En medio de todo este caos, David Kostin de Goldman Sachs y su equipo ofrecen siete conclusiones sobre el mercado de valores estadounidense tras la reciente liquidación y el aumento de la volatilidad:
1. ÍNDICE: A nivel del índice agregado, nuestro objetivo para el índice S&P 500 para fines de 2024 sigue siendo 5600 (+8%).
Nuestro pronóstico supone que la economía estadounidense seguirá expandiéndose, que las ganancias aumentarán un 8% en 2024 y un 6% en 2025, y que el índice se cotizará a un múltiplo P/E de 20x, aproximadamente en línea con el múltiplo actual. Cabe señalar que, si bien la caída ha sido pronunciada, apenas ha alcanzado la magnitud de la caída del mercado en un año típico (Gráfico 1).
2. HISTORIA: La experiencia histórica muestra que los inversores generalmente obtienen ganancias cuando compran el índice S&P 500 luego de una liquidación del 5%.
Desde 1980, un inversor que hubiera comprado el índice S&P 500 un 5% por debajo de su máximo reciente habría generado una rentabilidad media del 6% durante los tres meses siguientes, disfrutando de una rentabilidad positiva en el 84% de los episodios (Gráfico 2).
Las correcciones del 10% (que corresponderían a un nivel de 5100 en el S&P 500) también han sido oportunidades de compra atractivas en la mayoría de los casos, pero con tasas de éxito de desempeño superior más débiles que después de caídas del 5%.
Cabe señalar que la trayectoria futura del S&P 500 luego de correcciones del 10% ha sido marcadamente diferente durante entornos de crecimiento económico resiliente en relación con las correcciones previas a las recesiones.
3. CRECIMIENTO ECONÓMICO: Las acciones cíclicas han tenido un rendimiento inferior, pero el mercado de valores estadounidense no parece estar descontando una recesión.
La reciente rotación de Cíclicos a Defensivos (ticker: GSPUCYDE) ha sido una de las más pronunciadas en la historia reciente, y el movimiento del jueves pasado se registró como la rotación de un solo día más extrema desde marzo de 2020.
Sin embargo, los cíclicos se han comercializado aproximadamente en línea con los defensivos desde finales del primer trimestre de 2024, mientras que al mismo tiempo los datos económicos en general no alcanzaron las estimaciones de consenso y señalaron una desaceleración del ritmo de la actividad real. Tras el fuerte movimiento reciente, el par cíclicos vs. defensivos ahora parece reflejar el ritmo real de crecimiento del PIB de aproximadamente 2-3% indicado por el dato del PIB del segundo trimestre y el indicador del PIB del tercer trimestre de nuestros economistas (Gráfico 4).
Nuestros economistas pronostican que el crecimiento del PIB real de EE. UU. promediará el 2,7% en 2024 y el 2,3% en 2025.
4. RECORTES DE TASAS: Históricamente, los sectores defensivos, incluidos los servicios públicos, los servicios de comunicación y los bienes de consumo básico, tienen un mejor desempeño cuando la Reserva Federal comienza un ciclo de recortes de tasas de interés.
Tras la publicación del débil informe de empleo de julio, el mercado espera ahora que la Fed recorte agresivamente la tasa de fondos durante el resto de 2024. Goldman Sachs Economics espera que la Fed reduzca las tasas en 25 puntos básicos en cada una de sus tres reuniones restantes en 2024 (septiembre, noviembre y diciembre). El S&P 500 normalmente sube cuando la Fed comienza a recortar, siempre y cuando la economía no esté al borde de una recesión. Dentro del mercado de valores, el comienzo de los ciclos de recorte de tasas de la Fed generalmente se caracteriza por un desempeño superior del sector defensivo, similar a la rotación que se ha producido durante la semana pasada (Gráfico 5).
5. ESTRATEGIA: Nuestra canasta de acciones de crecimiento estable representa una estrategia de inversión atractiva para los inversores preocupados por una mayor desaceleración de la economía estadounidense.
La canasta neutral en cuanto a sectores está compuesta por las 50 acciones del Russell 1000 con el crecimiento de EBITDA más estable durante los últimos 10 años. Medimos la estabilidad del crecimiento como la desviación estándar del crecimiento de EBITDA interanual sobre una base trimestral. La causa inmediata de la reciente liquidación ha estado relacionada con el crecimiento. La canasta ha tenido un rendimiento del 9% este año y, históricamente, ha superado al S&P 500 durante períodos de desaceleración del crecimiento económico (Gráfico 6).
El componente medio de GSTHSTGR cotiza con una prima de precio/beneficio NTM del 24 % con respecto a la acción media del S&P 500 (22x frente a 18x). Sin embargo, esta prima de valoración está muy por debajo de los picos de más del 50 % alcanzados durante 2000 y 2020. La valoración tampoco ha sido un predictor significativo de los rendimientos futuros de las acciones de crecimiento estable.
La creciente incertidumbre en materia de política económica también sería un factor favorable para las acciones de crecimiento estable. Es probable que la atención de los inversores se traslade pronto a las elecciones presidenciales estadounidenses de 2024, que se celebrarán dentro de solo tres meses. Históricamente, las acciones de crecimiento estable han obtenido mejores resultados cuando aumenta la incertidumbre en materia de política económica.
6. GRANDES TECNOLOGÍAS: Las acciones tecnológicas de gran capitalización han caído drásticamente, pero sus valoraciones siguen reflejando optimismo sobre la IA a pesar de las preocupaciones de los inversores sobre el probable momento y la magnitud de los retornos de sus inversiones de capital.
El múltiplo P/E de las acciones tecnológicas de mega capitalización ha disminuido un 15% durante los últimos dos meses (de 32x a 27x hoy), pero sigue estando por encima de la mediana de 10 años (24x) (Gráfico 9).
Las acciones han experimentado una caída del precio de las acciones del 13% desde el 10 de julio, en comparación con el -1% del S&P 494. Si bien 5 de las 6 acciones han disfrutado de revisiones positivas de las estimaciones de ganancias de consenso, una reversión del posicionamiento y el escepticismo sobre el probable retorno de la inversión en IA han impulsado una contracción en los múltiplos de valoración.
A pesar de la caída, las valoraciones actuales del grupo se mantienen por encima de la mediana de 10 años (24x), el promedio de 2022 (26x) y el promedio de 2019 (24x).
7. PEQUEÑAS CAPITALIZACIONES: La sensibilidad económica del índice Russell 2000 superará el impacto del alivio de las tasas de interés en los próximos meses.
Históricamente, el crecimiento económico ha sido el factor macroeconómico más importante para la rentabilidad de las empresas de pequeña capitalización. Sin embargo, desde 2022, el índice Russell 2000 ha sido cada vez más sensible a los tipos de interés y menos sensible al crecimiento económico que en el pasado. Esto se debe a que un tercio de las empresas del índice Russell 2000 no son rentables y aproximadamente el 30% de la deuda del índice Russell 2000 tiene un tipo de interés flotante. Desde esa perspectiva, la caída de los tipos de interés debería aliviar la presión sobre los balances de las empresas de pequeña capitalización y reducir su coste de capital.
Sin embargo, la mayor parte de la reciente caída de las tasas de interés se ha debido al debilitamiento de las expectativas de crecimiento económico, lo que ha afectado a las acciones cíclicas, incluidas las de pequeña capitalización. La correlación entre el índice Russell 2000 y el rendimiento nominal de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha vuelto a terreno positivo, lo que refleja que una vez más “las buenas noticias son buenas noticias”, de manera similar al régimen anterior a la COVID (Gráfico 12).
