Los funding spreads volvieron a aumentar esta semana, un viento de cola para la renta variable en las próximas semanas.
La semana pasada destacamos el salto en los funding spreads que hemos estado esperando durante todo el año. Creemos que este aumento en los funding spreads a 6–12 meses muestra que los asignadores de activos macro han estado asumiendo más riesgo en futuros/swaps/opciones.
El salto inicial llegó tras un dato débil de nóminas que pudo haber consolidado un recorte de la Fed en septiembre. El aumento adicional en los funding spreads muestra que los inversores macro globales siguen incrementando su exposición al riesgo.
Vemos esto como un viento de cola para la renta variable en las próximas semanas, del mismo modo que fue un viento en contra entre enero y abril.
Mayor demanda de calls en relación con puts
El aumento de compras de calls frente a puts esta semana resulta particularmente interesante, dado el número limitado de catalizadores en acciones individuales durante las próximas semanas. Esto sugiere que la percepción de asimetría alcista en ciertos valores está impulsada por alguna otra fuerza macro (posiblemente la Fed) o temática (IA).
En general, el put-call skew de acciones individuales es uno de nuestros indicadores de posicionamiento favoritos, ya que muestra el equilibrio entre oferta y demanda de grandes movimientos al alza frente a grandes movimientos a la baja por parte de una amplia gama de inversores.
Mientras que el put-call skew de índices tiene prácticamente cero correlación con los rendimientos futuros de la renta variable, el put-call skew de acciones individuales ha sido un valioso indicador contrario para los rendimientos del SPX a tres meses.
Aunque el aumento en la compra de calls es destacable, este indicador sigue cerca de un nivel neutral y aún no representa una señal preocupante de saturación.
Movimientos implícitos diarios del SPX: FOMC, Payrolls, IPC
Los inversores en opciones están centrados en el potencial de volatilidad para el día del FOMC, pero prevén movimientos relativamente modestos para el resto del mes. El aumento de volatilidad implícito por las opciones del SPX en octubre es bastante reducido en comparación con la historia.
En lugar de comprar volatilidad de índices de manera generalizada, actualmente nos centramos en oportunidades de compra a corto plazo de cara a eventos específicos a medida que se acercan.
Para información actualizada sobre qué ETFs han sido más reactivos a catalizadores macro, puedes suscribirte al Macro Catalyst Manager.
El minorista sigue siendo comprador de acciones individuales
Los inversores que operan a través de brókers minoristas han sido compradores de acciones del NDX y SPX desde principios de agosto. Estas compras parecen haberse acelerado durante la última semana.
Según las preguntas que recibimos de inversores profesionales, la mayoría considera las compras minoristas como un indicador contrario. Nuestro análisis muestra que la demanda minorista de acciones ha sido un indicador adelantado, tanto a nivel macro como como indicador transversal para la selección de valores.
Este es otro indicador alcista para los rendimientos futuros de la renta variable estadounidense.
Los volúmenes de opciones sobre acciones individuales están cerca de máximos de tres años
A pesar del escaso número de catalizadores en acciones individuales durante las próximas dos semanas, los inversores han estado activos en opciones sobre valores concretos. El gran salto de las acciones relacionadas con IA en la última semana recuerda que los anuncios de avances en inteligencia artificial no son regulares ni están confinados a la temporada central de resultados tecnológicos.
Los lanzamientos de nuevos productos y los progresos tecnológicos llegan a su propio ritmo.
El aumento de la asunción de riesgo entre los inversores macro globales no se ha dado solo en EE. UU.
Si bien los funding spreads del SPX han subido más, la demanda de renta variable japonesa y europea también ha aumentado. El momento de estos incrementos en la demanda ha sido diverso.
Los costes de financiación de las empresas estadounidenses han caído; un viento de cola para la renta variable
Este sencillo gráfico muestra los cambios en el coste de la deuda para las empresas de EE. UU. Consideramos que este fue uno de los factores más importantes del rally de 2020-2021 en las valoraciones bursátiles y de la posterior caída en 2022.
La reducción del coste de capital para las corporaciones estadounidenses es una señal adicionalmente alcista para la renta variable de EE. UU. Esta relajación ha sido similar tanto para compañías HY (High Yield) como IG (Investment Grade), en relación con su propia historia.
Los fondos apalancados/inversos representan una exposición significativa, pero no han aumentado mucho recientemente
Hacemos un seguimiento de los ETFs apalancados, ya que sus flujos diarios de rebalancing tienen implicaciones para la volatilidad. Aunque la exposición de estos fondos se ha triplicado en los últimos 5 años, en lo que va de año se ha mantenido estable.
Consideramos que esto es un punto importante a vigilar, pero no un canal de flujos que haya impulsado el rally del S&P 500 en los últimos meses.
(Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research.)
La presión compradora de calls sobre China ha regresado; aún no está en niveles extremos
En las últimas semanas, las compras de calls han superado a las de puts en el FXI. Este posicionamiento asimétrico se encuentra cerca de los niveles de optimismo alcista de 2015, pero aún no alcanza los de octubre de 2024.
Todavía hay margen para que aumenten más las compras de calls sobre China.
Las compras de calls sobre el petróleo aumentan, pero siguen cerca de niveles neutrales
Las compras de calls en el WTI a 3 meses han aumentado en las últimas dos semanas, pero siguen lejos de niveles extremos. Esto sugiere que los inversores están más preocupados de lo normal por un posible repunte en los precios del crudo, pero no están “sobreprotegiéndose” como hicieron en junio de 2025.
La renta variable sigue cerrando la brecha con el crédito
Como se señaló antes, el estrechamiento de los credit spreads tiene implicaciones positivas para la renta variable. Vemos margen para que la renta variable continúe al alza, tanto en términos absolutos como en relación con el crédito, especialmente en el segmento Investment Grade (IG).
Los inversores esperan una alta volatilidad en acciones individuales con una volatilidad contenida en el índice
Las expectativas de correlación han caído en los últimos meses y se acercan a los niveles de 2024 (2024 fue el “año del stock picker”). Los inversores con los que hablamos siguen muy centrados en los eventos de acciones individuales y en su gran potencial para impulsar la volatilidad del mercado de renta variable.
Recientemente destacamos que los movimientos en días de resultados durante el último trimestre fueron los mayores desde 2009, mientras que la volatilidad del índice SPX ha estado por debajo de 10 en los últimos tres meses.
Los precios de las opciones sobre HYG están en menos de la mitad de su promedio de 14 años
No solo resultan atractivos frente a su historia, sino que han mostrado una tendencia a reaccionar ante caídas del mercado. La volatilidad implícita de HYG repuntó con más fuerza que la de otras clases de activos durante la corrección de abril.
