La volatilidad continúa: los futuros de EE. UU. se mantienen prácticamente sin cambios tras cerrar en negativo ayer en una sesión sin grandes novedades.
Los mercados asiáticos cotizaron mayoritariamente a la baja durante la noche, con Hong Kong, Corea del Sur y Japón como los más rezagados. En Europa, los riesgos políticos presionan a los mercados: STOXX, FTSE, DAX y CAC arrancan débiles, con los inversores cautelosos ante la Fed y la última crisis política en Francia.
Mientras tanto, las tensiones entre Trump y Cook siguen escalando tras conocerse su destitución. Cook afirmó que el presidente no tiene autoridad para removerla y que no dimitirá (Bloomberg).
Lutnick: Si una empresa necesita ayuda, Trump considerará una participación del Gobierno (Bloomberg).
En foco hoy: pedidos de bienes duraderos, índice de precios de la vivienda FHFA, manufactura de la Fed de Richmond, confianza del consumidor y subasta del Tesoro de 69.000 millones de dólares en bonos a 2 años. El mercado permanece en modo espera ante los resultados de Nvidia mañana y el dato de PCE el viernes, previo al fin de semana festivo.
Comentario Privos: El efecto neto es en general positivo para la renta variable y la reflación. Los tipos reales están contenidos en el corto plazo gracias al discurso de la Fed, pero en el largo plazo las primas de riesgo deben mantenerse elevadas para compensar el déficit fiscal y la pérdida de credibilidad. El consenso se mantiene: corto en dólar es lógico (aunque las preocupaciones sobre Francia pueden afectar hoy). El oro largo luce interesante tras una prolongada consolidación. Los financieros siguen superando al mercado, en línea con una curva más inclinada. Sobre el crecimiento global, el veredicto aún no está claro: la dinámica del consumo es una incógnita como mínimo, un signo de exclamación en el peor de los casos.
Perspectiva personal: En agosto mostré cautela y la debilidad de verano inducida por la Fed tras el dato de IPC ha persistido. Los fundamentales de consumo y empleo no son sólidos, y la narrativa de la IA enfrenta nuevas dudas. El mercado se sostiene persiguiendo rezagados del Russell ante expectativas de recortes, pero la parte larga de la curva sube, no baja (ver XHB). La estacionalidad se complica en septiembre. Posicionamiento CTA: 170.000 M$ largos vs un máximo de 220.000 M$. Con la volatilidad realizada a 20 días por encima de la de 60 días, el mercado ha exprimido al máximo la demanda de control de volatilidad. Cualquier repunte adicional puede convertirlos en vendedores. Mantener posiciones en tipos cortos, seguir cortos en dólar y postura cautelosa en renta variable hacia septiembre, que probablemente ofrezca una oportunidad de compra de cara a fin de año. Los vientos en contra de liquidez por las emisiones del Tesoro a fin de trimestre añadirán presión. Seguimiento estrecho a la oferta de más de 180.000 M$ en 2s/5s/7s esta semana.
Factor Focus
- Crudo: los precios retrocedieron tras las recientes subidas, principalmente por riesgos de suministro derivados de los ataques de Ucrania a infraestructuras energéticas rusas y posibles nuevas sanciones de EE. UU. al petróleo ruso (Reuters).
- Consumo: la debilidad en Consumer Staples fue lo más destacado de ayer (-1,7%). El sector no mostró comportamiento defensivo, destacando las caídas en KDP (-11%) y PM (-2,5%) tras datos irregulares en Zyn. Los ganadores se concentraron en calzado de gran capitalización: Nike +1% y Deckers +3,6%.
Fed: Trump anunció la destitución de la gobernadora de la Fed, Lisa Cook, por supuestas irregularidades en préstamos hipotecarios, un movimiento que Cook rechaza como ilegal y sin causa (Reuters).
Los Treasuries de vencimientos largos cayeron mientras Trump intensificaba los esfuerzos para remover a Cook, aumentando la preocupación de los inversores sobre la independencia de la Fed y la inflación.
Retail… Como porcentaje del volumen total de mercado, están marcando nuevos máximos en lo que va de año según nuestras métricas. Creemos que es resultado de menores volúmenes institucionales (pleno bajón de verano) mientras el minorista se mantiene activo. Los traders minoristas no se van de vacaciones.
Recortes de tipos… El mercado está cerca de descontar una bajada de 25 pb tras el “Powell Pivot” en Jackson Hole.
Recordatorio: los recortes de tipos suelen ser favorables para la renta variable.
De cara a la conferencia de consumo… Vamos a toda velocidad en Consumo con una última gran oleada de resultados (EPS) esta semana, antes de la gran Conferencia Retail de Goldman Sachs la próxima semana. (Gracias a Scott Feiler).
- Resultados de ingresos en Consumo fueron bastante sólidos la semana pasada. Vimos sorpresas positivas en AS, VIK, LOW, TGT, TJX, WMT y ROST.
- Los comentarios de julio y agosto son positivos. Casi todas las compañías que hablaron mencionaron aceleración en julio y un fuerte inicio en agosto.
- Los márgenes fueron algo más débiles. Aunque hubo sorpresas positivas en ingresos, vimos fallos en márgenes en WMT y TGT (margen bruto), y comentarios sobre presión en precios en BJ (margen bruto).
- Los beneficios (EPS) deberían ser bastante sólidos esta semana, aunque no de forma unánime.
a. Especialistas hardline: se esperan resultados sólidos, con sorpresas positivas de DKS, WSM, BBY y ULTA.
b. Fuerza en tiendas de descuento y off-price: se espera que FIVE, DG, OLLI y BURL superen expectativas y eleven previsiones.
c. Minoristas de centros comerciales bajo presión: las expectativas más bajas están en los minoristas de ropa en centros comerciales, donde se espera que la guía de EBIT esté bastante afectada por los aranceles. Feedback de inversores: se espera que GAP y ANF tengan ingresos en línea, pero menores EPS para el FY debido a aranceles. Dentro de ese grupo, URBN es la favorita para posiciones largas.
Sentimiento del consumidor… Se observa un rebote en el sentimiento hacia el consumidor, aunque la perspectiva para el segundo semestre sigue siendo complicada. Los comentarios y resultados de las compañías sugieren que la salud del consumidor mejoró secuencialmente en el segundo trimestre, aunque de forma moderada. El adelanto de compras antes de los aranceles complica la interpretación de algunos resultados, pero el crecimiento de ventas entre compañías de consumo mejoró:
- +3 pp hasta +1% interanual para la mediana de las compañías de consumo básico del S&P 500.
- +2 pp hasta +4% interanual para la mediana de las compañías de consumo discrecional.
Nuestra medida cuantitativa de sentimiento del consumidor en las conference calls de resultados se recuperó parcialmente tras haber caído el trimestre anterior.
