Scores on the Doors: bitcoin 27,5%, oro 27,2%, acciones 14,7%, bonos grado de inversión 8,6%, bonos high yield 8,2%, bonos gubernamentales 7,0%, liquidez 2,6%, materias primas 0,6%, US$ -9,8%, petróleo -12,6% en el año (YTD).
Zeitgeist: “Solo espero que el mercado suba más de lo que baje la moneda.”
Tale of the Tape: vender US$: 88 recortes de tipos de bancos centrales en lo que va de año, el ciclo de recortes más rápido desde 2020 (Gráfico 3); acciones y crédito anticipan que la Fed se una a la fiesta; pero nuevos debates sobre la independencia de la Fed, un objetivo de inflación más alto, controles de precios sectoriales, una revaluación del oro y el control de la curva de rendimientos (YCC, Gráfico 4) significan que “disrupción = devaluación”. La disrupción en política impulsará un dólar bajista (DXY por debajo de 90 – Gráfico 5), lo que a su vez llevará a mayores asignaciones a oro, criptomonedas y emergentes en la segunda mitad de la década de 2020.
The Price is Right: vender el rebote del petróleo de Alaska: petróleo y gas natural (-41% desde marzo) ya descuentan paz en Rusia/Ucrania; pero la geopolítica de Trump apunta a precios de energía más bajos para el consumidor estadounidense… si EE. UU. y Rusia cooperan en la “Carrera por el Ártico” para monopolizar la ruta de navegación del Mar del Norte —más barata y segura— y explotar el 15% del petróleo no descubierto del mundo y el 30% del gas natural no descubierto (Gráfico 11), el mercado bajista en energía se profundiza.
The Biggest Picture: champán para las acciones: la relación precio/valor contable del S&P 500 en un récord de 5,3x (Gráfico 2), impulsada por la asignación “cualquier cosa menos bonos” y el boom de la IA; la devaluación de divisas (favorece activos nominales), la demografía (millennials/Gen Z creen que la riqueza se consigue vía acciones, no inmobiliario), y el reequilibrio global del consumo de EE. UU. hacia el resto del mundo son todos candidatos a “esta vez es diferente”; si no lo es, los bonos recibirán algo de cariño y las acciones internacionales > S&P500 continuará.
Flujos semanales: 33.000 M$ a liquidez, 26.400 M$ a acciones, 25.900 M$ a bonos, 4.500 M$ a cripto, 2.600 M$ a oro.
Flujos a destacar:
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Bonos grado de inversión (IG): entrada de 15.200 M$, 349.000 M$ en el año… segundo mayor año de entradas de la historia (Gráfico 9).
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Bonos high yield (HY): entrada de 2.500 M$, 40.000 M$ en el año… cuarto mayor año de entradas de la historia.
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Acciones: entrada de 26.400 M$, 576.000 M$ en el año… tercer mayor año de entradas de la historia.
Clientes Privados de BofA: 4,0 billones $ de AUM… 64,0% en acciones (rango histórico 39–66% desde junio 2005 – Gráfico 18), 18,3% en bonos (17–34%), 10,7% en liquidez (10–21%); bajo la superficie… Magnificent 7 = 16% del AUM, Treasuries (2–30 años) 4%, acciones internacionales 4%, oro 0,4%. En las últimas 4 semanas GWIM comprando ETFs de MLP, préstamos bancarios y bonos HY, vendiendo staples, REITs y ETFs de energía.
Indicador Bull & Bear de BofA: se mantiene en 6,1 ya que las entradas en acciones y bonos y la amplitud de índices bursátiles globales (82% de los índices nacionales cotizando por encima de la media móvil de 50 y 200 días) se ven compensados por el posicionamiento bajista de hedge funds (largos en futuros de UST a 2 años).
De cara a Jackson Hole: acciones, crédito, cripto y oro en máximos… los inversores esperan que la Fed se sume en 2025 a la fiesta de recortes de tipos de los bancos centrales (la valoración se ve como el único freno a más subidas en bonos corporativos y bolsa), ya se descuenta que la Fed recorte para frenar la debilidad del mercado laboral y rescatar al Tesoro de EE. UU. (madurez media de la deuda pública 5–6 años, por lo que el rendimiento del Treasury a 5 años debe caer por debajo del 3,1% para estabilizar los 1,2 billones $ de pagos de intereses – Gráfico 6); Powell dovish en Jackson Hole = comprar el rumor, vender con recogida de beneficios.
Disruption = Debasement: la administración de EE. UU. necesita un boom y burbuja en 2025/26 como la vía más fácil para revertir la trayectoria de deuda y déficit, de ahí que el dólar bajista secular sea el tema de inversión más claro hasta 2026; por eso los inversores globales siguen evitando deuda gubernamental a largo plazo y prefieren acciones y crédito históricamente caros (S&P 500 forward P/E 22,5x… percentil 95 desde 1988 – Gráfico 7, trailing P/E 27,4x… percentil 98 desde 1900, MSCI ex-US forward P/E 14,7x… percentil 92 desde 2006, spreads IG A+ en 64 pb… percentil 98 en los últimos 30 años). Desde BofA señalan que oro, cripto, materias primas y emergentes son los grandes ganadores mientras los inversores buscan cobertura ante inflación y devaluación del dólar… la encuesta Global FMS de agosto muestra que solo un 9% de inversores tiene exposición a cripto (media ponderada 0,3% del AUM), mientras que un 48% tiene exposición a oro (2,2% del AUM).
Baked Alaska: el fin de la guerra Rusia/Ucrania/OTAN significaría que la “paz > guerra” vuelve como tendencia primaria del siglo XXI (históricamente la guerra era la norma… más de 150 millones de militares y civiles han muerto en conflictos desde 1400, 100 millones desde comienzos del siglo XX – Gráfico 8). El petróleo y el gas natural (-41% desde marzo) ya descuentan paz, por lo que es probable un rebote a corto plazo con un acuerdo Trump-Putin sobre Alaska; pero la geopolítica de Trump apunta a precios de energía más bajos para EE. UU., y si EE. UU. y Rusia cooperan en la “Carrera por el Ártico” para monopolizar la ruta de navegación del Mar del Norte (más barata y segura) y explotar el 15% del petróleo no descubierto del mundo y el 30% del gas natural no descubierto (Gráfico 10), eso significaría precios de la energía más bajos hasta 2026.
