Futuros de EE. UU. al alza – el rendimiento del Treasury a 10 años baja al 4,14% – antes de una semana cargada de datos que culminará con el informe de empleo del viernes (aunque un cierre del gobierno retrasaría ese y otros reportes… los principales líderes del Congreso se reunirán hoy con el presidente para discutir un proyecto de gasto a corto plazo).
Entre las noticias del fin de semana/noche destacan: España recibió una doble mejora de calificación por parte de Fitch y Moody’s, el partido pro-UE de Moldavia logró una victoria contundente en unas elecciones anticipadas, e Israel estaría “muy cerca” de un acuerdo sobre el plan del presidente Trump para poner fin a la guerra en Gaza.
Asia cerró mixta, con la Gran China destacando antes de la Golden Week, tras publicarse unos sólidos beneficios industriales de agosto (+20,4% interanual vs –1,5% previo).
Europa cotiza al alza, con consumo discrecional y tecnología liderando, mientras energía se queda rezagada. El IPC de España fue del 2,9%, frente al 3,1% esperado.
En foco hoy…
En EE. UU. se publican las ventas pendientes de viviendas a las 10:00 y el índice manufacturero de la Fed de Dallas a las 10:30. Entre los oradores de la Fed destacan Waller a las 7:30, Hammack a las 8:00 y Musalem a las 13:30. Carnival (CCL) presenta resultados antes de la apertura.
La semana por delante…
El movimiento implícito del S&P hasta el viernes (3/10) es de 1,35%. Los inversores estarán atentos a varios eventos macro clave: JOLTS el martes, ISM manufacturero el miércoles y el informe de empleo (NFP) el viernes.
En resultados, destacan dos compañías de consumo: Carnival (lunes) y Nike (martes).
El miércoles comienza la Golden Week en China (hasta el 8/10). La fecha límite para el cierre del gobierno de EE. UU. es la noche del martes.
(gracias a Matt Kaplan)
Lo último de Privo…
“El trasfondo sigue siendo favorable al riesgo… ya sea que se produzcan recortes de tipos (sean modestos o grandes), el gasto fiscal no se ha detenido (las devoluciones fiscales se aceleran en la primera mitad de 2026). La cautela a corto plazo proviene de la exuberancia en nichos de EE. UU. como cuántica / compañías no rentables / momentum, pero los datos de flujos de la semana pasada sugieren que aún hay suficiente cautela en el lado inversor. El spot necesita un poco más de convergencia con los tipos reales a corto plazo… atentos a la rotación cíclicos/defensivos para confirmar el próximo tramo al alza o a la baja.”
Enfoque en factores – Actividad de la mesa…
La historia de la semana fue la caída del factor Long Momentum, aunque los flujos de Asset Managers y Hedge Funds terminaron siendo solo ligeramente vendedores netos, impulsados por recortes selectivos en AI / momentum y presión en cortos en productos macro.
Destaca que los flujos de Asset Managers en nuestro sistema han cambiado desde principios de agosto, con compras netas de unos 20.000 M $ en este período. En septiembre hasta la fecha, los Asset Managers han comprado neto 10.600 M $ en acciones estadounidenses (la mayor compra mensual desde noviembre de 2024 y la cuarta más grande de nuestro registro).
- PB… El apalancamiento neto L/S en EE. UU. cayó –2,5 pts esta semana, la mayor reducción semanal desde principios de abril. Desde la perspectiva de flujos, las acciones de EE. UU. registraron el mayor “de-grossing” nominal desde julio de 2024 (percentil 98 en 5 años), liderado por desarmes de riesgo en productos macro, lo que apunta a una postura más cautelosa hacia fin de trimestre. Los HFs compraron neto financieros de EE. UU. por segunda semana consecutiva y al ritmo más rápido en 3 meses (liderado por compras largas), mientras que tecnología registró la mayor venta neta desde principios de agosto tras haber sido comprada fuertemente en 4 de las 5 semanas anteriores.
- Crudo… Debilidad: los productores de la OPEP+ consideran un aumento de producción en noviembre al menos tan grande como el incremento de 137k bpd de octubre.
- Fed… Miran (Fed) considera que la reforma económica de Trump bajará los tipos, otros la ven como una apuesta arriesgada (RTRS).
- Rebalanceo de pensiones… 19.000 M $ a vender, lo que se ubica en el percentil 89 entre todas las estimaciones de compra y venta en valor absoluto de los últimos tres años, y también en el percentil 89 desde enero de 2000. En base neta, está en el percentil 8 de los últimos tres años y en el percentil 6 desde enero de 2000.
El escenario “Ricitos de Oro” sigue escapando de los bajistas…
Los mercados han continuado con su giro “risk on”, apoyados en un trasfondo tipo Ricitos de Oro, con expectativas optimistas de crecimiento (impulsadas por la IA) y una Fed dovish.
Si bien estos regímenes de fuerte crecimiento y baja inflación pueden durar mucho tiempo, como desde los 90, el actual es distinto: la debilidad del mercado laboral impulsa el sesgo dovish de la Fed más que una inflación anclada. (Christian Mueller-Glissmann)
- La asimetría de la renta variable está más inclinada hacia lo negativo en el medio plazo, algo común en entornos de final de ciclo.
- El riesgo de caídas sigue elevado por la combinación de valoraciones altas y debilitamiento del ciclo empresarial en EE. UU.
- No obstante, un riesgo de corrección a corto plazo requiere más debilidad en crecimiento/momentum de precios y un repunte de la volatilidad.
- Preferimos diversificación entre y dentro de activos hasta que surjan evidencias más claras para reducir riesgo.
- Mantenemos una postura moderadamente pro-riesgo en nuestra asignación de activos: pasamos a sobreponderar renta variable (desde neutral).
Posicionamiento…
A pesar de que el S&P 500 está cerca de su máximo histórico y existe una preocupación generalizada por una posible burbuja en el mercado de renta variable, el posicionamiento de los inversores en acciones estadounidenses sigue siendo moderado.
Nuestro Indicador de Sentimiento ha subido desde su mínimo de –0,9 a finales de agosto hasta –0,6 en la actualidad.
Sin embargo, algunos segmentos más pequeños del mercado bursátil han mostrado recientemente señales más claras de mayor asunción de riesgo, como las acciones de computación cuántica, que han subido un 61% desde comienzos de agosto.
…De GS PB: los hedge funds redujeron una cantidad significativa de riesgo la semana pasada.
- El apalancamiento bruto L/S fundamental en EE. UU. cayó por primera vez en 4 semanas, –1,2 pts hasta 214,6%.
- El de-grossing nocional en EE. UU. (coberturas de cortos y ventas de largos combinadas) fue el mayor desde julio de 2024 y se ubica en el percentil 98 frente a los últimos cinco años.
- El apalancamiento neto L/S fundamental en EE. UU. bajó –2,5 pts, la mayor caída semanal desde la semana del Liberation Day, hasta 50,7% (percentil 28 a 3 años).
La gran pregunta: ¿las valoraciones están estiradas o justificadas?
- Estiradas:
- El S&P 500 cotiza cerca de máximos históricos con múltiplos por encima de su media de largo plazo.
- Algunos segmentos nicho (IA, cuántica, momentum) muestran signos de exuberancia.
- El riesgo de late cycle hace que el sesgo de rentabilidad-riesgo esté más inclinado hacia correcciones.
- Justificadas:
- El crecimiento de beneficios en big tech y financieros respalda buena parte del avance, no solo las valoraciones.
- El entorno macro (Fed dovish, estímulo fiscal, expectativas de IA) sigue siendo favorable.
- Los flujos de Asset Managers muestran compras netas fuertes desde agosto, lo que indica confianza estructural.
En resumen: las valoraciones parecen altas en términos relativos, pero aún pueden justificarse por crecimiento de beneficios y liquidez. El problema es más de asimetría a medio plazo (riesgo de drawdown elevado) que de una burbuja inmediata.
Actualización de recompras (GS)…
Con el mercado más débil la mayor parte de la semana, vimos un aumento de la recompra corporativa en nuestra mesa.
- La mayoría de los flujos provienen de planes 10b5-1, que pueden incluir disparadores que incrementan las compras cuando la acción cae.
- Los volúmenes en nuestra mesa la semana pasada terminaron en 0,7x vs ADTV 2024 YTD y 0,9x vs ADTV 2023 YTD, con sesgo hacia tecnología, financieros y salud.
- Actualmente vemos un 93% de blackout, que subirá al 95% a fin de semana.
- Estimamos que el último día de la ventana de blackout será el 24 de octubre.
A medida que entramos en el 4T, esperamos que octubre y noviembre sean meses más activos, en línea con la estacionalidad de ventanas abiertas.
Consumo (Feiler)…
El sentimiento en el sector consumo se ha enfriado ligeramente en las últimas dos semanas, por tres razones. Aun así, los flujos de PB siguen siendo muy constructivos en Consumo Discrecional, algo que ya es un patrón bastante consistente (9 de las últimas 10 semanas) y destaca frente a otros sectores.
En cuanto a nombres individuales, AS fue la acción más consultada por segunda semana consecutiva. Recomiendo revisar el breve análisis a continuación para entender el retroceso del 8% de esta semana (la mesa ve mucho mejor comprar en la debilidad).
- Ligero cambio de sentimiento desde niveles pico:
El grupo de Consumo Discrecional alcanzó su pico de sentimiento YTD alrededor de la conferencia de retail de GS en la primera semana de septiembre. Nuestros datos PB mostraban ratios long/short en el percentil 97 en 1 año. Aunque se ha hablado de mayor volatilidad desde entonces, esto no se ha reflejado demasiado en los flujos. - Desde el “pico de sentimiento”, los inbound se han mostrado más cautelosos y la acción de precios más errática.
¿Por qué? Tres razones:- Algunos retrocesos en los datos de septiembre en varios subsectores.
- Restaurantes mostrando tendencias más débiles de lo esperado.
- KMX advirtiendo sobre mayores provisiones por pérdidas crediticias en sus emisiones 2022–2023.
El feedback hasta ahora es que los problemas de KMX son más específicos que sectoriales. Vale destacar que CVNA no cayó en reacción. KMX tuvo errores de planificación de inventario y problemas crediticios en sus emisiones 2022–2023, pero no en las de 2024–2025. Nuestra cesta de bajos ingresos no tuvo un rendimiento inferior en la semana.
- Los flujos se han mantenido muy constructivos:
Aunque hubo un fuerte de-grossing a nivel de mercado la semana pasada (el mayor desde julio de 2024), estuvo liderado por productos macro, no por nombres individuales.
Las acciones individuales se compraron por quinta semana consecutiva.
El consumo discrecional fue comprado una vez más,
4. Acción más consultada – AS:
Las acciones cayeron un 8% en la semana tras el incidente de los “fuegos artificiales”. Nuestra mesa estuvo mucho más activa comprando en la debilidad durante estos días.
Nuestro equipo publicó el fin de semana sobre el impacto que están observando. Los chequeos del equipo sugieren que las reacciones negativas al evento se han moderado significativamente en los últimos días, tanto en China como en… ¿quieres que complete la traducción con un cierre fluido y neutral, como si fuera una nota de research completa?
TMT (Callahan)…
Nos preparamos para cerrar un 3T bastante épico esta próxima semana (el NDX sube ~5% en septiembre, encaminado a su mejor septiembre en más de 10 años, liderado por nombres como APP +90% en el 3T o GOOG +40%). Dicho esto, la salida táctica parece un poco más matizada, ya que no está del todo claro que hayamos dejado atrás un posible “reset” de Momentum. La debilidad en la acción de precios de NVDA, JBL, MU tras “buenas noticias” esta semana es indicativa de unas expectativas elevadas.
Aun así, el mercado se ha mantenido resiliente, con caídas relativamente poco profundas, en parte gracias a un posicionamiento institucional menos extremo (véase datos GS PB sobre Nets o el indicador de sentimiento de GIR) y a una narrativa macro prometedora hacia 2026+ (recortes de tipos + vientos de cola en política + IA).
En el fondo, parece que muchos inversores se sienten algo “divididos” en este momento: la sensación predominante es de estar “responsablemente alcistas”.
- Alcistas en IA, dados los enormes TAMs y los dólares de capex en juego, aunque tácticamente algo nerviosos por la velocidad del momentum y los debates sobre ROI que van y vienen.
- Alcistas en mercados, por la promesa de la IA y el crecimiento mejorado, pero tácticamente inquietos por el fuerte movimiento en momentum en septiembre y el comportamiento en ciertos segmentos (en 3T: OPEN +1.500%, acciones cuánticas y mineras >100%, memory >50%).
- Buscando ideas de cara a resultados del 3T y al gran cierre del 4T, mientras mantienen un ojo en las temáticas que empiezan a perfilarse hacia 2026.
- Alcistas en innovación asociada a la IA, pero incómodos con lo desconocido y la disrupción que podría acompañarla.
En definitiva, todo esto apunta a un emocionante cierre de 4T para tecnología (el NDX parece encaminado a sumar 20 años al alza en 23 intentos desde 2003).
