Resultados hasta la fecha (YTD): oro +53,1%, bitcoin +31,1%, acciones +20,3%, bonos IG (grado de inversión) +9,6%, bonos HY (alto rendimiento) +9,3%, bonos soberanos +6,4%, materias primas +5,7%, efectivo +3,3%, USD -8,8%, petróleo -12,8%.
Sentimiento del mercado:
“Comiendo con X y me pregunta si debería invertir en oro o plata física o si ya es demasiado tarde, porque sus inversiones en vino se están hundiendo.” — cuñado.
Evolución reciente:
El movimiento de precios tras el recorte de tipos de la Fed ha sido positivo para las tecnológicas sin liquidez (como XBI, ARKK) y negativo para los cíclicos sensibles a los tipos (IYR, ITB, XRT).
El empleo pesa más que los tipos de interés.
El “pegamento” que mantiene un mercado alcista en Wall Street y bajista en Main Street es el crédito y sus grietas: las corporaciones BDC están por debajo de los mínimos de abril, y las acciones de private equity y los bonos basura están cayendo.
Por eso, una posición táctica larga en dólar estadounidense y bonos cupón cero es una jugada inteligente para cubrir el riesgo de que el consumo subprime sea contagioso.
Resumen técnico:
El oro no logra superar los 4.000 $, la plata tampoco los 50 $ —“demasiado calientes por ahora”— y el cierre de posiciones cortas en dólar estadounidense continúa.
Aun así, pocos inversores están estructuralmente largos en oro (solo el 0,5% del AUM de clientes privados y el 2,3% del institucional).
El adelantarse al nuevo presidente de la Fed, las políticas expansivas tipo boom/burbuja (véase el rescate de Argentina) y una revaluación del oro como activo (al estilo de 1934 y 1973) favorecen la apuesta por la devaluación monetaria.
La historia no predice el futuro, pero el aumento promedio del oro en los últimos 4 mercados alcistas fue de ~300% en 43 meses, lo que implicaría un pico cercano a 6.000 $ hacia la próxima primavera (ver Tabla 1).
Panorama general:
En junio de 2022, 15 barriles de petróleo compraban una onza de oro; ahora hacen falta 61 (ver Gráfico 2).
La gran pérdida del petróleo y la gran ganancia del oro son una anomalía histórica (Gráfico 4).
Aunque el petróleo parece barato en términos relativos, el mayor “sorpresón” alcista del cuarto trimestre podría ser que el precio del crudo caiga hasta los 50 $/barril, lo que sería positivo para la aprobación de Trump en materia de inflación, para los consumidores de EE. UU., la UE y Japón, y beneficioso para las necesidades energéticas de la IA.
Esto vendría impulsado por un aumento de la oferta de la OPEP ligado a un acuerdo de paz a cambio de capital para financiar el crecimiento en Oriente Medio, dado que los déficits presupuestarios de Israel y Arabia Saudí rondan actualmente el 5% del PIB.
Flujos semanales:
+72.9 mil M $ hacia efectivo, +25.6 mil M $ hacia bonos, +20.0 mil M $ hacia acciones, +5.5 mil M $ hacia criptomonedas y +2.1 mil M $ hacia oro.
Flujos destacados:
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Efectivo: los activos en fondos del mercado monetario (MMF) siguen subiendo, ya alcanzan los 7,4 billones $.
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Oro: entrada de 2,1 mil M $, la más baja en 3 semanas.
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Criptomonedas: entrada de 5,5 mil M $, la mayor en 12 semanas.
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Bonos IG (grado de inversión): entrada de 15,5 mil M $.
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Préstamos bancarios: entrada de 1,4 mil M $, la mayor en 13 semanas — primer indicio notable de que el optimismo sobre los tipos podría estar tocando techo.
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Materiales: entrada récord de 7,6 mil M $ en la semana; los flujos acumulados del año se están anualizando a un récord de 79 mil M $ (Gráfico 5).
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Salud: entrada de 1,5 mil M $, la mayor desde abril de 2023 (Gráfico 6).
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Financieras: salida de 0,2 mil M $, la primera en 7 semanas.
Clientes privados de BofA:
Activos bajo gestión: 4,3 billones $, con la siguiente distribución:
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64,9 % en acciones (máximo desde marzo de 2022),
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17,8 % en bonos (mínimo desde abril de 2022),
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10,3 % en efectivo (mínimo desde septiembre de 2018).
En lo que va de década, las entradas de clientes privados a T-notes (45 mil M $) ya superan las entradas a T-bills (39 mil M $) (Gráfico 13).
La semana pasada fue la mayor salida de renta variable desde febrero de 2025.
En las últimas 4 semanas, los clientes privados han estado comprando ETFs de bonos municipales, HY e IG, y vendiendo ETFs de growth, utilities y consumo básico.
Indicador Bull & Bear de BofA:
Se mantiene en 6,5 (máximo de 12 meses), ya que las fuertes entradas en bonos HY y acciones de mercados emergentes compensan la menor amplitud de los índices bursátiles globales (solo el 77 % de los índices nacionales del MSCI ACWI cotizan por encima de sus medias móviles de 50 y 200 días).
Atención al BofA Global Fund Manager Survey (FMS) que se publicará el 14 de octubre, en busca de señales de codicia, especialmente si el nivel de efectivo baja del 3,8 % al 3,7 % o menos.
