La dirección de los tipos de interés a nivel mundial parece clara: están a punto de subir -quizás de forma significativa, si hay que creer algunos precios del mercado-, ya que los nerviosos bancos centrales intentan devolver el genio de la inflación a la botella.
Sin embargo, hay razones de peso para pensar que, si los precios del petróleo caen o incluso se estabilizan en los niveles actuales, el giro de los responsables políticos puede resultar inoportuno en el mejor de los casos, o un error político catastrófico que provoque el crecimiento en el peor.
Aunque la energía ya no tiene el mismo peso en la inflación y el gasto de los hogares que en años anteriores, la correlación con los precios de consumo y las expectativas de inflación basadas en el mercado sigue siendo estrecha.
Merece la pena tener esto en cuenta cuando los bancos centrales de las economías desarrolladas empiecen a retirar los estímulos post-pandémicos. La marea ya ha cambiado en los mercados emergentes, y esta semana la Reserva Federal probablemente establecerá su calendario de reducción, mientras que el Banco de Inglaterra podría incluso subir los tipos.
En igualdad de condiciones, la disminución de las subidas interanuales de los precios de la energía y de las materias primas ejercerá una presión a la baja sobre la inflación, sobre todo la general. La cuestión es entonces hasta qué punto, y si los servicios y la inflación subyacente se enfrían también.
Los economistas de Capital Economics calculan que, si los precios del petróleo se mantienen en los niveles actuales, en torno a los 85 dólares por barril, la contribución de la energía a la inflación en las economías desarrolladas se reducirá “considerablemente” el próximo año, en 1,6 puntos porcentuales a finales de año.
En términos de tasas generales, el petróleo sin cambios ayudaría a reducir la inflación en los mercados desarrollados al 2,2% a finales del próximo año, desde el 4,7% de este año, calculan. Esta cifra está en consonancia con los objetivos de inflación de la mayoría de los bancos centrales, que se sitúan en torno al 2%.
Si una dinámica más equilibrada de la oferta y la demanda hace que el Brent baje a 60 dólares por barril el año que viene, como espera el equipo de Capital Economics, la inflación de los mercados desarrollados podría caer al 1,7%.
Los economistas de Credit Suisse coinciden en que los efectos de base también entrarán en acción el próximo año. “En 2022 es muy probable que la inflación caiga y se sitúe por debajo del 2,5% en Estados Unidos en términos básicos a finales de año”, escribieron en una nota la semana pasada.
GOLPE DE TIMÓN
Normalmente, un cambio de 10 dólares en el petróleo se traduce en un movimiento de 0,5 puntos porcentuales en la inflación general de Estados Unidos. El petróleo ha subido cerca de 70 dólares desde su mínimo pandémico de abril del año pasado, lo que indica hasta qué punto está contribuyendo a la inflación actual.
El crudo Brent se hundió en 16 $/bbl en abril del año pasado y subió más de un 300% en los 12 meses siguientes, hasta los 66 $/bbl. Su aumento del 60% en lo que va de año seguirá influyendo en las lecturas de la inflación el año que viene, pero su impacto está desapareciendo.
Varias medidas de la inflación general y subyacente de los consumidores están superando los objetivos de los bancos centrales hasta niveles no vistos desde hace 30 años: 4,4% en Canadá, 5,4% en Estados Unidos, 5,5% en España.
El tambor de las subidas de tipos para cortar de raíz es cada vez más fuerte, tal vez demasiado fuerte.
Los operadores descuentan ahora 125 puntos básicos de endurecimiento para finales de 2022 por parte del Banco de Inglaterra, a partir de esta semana; dos subidas de la Fed el año que viene; 125 puntos básicos de endurecimiento en Canadá; e incluso 25 puntos básicos del Banco Central Europeo.
Los tipos de equilibrio de la inflación y los swaps están lejos de ser perfectos, pero son importantes indicadores de las previsiones de inflación basadas en el mercado. También están muy correlacionados con los precios del petróleo.
INVERSIÓN DEL BREAKEVEN
Algunos bancos centrales, como el BCE y el Banco de la Reserva de Australia, han tratado de contrarrestar el agresivo endurecimiento de las curvas de tipos. Pero los mercados los ignoran.
Parece que la cola menea al perro. Sin embargo, paradójicamente, los mercados también están advirtiendo a los bancos centrales que si cumplen con las agresivas subidas de tipos que se descuentan actualmente, se arriesgan a cometer un grave error de política.
Esto se refleja en la medida significativa en que la parte trasera de las curvas de rendimiento se ha aplanado recientemente, incluso se ha invertido. La curva de 20/30 del Reino Unido es la más invertida desde 2009, y la curva de 20/30 de Estados Unidos se invirtió la semana pasada por primera vez.
Las curvas de inflación de Estados Unidos también muestran que los inversores piensan que la inflación a largo plazo será menor que a corto plazo. La inversión de estas curvas es rara y fugaz, pero ahora se encuentra en niveles sin precedentes.
Los precios y el posicionamiento del mercado parecen apuntar a un mundo de inflación y tipos de interés más altos que en cualquier otro momento desde la Gran Crisis Financiera. Y los precios del petróleo podrían subir aún más, como predicen los analistas de Bank of America con su propuesta de 120 dólares para el Brent en junio próximo.
Los responsables políticos se encuentran en una posición difícil.
“El problema es que el mercado no lo creerá hasta que lo vea”, dice Steve Englander, de Standard Chartered.
(Por Jamie McGeever; edición de Andrea Ricci) Reuters. Traduce serenitymarkets
