Al salir de la oficina el miércoles, el S&P 500 marcaba nuevos máximos históricos, tras haber subido en ocho de las últimas nueve sesiones.
Ayer, al cerrar la jornada, el mercado estaba en caída libre por la reaparición de las tensiones arancelarias, y los activos más especulativos fueron los más castigados (cripto, robótica, computación cuántica y todo el ecosistema vinculado a la IA).
Al mismo tiempo, el mercado de opciones estadounidense registró volúmenes récord, recordando su poder de influencia en ambas direcciones.

Esta nota no profundiza en las últimas disputas comerciales (Goldman Sachs publicará un análisis formal al respecto), sino que resume seis ideas destacadas de la semana, algunas macro y otras tácticas.
El plan básico no cambia: mantener un sesgo alcista, pero con responsabilidad.

1. ¿Burbuja o no burbuja?

Como continuación de una nota anterior (link), el podcast de esta semana incluye una conversación con Peter Oppenheimer, donde se aborda la gran pregunta que muchos se hacen ahora: ¿estamos o no en una burbuja? (link).

2. Posicionamiento

Circulaba la narrativa de que la comunidad de traders estaba infraponderada en riesgo.
No estoy del todo de acuerdo.
Por un lado, la exposición larga de hedge funds en nuestro prime brokerage se sitúa en el percentil 66 del último año, lo que no es extremo, y nuestro indicador de sentimiento propietario sigue contenido.
Por otro lado, las estrategias sistemáticas (especialmente CTAs y control de volatilidad) mantienen niveles de exposición cercanos a récords históricos en futuros.

En conjunto, antes del desplome de ayer, estimaría la exposición del fast money crowd en +7.
Aunque, en realidad, la clave está en la actividad de los hogares:
👉 En el último mes, 134.000 millones de dólares han fluido hacia ETFs y fondos de renta variable, sin contar la demanda de acciones individuales.

Por eso, espero que los profesionales reduzcan algo de exposición el lunes (ya se percibe en el open interest de futuros del S&P), pero los hogares son quienes tienen realmente el control.
(Para más información sobre este punto: link).

3. Resultados empresariales

Más allá del ruido macro, la temporada de resultados del 3T arranca con los bancos.
A finales de mes, casi tres cuartas partes del S&P 500 habrán presentado resultados.
Resumen ejecutivo:

El consenso espera un crecimiento del +6 % interanual, que parece conservador.
En el caso de los Magnificent Seven, se espera un +14 % interanual, que también parece bajo.
(link).

4. Oro

Por si aún no lo habías visto, subimos el precio objetivo del oro a 4.900 $ para diciembre de 2026 (link).
Es, sencillamente, una historia de demanda.
Además, la plata volvió a subir esta semana, encadenando ocho jornadas consecutivas al alza.

5. Algo que aprendí esta semana

Se ha repetido una estadística según la cual el 10 % más rico de los hogares de EE. UU. representa el 50 % del consumo total.
Esto es incorrecto.
Según las mediciones de Joseph Briggs, el 10 % superior representa el 26 % del consumo, y para llegar al 50 % hay que incluir el 30 % superior.
No digo que la economía no esté concentrada en la parte alta —lo está—, pero 10 % ≠ 50 %.

6. Un gráfico llamativo

Este gráfico muestra el oro denominado en yenes japoneses (JPY).
La magnitud del movimiento en los últimos dos años es impresionante.
Normalmente no presto atención a este tipo de cruces —nadie paga su factura de Amex con oro comprado en JPY—, pero este gráfico es especialmente revelador.

Según Dominic Wilson, esto refleja una historia de devaluación y reasignación, pero vía el oro.
El oro ha actuado históricamente como activo refugio sensible a los tipos reales, igual que el JPY, una de las divisas más ligadas a los tipos reales.

Si alguien quisiera exponerse a una gran reasignación hacia el oro, pero sin riesgo de tipos reales ni del dólar, este cruce sería la forma de hacerlo.

En resumen, el oro está operando dentro de un tema más amplio —devaluación y reasignaciones de bancos centrales— y se ha desacoplado de sus impulsores tradicionales ligados a los tipos reales.

Sobre volatilidad:

Durante el fin de semana circularon multitud de gráficos sobre lo “sorprendente” que fue la venta masiva del viernes. Las reacciones inmediatas que se propagaron por distintas clases de activos no son inéditas, aunque sí poco comunes.

🔹 Atención a las tierras raras este lunes, ya que un artículo del Financial Times sugiere una demanda de 1.000 millones de dólares por parte del Pentágono.
El índice de tierras raras de Goldman Sachs (GSXGRARE) ha subido un 26 % en ocho sesiones.

1/ El equipo de prime brokerage señala que los gestores long/short fundamentales globales tuvieron su peor jornada desde abril, con una caída del 1,2 %, cerrando la semana en -1 %, aunque aún acumulan +11,6 % en el año.

2/ Los hedge funds vendieron renta variable estadounidense durante la semana por primera vez en casi dos meses.
Fueron vendedores de productos macro (ETFs) y compradores netos de acciones individuales, incrementando exposición bruta.
El viernes fue uno de los días con mayor proporción de ETFs sobre el total de operaciones en un año, lo que refleja pánico en los flujos.

3/ El equipo de ventas de acciones destaca que la atención se centró en los anuncios de acuerdos vinculados a IA y en los temas de “debasement” (devaluación monetaria).
La llamada sobre “debasement” reunió a casi 2.000 inversores, una cifra impensable hace un año (cuando habrían asistido menos de 100).

4/ El mercado de volatilidad estuvo extremadamente activo, con la mayor sesión de volumen de opciones en la historia del mercado de valores (~110 millones de contratos).
El llamado “índice de pánico de volatilidad” retrocedió a niveles de 9/10, con fuertes subidas en skew y VIX.
Estos movimientos en la volatilidad implícita fueron acompañados de demanda real de los clientes, no solo reflejo de volatilidad realizada.

5/ El viernes fue un caso claro de “los que tienen” vs “los que no tienen” en el mercado de volatilidad.
Quienes estaban largos en volatilidad, pese a un mes complicado, gestionaron su gamma ajustando deltas o rotando posiciones.
Quienes no estaban cubiertos se vieron forzados a perseguir convexidad, aumentando exposición a nivel ETF.

Actualizaciones de Goldman Sachs desde el tuit del viernes:

📄 Estratega macro de China: “Reflexiones sobre la escalada”: hoy (12 de octubre), el Ministerio de Comercio chino publicó un comunicado explicando sus acciones sobre las tierras raras y pidiendo a EE. UU. resolver las disputas mediante el diálogo, anunciando posibles contramedidas. Goldman interpreta esto como una señal de que China busca entablar conversaciones con EE. UU.
💬 Economía China: “Creemos que los eventos recientes reflejan esfuerzos por ganar ventaja negociadora antes de las conversaciones bilaterales al margen de la reunión de APEC en Corea del Sur a finales de mes, aunque reconocemos un rango más amplio de posibles desenlaces tras los últimos acontecimientos.”
📊 En el informe Weekend Kickstart de Ben Snider se destaca que la exposición agregada de los hogares estadounidenses a renta variable nunca ha sido tan alta, superando el nivel del año 2000, justo cuando el VIX supera los 20 puntos.