Para los mercados que tratan de navegar por el camino de una inflación más pegajosa de lo esperado, el paso a objetivos de precios asimétricos en los dos mayores bancos centrales del mundo puede ser una receta para las oscilaciones salvajes y cada vez más frecuentes de los precios de los bonos.
La Reserva Federal de EE.UU. adoptó en 2020 un objetivo de inflación media flexible (FAIT) diseñado para ser más indulgente con las presiones de los precios que antes, un cambio importante en el enfoque dual de la Fed para lograr el máximo empleo y precios estables.
El Banco Central Europeo le siguió este año, fijando un objetivo de inflación a medio plazo del 2% y abandonando su objetivo, establecido desde hace tiempo, de estar “por debajo pero cerca del 2%”.
Aunque ambos descartan las actuales presiones sobre los precios como peligrosas y las definen como “transitorias”, se enfrentan a la primera prueba real de estos nuevos marcos.
“La retrospectiva es una cosa hermosa, pero es un momento desafortunado en el que tuvimos esas revisiones”, dijo el estratega senior de tipos de Rabobank, Lyn Graham-Taylor. “Bajo los antiguos mandatos, conocíamos la función de reacción de los bancos centrales. Ahora hay más incertidumbre en torno a eso”.
La flexibilidad de los mandatos de inflación hace más difícil juzgar hasta qué punto se dejará correr la inflación y si los bancos centrales corren el riesgo de actuar demasiado tarde.
La inflación anual de la zona euro supera el 4%, mientras que el índice de precios al consumo de Estados Unidos superó probablemente el 5% el mes pasado, avivado por los cuellos de botella de la oferta y los precios al alza de las materias primas.
Aunque los bancos centrales no pueden controlar estos factores, a menudo actúan con antelación para garantizar que las expectativas de los consumidores sobre la inflación futura no se traduzcan en un aumento significativo de los salarios.
Así, Nueva Zelanda y Noruega han empezado a subir los tipos; Gran Bretaña y Canadá se preparan para hacerlo. Mientras que la Reserva Federal se dispone a retirar su estímulo de 120.000 millones de dólares mensuales, no muestra ninguna inclinación a subir los tipos.
En el BCE, puede que no se produzca un movimiento hasta dentro de unos años.
Pero los mercados desconfían de las sorpresas de los halcones.
Para David Arnaud, gestor de fondos senior de Canada Life Asset Management, los objetivos asimétricos plantean más preguntas de las que resuelven sobre la respuesta política de los bancos centrales.
“Dicen que vamos a compensar la baja inflación del pasado permitiendo que la inflación se dispare por encima del 2%, por lo que, en promedio, vamos a poder cumplir nuestro objetivo del 2%”, dijo.
“Pero, ¿durante cuánto tiempo se deja que la inflación se sitúe por encima del objetivo? ¿Cuál es el nivel aceptable? Estas métricas no se han definido intencionadamente, porque quieren mantener sus opciones abiertas, pero esto ha creado incertidumbre y hace que la función de reacción sea mucho más difícil de leer para los inversores en bonos.”
TIEMPOS DIFÍCILES
Los bonos soberanos son una de las herramientas que los bancos centrales utilizan para transmitir mensajes políticos. Pero si los inversores no entienden ese mensaje, puede sobrevenir la confusión.
Eso es lo que ocurrió el mes pasado, cuando los rendimientos de los bonos se dispararon ante la expectativa de que los bancos centrales actuaran contra la inflación, para luego caer en picado cuando los responsables políticos anularon esas apuestas.
Los rendimientos italianos a 10 años pasaron de un salto semanal de 18 puntos básicos a una caída semanal de 25 puntos básicos, e incluso la anquilosada Alemania vio cómo los costes de endeudamiento a 10 años caían 19 puntos básicos la semana pasada, la mayor caída desde 2012, una semana después de alcanzar máximos de dos años y medio.
La agitación fue causada por lo que se consideró un tímido impulso del BCE contra las apuestas de subida de tipos. Desde entonces, los responsables políticos han calmado los mercados, pero las posiciones a favor de un movimiento en 2022 no se han disipado.
Si el BCE sube los tipos el año que viene, violaría su orientación o significaría que la inflación ha roto todas las previsiones, señalan los analistas de BofA.
Las recientes oscilaciones se debieron en parte a una sacudida de posicionamiento, desencadenada después de que Australia no defendiera un objetivo clave para los rendimientos de los bonos y, en cambio, permitiera que se dispararan.
El aumento constante de la volatilidad de los bonos este año, hasta alcanzar máximos de 20 meses, contrasta con la calma de los mercados de divisas y de renta variable.
Salman Ahmed, jefe global de macroeconomía de Fidelity International, considera que la Fed no ha definido deliberadamente los parámetros del FAIT para tener la opción de actuar si la inflación se mantiene alta.
“Esto lleva a un tango crecimiento-inflación, del que el mercado de bonos está cambiando de un lado a otro”, añadió.
Las perspectivas dependen de la trayectoria que tome la inflación.
Las vacunas y la relajación de las restricciones a los viajes ya están impulsando la demanda de servicios por encima de los bienes de consumo, según muestran las encuestas del Índice de Gestores de Compras. Con el tiempo, esto debería aliviar las tensiones de la cadena de suministro.
Es más probable que un auge de los servicios provoque presiones salariales que a los responsables políticos les resultará más difícil ignorar, señala Paul O’Connor, director de multiactivos de Janus Henderson. Los inversores en renta variable, con ganancias apuntaladas por la generosidad de los bancos centrales, estarán atentos.
“Es posible que veamos más turbulencias en los mercados de renta fija, ya que se esfuerzan por valorar cuál podría ser la respuesta de la política a la inflación del mercado laboral”, dijo, describiendo los recientes picos de volatilidad como “el reconocimiento de que la ‘apuesta del banco central’ está disminuyendo”.
(Información de Dhara Ranasinghe y Sujata Rao; edición de Catherine Evans) Reuters. Traduce serenitymarkets
