En el frente técnico…
La demanda de control de volatilidad se está agotando, pero las compras de CTA siguen en pleno auge con una demanda global de aproximadamente $30 mil millones. La compresión de volatilidad ha sido un factor clave en la renta variable hasta principios de julio .
Los efectos de vencimiento fueron poderosos (SX5E, SPX y NDX se imprimieron y luego renovaron sus SQ), pero ese viento de cola se desvanece esta semana.
La estacionalidad también ha cambiado: todavía no es negativa, pero hemos salido de la ventana del nirvana de principios de julio.
Flows contó una historia interesante…
Tanto el neto como el bruto se redujeron en general (bruto -1,5 puntos y neto -1,6 puntos), pero un análisis más detallado muestra que los factores fundamentales en realidad sumaron (bruto +0,8 puntos y neto +0,6 puntos) , mientras que los factores no fundamentales fueron vendedores netos/bruto en reducción .
Han sido 6 semanas de bajos rendimientos para los sistemáticos (ahora un -3,6% menos que el pico del 2 de junio).
El impulso ha rebotado (la prueba retrospectiva de “comprar en las caídas” sigue vigente), pero los cortos abarrotados han sido aplastados.
Algunos de los cortos con peor desempeño de la semana pasada registraron ganancias masivas (tecnología no rentable +10%, la mayoría de los cortos líquidos +8.8% en la semana).
Discretamente, esto podría ser un problema cuantitativo , lo que incita a reducir el riesgo y posiblemente abra una oportunidad interesante de desvanecimiento de las posiciones más cortas (ver a continuación).
La temporada de ganancias es ahora el foco principal…
Temas hasta ahora:
A) Si estás cerca de la IA —en la fase inicial (TSMC), en la fase final (electrificación) o incluso justo al lado—, estás en el punto justo. El mundo está inundando de tokens el cuello de botella de la IA. Esto será insostenible a largo plazo, pero todavía no.
B) Un dólar débil apoya a Estados Unidos y perjudica a Europa.
C) El resto es heterogéneo. El consumo sigue débil, pero no es un desastre. Sigo preocupado por la mediana de las empresas : la defensa del margen sigue siendo clave. Atraer a la mayoría de las posiciones cortas concurridas genera oportunidades.
Pero las expectativas están aumentando rápidamente para las grandes tecnológicas y, como señalan nuestros especialistas del sector, el listón se está poniendo relativamente alto . Curiosamente, los movimientos implícitos en las ganancias en TMT están en su nivel más bajo en dos décadas (¿demasiado rango de strike fijo?). Basándonos solo en la violencia que hemos visto en Europa durante esta temporada de resultados (ASML, RNO, ABB), parece barato.
Además de los resultados, conoceremos el BCE (probablemente un informe aburrido, pero quizás insinúe lo de septiembre), los PMI (el GIR está ligeramente por debajo del consenso sobre Alemania) y la cumbre corporativa alemana de hoy sobre expansión fiscal. Los titulares en la grabación indican 631 000 millones de euros de 61 empresas hasta 2028… si es remotamente cierto, es una cifra enorme (la semana pasada se barajó una cifra de 300 000 millones de euros)… aunque soy un poco escéptico, ya que creo que es más simbólico que real; probablemente incluya el gasto de capital anunciado previamente, pero esperaré más detalles.
En resumen…
No me interesa perder posiciones en el SPX, el NDX ni en el sector tecnológico (pero me preocupa un poco que la barra tenga cifras altas). La volatilidad se ha desplomado y las curvas del VIX parecen demasiado pronunciadas. El sistema —recompras + oferta de volatilidad con precio de ejercicio fijo + cinta silenciosa— es difícil de perder.
Mi problema es con las tasas a más largo plazo, que están a punto de volver a tener importancia.
Creo que el dólar sigue cayendo, el oro sigue subiendo y Russell, las empresas de mediana capitalización y Europa son una fuente de fondos.
Probablemente modifiquemos las cifras esta semana… pero si no se materializa ningún acuerdo, la ansiedad en torno a la fecha límite del 1 de agosto comenzará a aumentar rápidamente.
