Si todavía no podemos confiar en las cifras, ¿deberían los responsables de la política económica y los inversores quedarse quietos?
A principios de septiembre, la Reserva Federal de Nueva York suspendió su sistema de seguimiento del crecimiento del PIB en tiempo real porque los datos económicos, muy distorsionados, del mundo inmediatamente posterior a la epidemia de gripe A, no eran fiables.
“La incertidumbre en torno a la pandemia y la consiguiente volatilidad de los datos han planteado una serie de problemas al modelo Nowcast”, publicó la Reserva Federal de Nueva York en su página web.
Aunque otras instituciones importantes todavía no han hecho lo mismo, el mundo de las previsiones económicas sigue en gran medida en estado de animación suspendida.
Una recesión mundial ordenada por el gobierno no tiene precedentes históricos modernos. No hay modelos realmente comparables en los que puedan basarse los economistas, los inversores y los responsables políticos, lo que deja enormes incertidumbres sobre el nuevo mundo que surge.
Y las mayores víctimas han sido los análisis cíclicos o tendenciales a los que los inversores se han aferrado durante décadas.
Dicho sin rodeos, hay que tomar con una gran dosis de prudencia cualquier predicción sobre la evolución del empleo, el crecimiento y la inflación en los próximos dos años.
Un vistazo a los índices de sorpresas económicas de Citi, que miden hasta qué punto los datos entrantes superan o no las previsiones del consenso, muestra lo erráticas que son las cifras.
Entre 2003 y febrero del año pasado, antes del inicio de la pandemia, la variación media semanal del índice de sorpresas agregado del G10 fue de sólo 0,03 puntos. Desde el 1 de marzo del año pasado, esa variación media se disparó a 0,3, 10 veces más.
Los picos y valles del índice también han sido mucho más extremos, lo que significa que la desviación estándar de las sorpresas semanales se ha duplicado con creces, pasando de 7,5 a 17. Una desviación estándar baja muestra que los datos se agrupan en torno a la media, y una lectura alta muestra que se dispersan mucho más.
Se trata de un patrón similar en las distintas áreas económicas. Las cifras comparables del índice de sorpresas económicas de Estados Unidos son más bajas, pero son significativamente más altas para la zona del euro, donde las sorpresas semanales de la era de la pandemia son 20 veces mayores que la media de los 17 años anteriores.
¿ACCIÓN O PACIENCIA?
Por supuesto, estas cifras están fuertemente sesgadas por los cierres iniciales en los meses posteriores a marzo de 2020, que paralizaron de forma estrepitosa gran parte de la actividad económica en todo el mundo, y por el rebote sorprendentemente fuerte y rápido.
Willem Buiter, profesor adjunto de asuntos internacionales y públicos en la Universidad de Columbia y antiguo responsable de la política del Banco de Inglaterra, está de acuerdo en que las previsiones son mucho más complicadas ahora.
“Tenemos información, aunque a veces sea difícil de interpretar. Simplemente hay que tener más cuidado al interpretarla, porque las pautas cíclicas normales están en el aire, al igual que nuestra comprensión de las tendencias económicas”, afirma.
Esto no significa que los libros de texto deban ser rechazados por completo, ni debe impedir que los responsables políticos recurran a ellos para orientarse sobre el camino a seguir. Los fundamentos económicos siguen siendo válidos.
Como dice Buiter: “Tenemos que buscar palabras que no hemos tenido que usar antes. Pero sabemos cómo pronunciarlas”.
Pero los efectos de la pandemia siguen sesgando los datos, en ningún lugar más que en la inflación. Es la más alta en décadas y está muy por encima de los objetivos de los bancos centrales en muchas partes del mundo, elevada por los cuellos de botella de la oferta, la escasez, los altos precios de los alimentos y la energía, y sí, el aumento de la demanda.
Buiter forma parte de una corriente cada vez más numerosa de destacados académicos, pesos pesados del mercado financiero y antiguos responsables políticos que instan a la Reserva Federal a replantearse su posición de que la inflación sigue siendo “transitoria”.
Antes de la Gran Crisis Financiera, la Reserva Federal subía con toda seguridad los tipos de interés cuando la inflación anual se situaba en el nivel más alto de los últimos 30 años. Pero las cicatrices de 2007-09 son profundas, lo que significa que la brecha entre los tipos de interés mínimos y la inflación nunca ha sido mayor.
Del mismo modo, la niebla de incertidumbre que nubla la visibilidad de los datos económicos post-pandémicos y las perspectivas de política tampoco ha sido nunca tan espesa.
“Actuar sin claridad es arriesgado”, dijo el martes la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly. “Ante una incertidumbre sin precedentes, la mejor política es reconocer la necesidad de esperar. Aunque esto puede ser duro, al final, la paciencia es la acción más valiente que podemos tomar.”
(Por Jamie McGeever; edición de Andrea Ricci) Reuters. Traduce serenitymarkets.
