Ayer, el panorama de las acciones globales fue nuevamente altamente disperso. Asia tuvo un mal desempeño una vez más durante la noche, con una caída del 30 puntos básicos, pero los bancos japoneses de gran capitalización cayeron casi un 5%, posiblemente exacerbados por algunos comentarios dovish de Ueda. China nuevamente luchó por unirse a un repunte significativo. Los bonos revirtieron algunas de las ganancias de ayer, ya que la subasta de bonos a 3 años pareció ser absorbida de manera aceptable, y hubo un movimiento importante en las tasas del Reino Unido después de algunos comentarios bastante dovish de Pill.
El crecimiento secular de EE. UU., representado por el NDX/SPX, se disparó con nombres tecnológicos de gran capitalización como AMZN, MSFT y AAPL liderando el avance. Por otro lado, el Russell todavía lucha por ganar impulso. Con las tasas más bajas, el mercado está favoreciendo el crecimiento secular, mientras que todo lo demás parece estar quedando rezagado. No hay un verdadero interés en la ciclicidad o en el sector financiero. El petróleo tuvo un gran movimiento a la baja de regreso a la zona teórica donde debería intervenir el SPR. Más sobre el petróleo a continuación (se argumenta que es impulsado por la oferta), pero creo que los movimientos en las materias primas están en línea con una reevaluación del crecimiento. Esto se refleja en las tasas, especialmente en el corto plazo, y en la relación entre sectores cíclicos y defensivos, que están comenzando a mostrar un bajo rendimiento. No hay razón para no reflejar esto en las materias primas. Las perspectivas no han cambiado realmente, las cifras europeas siguen recortándose y, aunque las tasas han bajado un poco, todavía se mantienen en un rango… probablemente demasiado altas para justificar una expansión múltiple significativa. La disminución de la ciclicidad sigue teniendo sentido y poseer activos defensivos/crecimiento secular con una inclinación general bajista hacia Europa y el resto del mundo tiene sentido. China no está realmente repuntando, pero la convicción es que no caerá mucho desde aquí.
Miré Japón ayer y me sorprendió que, cuando se ajusta por el tipo de cambio, realmente no ha habido mejoras (las cifras se recortan) y, de hecho, el NKY ha sido una línea plana en comparación con el odiado FXI en los últimos 6 meses (en dólares). La depreciación del JPY ha impulsado todo el rendimiento de las acciones, y con una revisión a la baja del crecimiento global y el Banco de Japón cada vez más acorralado, y con una posición relativa larga en acciones en esta geografía, probablemente sea mejor apostar por la moneda que por las acciones. Sigue siendo de naturaleza defensiva. Creo que hemos tenido un fuerte repunte desde los mínimos junto con las tasas… todos buscaron el repunte de fin de año y trataron de proteger el alfa corto. A partir de aquí, es necesario ver que las cifras aumenten… aparte de algunos sectores seculares, es difícil justificarlo, e incluso el repunte en algunos de estos nombres del “Magnífico 7” será difícil de explicar si las tasas vuelven a subir.
La subasta de bonos a 10 años es el foco, pero en realidad, todo girará en torno a Powell hoy. El mercado lo tomó de manera dovish la semana pasada. Al mismo tiempo, la reducción modesta en la duración del Tesoro ha eliminado gran parte del endurecimiento reciente de las condiciones financieras que la Fed argumentaba que podrían sustituir a las subidas de tasas (nuestra cesta USFCI volvió a los niveles previos a la reunión de la Fed de septiembre). El riesgo es que suene un poco más hawkish, pero en realidad probablemente será bastante equilibrado.
Nota lateral: Petróleo. Nuestro gráfico de la semana muestra que las estimaciones de exportaciones netas por vía marítima de seis países de la OPEP, que anunciaron recortes de producción acumulativos por valor de 2 millones de barriles por día desde abril de 2023, siguen siendo relativamente elevadas, solo 0.6 millones de barriles por día por debajo de los niveles de abril. Si bien este es un punto de datos bajistas importante a tener en cuenta que puede ayudar a explicar la falta de reducciones notables en los inventarios visibles recientes, está sujeto a dos advertencias importantes. En primer lugar, los datos de exportaciones de Kpler han sido objeto de revisiones importantes recientes en ambas direcciones, lo que sugiere que cualquier confirmación de esta vuelta bajista en los datos probablemente requiera más tiempo. En segundo lugar, los cambios en las estimaciones de exportaciones netas por vía marítima difieren de los cambios en la producción real, dadas las fluctuaciones (estacionales) en la demanda, las existencias y las exportaciones netas por vía marítima no realizadas, lo que plantea la posibilidad de que estas exportaciones más altas, si se confirman, reflejen un proceso temporal de reducción de existencias domésticas y, como resultado, no sean duraderas.
