estuvieron prácticamente planos. La oferta se concentró en productos macro, ya que los mayores rendimientos afectaron al apetito por riesgo y dejaron a los inversores paralizados ante la falta de noticias incrementales.
El único sesgo notable fue tecnología mega-cap frente a tech no rentable, con esta pareja subiendo un 5% en la semana. GOOGL fue un destacado ganador mientras el sentimiento táctico sigue mejorando.
PRIME…
La renta variable estadounidense fue modestamente comprada netamente, impulsada por compras largas que superaron a las ventas cortas, principalmente en acciones individuales. Los cortos en ETFs listados en EE.UU. cayeron otro -6,8% esta semana, mientras que 7 de los 11 sectores fueron comprados netamente, liderados por salud, servicios de comunicación, utilities y energía.
Los sectores consumo discrecional y básico fueron vendidos netamente en una semana con muchos resultados empresariales.
ACTUALIZACIÓN DE FONDOS DE PENSIONES…
Se estima que los fondos de pensiones de EE.UU. venderán 16.000 millones de USD en acciones estadounidenses a fin de mes. Esta cifra se ubica en el percentil 81 entre todas las estimaciones de compras y ventas (en términos absolutos) de los últimos tres años, y en el percentil 80 desde enero de 2000.
ARANCELES…
Los aranceles a China harán que los precios en EE. UU. suban en las próximas semanas, según advierten los fabricantes. La guerra comercial de Trump afecta a productos que van desde ropa hasta sillas altas para bebés – Nikkei.
CTAs…
La compra por parte de los CTAs se desacelerará considerablemente, tras una demanda global de 136.000 millones de USD el mes pasado.
ACTUALIZACIÓN DE COMPRAS DE ACCIONES – DESK DE GOLDMAN SACHS…
Observamos un ligero aumento en los volúmenes la semana pasada frente a la anterior, después de una caída del mercado en general. Normalmente vemos mayor actividad de recompra cuando una acción o el mercado bajan, ya que las corporaciones intentan recomprar a precios promedio más bajos.
Nuestros flujos terminaron en 1,2x frente al promedio diario ajustado (ADTV) de 2024 y 1,7x frente al de 2023 (estos flujos representan un aumento del 10% respecto a la semana anterior). Esperamos que la próxima ventana de blackout comience alrededor del 16 de junio y se extienda hasta aproximadamente el 25 de julio.
GAMMA DE LOS DEALERS…
La exposición gamma de los dealers sigue prácticamente plana, sin grandes cambios.
ACTUALIZACIÓN GS PB (Prime Brokerage de Goldman Sachs)…
Las acciones globales fueron compradas netamente, aunque a un ritmo mucho más lento en comparación con la semana pasada (+0,3 desviaciones estándar en relación al promedio de un año), mientras que la actividad bruta de trading aumentó, impulsada por compras largas que superaron a las ventas cortas.
Posicionamiento:
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Apalancamiento bruto del libro total:
↓ -2,7 puntos hasta 288,6% (percentil 96 en el último año). -
Apalancamiento neto del libro total:
↑ +1,2 puntos hasta 74,9% (percentil 30 en el último año). -
Ratio L/S (long/short) total del libro:
↑ +1,4% hasta 1,701 (percentil 16 en el último año).
Posicionamiento Fundamental Long/Short:
-
Apalancamiento bruto:
↓ -1,1 puntos hasta 206,1% (percentil 97 en el último año). -
Apalancamiento neto:
↑ +0,1 puntos hasta 50% (percentil 12 en el último año).
Aumento en Cortos…
El interés en posiciones cortas está aumentando, lo que ha llevado la exposición bruta de los hedge funds a un máximo histórico.
La acción mediana del S&P 500 tiene ahora un interés en corto equivalente al 2,3% del free float, un fuerte aumento desde el 1,8% registrado en diciembre de 2024.
Este interés en corto para la acción mediana se sitúa actualmente en el percentil 61 en relación con los últimos 30 años.
China…
Los hedge funds rotaron hacia renta variable china, la cual ha sido comprada netamente en 4 de las últimas 5 semanas, liderada por compras en acciones A (A-shares) y acciones H (H-shares).
A pesar de estas compras recientes, China sigue siendo uno de los mercados con mayor venta neta en lo que va del año dentro del libro Prime (Prime Brokerage) de Goldman Sachs.
INFLACIÓN…
US Daily: Por qué solo esperamos un impulso puntual en la inflación por los aranceles (Mericle) – Creemos que el FOMC aún está en camino de implementar algunos recortes finales de normalización una vez que los efectos de los aranceles se disipen y la inflación se modere.
Nos preocuparía más un repunte inflacionario impulsado por aranceles que se prolongue, si—contrario a nuestras expectativas—los aranceles específicos por país vuelven a niveles prohibitivos, provocando escasez o si la escalada arancelaria continúa hasta 2026.
NVDA – MAÑANA…
El desk tiene a NVIDIA posicionada en 7,5 sobre 10. La acción está actualmente ~50% por encima del mínimo de abril, aunque ha estado completamente lateral en los últimos 12 meses, en medio de una normalización en el tamaño de las sorpresas positivas de ingresos (en términos porcentuales) y titulares mixtos (geopolítica, retornos de la IA, competencia).
Más allá de la guía de ingresos del trimestre de julio (el consenso está en torno a 46.000 millones de USD), la atención se centrará en:
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Márgenes brutos (GMs): perspectiva para el segundo semestre
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Comentarios generales sobre oferta y demanda (S/D):
→ ¿Hasta dónde llega la visibilidad del negocio?
