El S&P 500 va camino de su mejor septiembre desde 2010. ¿Qué estacionalidad? Aunque octubre ha sido un mes fuerte en los últimos 25 años, los dos últimos años fueron más flojos.
Recordatorio: muchos fondos mutuos cierran su ejercicio el 31 de octubre. Prestar atención al índice GS MF Tax Loss Selling Basket (GSCBMF25).
ÚLTIMO DESDE PRIVO…
“¿Entonces, dónde estamos ahora? En pleno blackout, así que las recompras tienen menos protagonismo. Se espera que la oferta de fin de mes ya esté pretransada o descontada (aunque estadísticamente el SPX suele comportarse mal a finales de mes). Los CTA y los sistemas de control de volatilidad no son compradores ni vendedores relevantes en estos niveles… los mercados de volatilidad están recibiendo algo de demanda desde niveles muy bajos, y la volatilidad de bonos también ante el riesgo de cierre del gobierno. Si hoy, de repente, se evitara un cierre, esperaría un repunte de alivio de 50–100 puntos básicos en el riesgo, a medida que se reduzca la prima de volatilidad (aunque parte de esa prima simplemente migraría al peso del NFP del viernes). Los tipos nominales y reales se han estabilizado en el tramo corto de la curva y eso ha restado impulso…”
Perspectivas del mercado global: después del giro de la Fed
CONCLUSIÓN: El giro hacia una política más acomodaticia ya se ha producido y debería ofrecer cierta “protección” frente a la posibilidad de que la economía estadounidense, por debajo de su potencial, derive en algo peor. El principal riesgo sigue siendo que la debilidad del mercado laboral se intensifique. Si eso sucede, aún hay margen para que los tipos bajen más junto con el dólar, y para que el capital vuelva a la renta variable. Pero, hasta ahora, el mercado laboral se ha desacelerado, no se ha detenido, y hemos pasado más allá del periodo de máximo riesgo. Cuanto más tiempo aguante la economía a pesar de un mercado laboral más débil, más probable es que el mercado empiece a fijarse en 2026, cuando los vientos en contra derivados de aranceles y de la inflación se vean sustituidos por vientos de cola desde el apoyo fiscal y unos tipos más bajos, lo que generaría una continuidad en el potencial alcista para la renta variable. Si el crecimiento se recupera más rápido, aún existe el riesgo de que los tipos tengan que “ponerse al día” con la valoración cíclica, pero una Fed más moderada en su composición podría hacer que el tramo corto de la curva de tipos de EE. UU. sea más rígido de lo habitual, retrasando el ajuste más abajo y más lejos a lo largo de la curva. Estos escenarios aún dejan múltiples vías hacia un dólar más débil, pero la composición podría favorecer ganancias relativamente más fuertes entre las divisas procíclicas y de alto carry frente a las monedas de países del G10 con bajos rendimientos, como ha ocurrido recientemente.
El mercado ya ha descontado un cambio hacia una política más acomodaticia y un modesto sesgo alcista en las expectativas de crecimiento de EE. UU.
Si los datos se mantienen, hay dos dinámicas posibles. Si el mercado gana confianza en que se ha evitado una recesión, hay dos respuestas potenciales. La más obvia es que el mercado se vuelva más optimista sobre las perspectivas de crecimiento, lo que proporcionaría un nuevo impulso a la renta variable y a otros activos cíclicos. A diferencia de agosto de 2024, el mercado no ha descontado un gran temor al crecimiento en los últimos meses, incluso cuando ha dado por hecho un giro dovish en la política monetaria. Nuestra estimación del nivel actual de valoración del crecimiento en EE. UU. está alrededor del 1,9 %, cerca de nuestra previsión de crecimiento del PIB para 2026, lo que sin duda no descarta una revisión al alza, pero sí eleva el listón, dado que no hay un riesgo de recesión material que deshacer.
Por lo tanto, mejores noticias de crecimiento podrían finalmente llevar al mercado a modificar su visión sobre la postura acomodaticia de la Fed tanto como sobre el propio crecimiento. Los recortes previstos para 2026 —y, por extensión, el nivel de tipos para un par de años después de 2027— parecen los más vulnerables aquí. El mercado ya ha reducido la valoración de los tipos para 2026 desde 80 puntos básicos a principios de septiembre hasta unos 60 puntos básicos ahora. Si los datos tranquilizadores llevan al mercado a interpretar el giro de política como un shock más moderado en vez de como una revisión al alza de las expectativas de crecimiento, ese ajuste de tipos pasaría a tener otra naturaleza.
OPVs (IPOs)
El creciente apetito por el riesgo entre los inversores también se ha reflejado en el mercado de salidas a bolsa, con la OPV promedio de este año registrando un retorno del 30 % en su primer día de cotización. Este rendimiento solo ha sido superado en 1999, 2000, 2013 y 2020. El 72 % de las 46 OPVs en EE. UU. este año han generado retornos positivos en su primer día, siendo FIG (+250 %) y CRCL (+168 %) los dos debuts más fuertes.
