Los inversores se plantean una pregunta clave después de que la Reserva Federal de EE.UU. acelerara su reducción de las compras de bonos y desvelara unas previsiones de subida de tipos más agresivas: ¿Cuándo podría el banco central empezar a reducir su enorme balance?
Los inversores en bonos habían asimilado en gran medida el giro de la Fed hacia una postura más inflacionista. El paso a una reducción más rápida de las nuevas compras de bonos, de 120.000 millones de dólares al mes a cero, había sido bien telegrafiado, al igual que las nuevas previsiones de los responsables de la política monetaria, que ahora han convencido al mercado de que la primera subida de los tipos de interés llegará a más tardar en mayo, y que habrá más a finales de año.
Sin embargo, una cuestión que queda por resolver es cuándo la Fed podría pasar de reducir las compras de bonos a reducir el balance del banco central.
Después de su taper de 2014, la Fed mantuvo su balance en un estado esencialmente estable durante unos tres años y, finalmente, comenzó a reducir sus tenencias a partir de 2018 permitiendo que algunos bonos “salieran” de la cartera sin reinvertir el principal al vencimiento, un proceso que se conoció como “endurecimiento cuantitativo” o “QT”.
“Ahora que la flexibilización cuantitativa se está acabando más rápidamente, y que las primeras subidas de tipos de interés oficiales están en el horizonte, el ‘tema de mayor consternación’ pasará a ser el potencial de escorrentía del balance”, dijo Rick Rieder, director de inversiones de Renta Fija Global de BlackRock en una nota de investigación.
Aun así, Rieder cree que “las probabilidades de que se inicie el proceso de liquidación en 2022 son bajas”, y el consenso de los participantes en el mercado es que no se producirá antes de 2024.
Collin Martin, estratega de renta fija del Centro de Investigación Financiera de Schwab, dijo que está prestando atención a cuándo puede comenzar el escurrimiento del balance de la Fed, dado el riesgo de que las subidas de tipos puedan aplanar más la curva de rendimiento o incluso invertirla si los tipos a largo plazo no suben. Una curva de rendimiento invertida puede ser un presagio de recesión.
“Si empiezan a dejar que los bonos venzan y luego no aceleran el ritmo de sus compras, eso significa que alguien más tiene que hacerlo”, dijo. Eso podría provocar una menor demanda y un aumento de los rendimientos a largo plazo, evitando que la curva de rendimiento se aplane demasiado rápido.
Los analistas de TD escribieron en una nota de investigación que esperan que el QT comience en marzo de 2023.
VOLATILIDAD ESPERADA
En la conferencia de prensa de la Fed, Powell dijo que los responsables de la política monetaria “no han tomado ninguna decisión en absoluto sobre cuándo se iniciaría la retirada”, pero “esas son exactamente las decisiones que vamos a tomar en las próximas reuniones.”
La reacción al giro de la Fed fue mixta, con las acciones revirtiendo las pérdidas anteriores y terminando fuertemente al alza, mientras que los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos subieron en un comercio agitado, y el dólar estadounidense finalmente se volvió más bajo.
En general, los gestores de fondos acogieron con satisfacción el mensaje de que la Reserva Federal iba a reducir su política monetaria ultraacomodaticia.
“La Fed está reconociendo que la economía está muy caliente en este momento y que necesita salirse de la configuración actual”, dijo Steve Bartolini, gestor de carteras de la estrategia de bonos básicos de Estados Unidos en T Rowe Price, quien dijo que se estaba centrando en activos como los préstamos bancarios que se beneficiarán de un ciclo de endurecimiento.
Aun así, los inversores vieron volatilidad en el futuro. El índice ICE Bank of America MOVE, una medida de las expectativas de volatilidad en el mercado de bonos, se mantiene cerca de sus niveles más altos desde abril de 2020.
“La única pieza en la que confío mientras tratamos de desenterrarnos de esta cantidad masiva de estímulos es que la volatilidad seguirá siendo alta”, dijo Lon Erickson, un gestor de carteras en Thornburg Investment Management. “Nos mantendremos… conservadores, mantendremos esa pólvora y estaremos preparados para las oportunidades cuando esa volatilidad se nos presente”.
Jason England, gestor de carteras de bonos globales en Janus Henderson Investors coincidió en que el inicio de ese endurecimiento podría crear “fricciones en los mercados de renta fija.”
Aun así, los inversores dijeron que la Fed parecía estar logrando evitar el pánico, en contraste con 2013, cuando los rendimientos de los bonos se dispararon durante el llamado “taper tantrum”.
“Nadie está hablando de endurecer dramáticamente las cosas”, dijo Brian Nick, estratega jefe de inversiones de Nuveen. “Y, por tanto, este debería seguir siendo un buen entorno para que los inversores asuman riesgos”. (Información adicional de Dan Burns; redacción de Megan Davies e Ira Iosebashvili; edición de Lincoln Feast). Reuters. Traduce serenitymarkets
