No es ningún secreto que la Reserva Federal va a reducir su apoyo a la economía estadounidense en breve: a partir de este mes es probable que empiece a reducir sus compras mensuales de activos en 15.000 millones de dólares cada mes hasta terminarlas a mediados de 2022.
Esa es, al menos, la hoja de ruta que sugieren las declaraciones posteriores a las reuniones de la Fed, las actas de sus reuniones y los comentarios del presidente de la Fed, Jerome Powell. Se espera que se explique cuando la reunión de política monetaria de esta semana termine el miércoles, aunque los funcionarios pueden mantener abiertas las opciones para acelerar o ralentizar la reducción en función de las necesidades económicas.
Pero en general, la Fed ha telegrafiado lo que el presidente de la Fed de Filadelfia, Patrick Harker, dice que será una salida “aburrida” de lo que ahora son 120.000 millones de dólares en compras mensuales de bonos.
Eso es a pesar del hecho de que las reducciones esta vez procederán a aproximadamente el doble de ritmo que la última vez que la Fed terminó un programa de compra de bonos, en 2014.
También es un marcado contraste con el mes de marzo de 2020, cuando las autoridades estadounidenses cerraron por primera vez partes de la economía para evitar la propagación del COVID-19. En respuesta, la Reserva Federal redujo abruptamente los tipos de interés a cero, puso en marcha una serie de programas de préstamos de emergencia y comenzó a acaparar billones de bonos del Tesoro y bonos respaldados por hipotecas.
Se atribuye a la compra de bonos el haber contribuido a estabilizar el sistema financiero y, posteriormente, a reforzar la demanda y fomentar una recuperación más rápida de la recesión más aguda en décadas.
Más recientemente, algunos responsables de la política de la Fed han cuestionado su eficacia e incluso han dado la alarma sobre sus posibles perjuicios en medio de una economía marcada por el aumento de la inflación y el exceso de demanda en relación con la oferta limitada por la pandemia. Todos están de acuerdo en que debería reducirse pronto, según muestran las actas de la última reunión de la Fed.
A continuación, una mirada al arco del programa de compra de bonos de la Reserva Federal: lo que dijeron los responsables políticos, lo que hizo el banco central y lo que probablemente se avecina.
UNA GRIETA, Y LUEGO LAS COMPUERTAS
El presidente de la Fed, Powell, emitió una declaración escueta e inusual el 28 de febrero de 2020, mientras los mercados bursátiles se desplomaban en medio de los informes sobre la rápida propagación del nuevo coronavirus. La Fed, dijo, está “monitoreando de cerca los desarrollos y sus implicaciones para las perspectivas económicas” y “utilizará nuestras herramientas y actuará como sea apropiado para apoyar la economía.”
Tres días después, los responsables de la política monetaria recortaron los tipos de interés en medio punto porcentual. El 15 de marzo, redujeron el tipo de interés a casi cero, donde ha permanecido desde entonces, y prometieron comprar “al menos” 500.000 millones de dólares de bonos del Tesoro y 200.000 millones de dólares de valores respaldados por hipotecas en los próximos meses. Ocho días más tarde, cambiaron a un compromiso abierto de seguir comprando “en las cantidades necesarias” para suavizar los mercados y ayudar a la transmisión de la política monetaria.
A finales de abril y durante los dos meses de recesión, las cuentas semanales de la Fed muestran que habían añadido 1,4 billones de dólares en bonos del Tesoro y 234.000 millones de dólares en títulos respaldados por hipotecas. El balance del banco central se situaba en 6,7 billones de dólares, frente a los 4,4 billones anteriores a la pandemia.
EL FLUJO CONSTANTE
En junio de 2020, la compra de bonos de la Fed se había asentado en un ritmo más lento: 80.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 40.000 millones de dólares en bonos respaldados por la vivienda cada mes, señaló Powell en su habitual conferencia de prensa. En su declaración, la Fed prometió “en los próximos meses” seguir comprando bonos “al menos al ritmo actual” para mantener la fluidez de los mercados y ayudar a transmitir la política monetaria. En septiembre mantuvo ese lenguaje y añadió que las compras “ayudarían a fomentar unas condiciones financieras acomodaticias” y a mantener el flujo de crédito a los hogares y las empresas.
LA PRUEBA DEL TAPER
En diciembre de 2020, con su balance en 7,4 billones de dólares, la Fed puso en marcha el reloj del fin de sus compras de bonos, prometiendo mantener el ritmo de 120.000 millones de dólares al mes “hasta que se hayan logrado nuevos avances sustanciales hacia los objetivos de máximo empleo y estabilidad de precios del Comité.”
Este lenguaje se mantuvo sin cambios en las declaraciones emitidas en enero, marzo, abril y junio de este año.
ACERCÁNDOSE AL LISTÓN DEL TAPER
La declaración de julio reconocía que “la economía ha progresado hacia estos objetivos”, y en agosto Powell dijo que se había alcanzado el listón de la inflación, y que se habían hecho “claros progresos” hacia el máximo empleo; podría, dijo, ser apropiado empezar a reducir la compra de bonos este año. En su declaración posterior a la reunión de septiembre, la Fed fue más allá: “si el progreso continúa en general como se espera, el Comité juzga que una moderación en el ritmo de las compras de activos podría estar pronto justificada”. Powell fue aún más lejos en la conferencia de prensa que siguió, diciendo que la prueba de empleo está “prácticamente cumplida” y “podríamos avanzar fácilmente en la próxima reunión”, con los responsables de la política económica apoyando un ritmo de reducción que “nos colocará habiendo completado nuestro taper alrededor de la mitad del próximo año.”
TIEMPO DE REDUCCIÓN
“Creo que ha llegado el momento de la reducción”. Así lo dijo Powell el 22 de octubre, dejando pocas dudas sobre el resultado de la reunión de esta semana. Las actas de la reunión de septiembre mostraron que los responsables de la política monetaria pensaban que reducir las compras de valores del Tesoro en 10.000 millones de dólares cada mes y de valores respaldados por hipotecas en 5.000 millones de dólares cada mes sería “sencillo y apropiado”. A ese ritmo, si la reducción comienza en noviembre, las compras se eliminarían por completo en junio. El 27 de octubre, el balance de la Reserva Federal era de 8,6 billones de dólares; al ritmo previsto de reducción, será de algo más de 9 billones de dólares cuando termine el programa, el doble de su tamaño anterior a la pandemia.
¿QUÉ SIGUE?
Se espera que en algún momento la Fed dé el siguiente paso hacia la normalidad de la política monetaria subiendo los tipos, aunque los responsables políticos están actualmente divididos sobre si eso ocurrirá en 2022 o 2023.
En cuanto al destino del balance, se sabe aún menos. El gobernador de la Fed, Christopher Waller, dice que la Fed debe dejar que su balance se reduzca en los próximos años dejando que los valores que vencen se retiren, en lugar de utilizar los ingresos para comprar reemplazos como lo hizo durante años después de que terminó su programa de compra de bonos después de la crisis financiera. No está claro hasta qué punto se comparte su opinión en la Reserva Federal.
(Reportaje de Ann Saphir; edición de Dan Burns y Andrea Ricci) Reuters. Traduce serenitymarkets
