Los futuros estadounidenses vuelven a territorio positivo – la rentabilidad del bono a 10 años de EE. UU. sube hasta el 4,41 % – mientras los titulares comerciales siguen siendo el foco principal (la mayoría tuvo un tono positivo durante la noche):
Trump firmó oficialmente la orden ejecutiva que retrasa las nuevas tarifas hasta el 1 de agosto, como se esperaba, aunque dijo que no era una decisión “100 % firme” y que si “nos gustan ideas distintas de otros países, lo haré”. Trump también dijo que probablemente habrá un acuerdo con India pronto. Según Politico, EE. UU. ofreció a la UE un acuerdo comercial con tarifas base del 10 % para la mayoría de los bienes, con algunas excepciones.
Europa muestra un comportamiento mixto, con energía y financieras liderando, en una jornada con pocas noticias fuera de los titulares sobre comercio. Las importaciones y exportaciones de Alemania en mayo fueron más débiles de lo esperado. Asia cerró al alza, ya que la región asimiló las cartas comerciales de Trump del día anterior. Reuters informó que el primer ministro japonés Ishiba dijo que continuarían las negociaciones comerciales con EE. UU. y buscarían un acuerdo mutuamente beneficioso. En otros lugares, Bessent dijo que se reuniría con su homólogo chino en las próximas semanas.
ENFOQUE DE HOY… No hay datos relevantes en EE. UU. hoy (el foco estará en la subasta de bonos a 3 años a la 1 p.m. y en el inicio del Prime Day de Amazon).
ACTUALIZACIÓN DE ARANCELES… Alec Phillips sobre los últimos avances: el presidente Trump firmó una orden ejecutiva extendiendo la fecha límite de tarifas del 9 de julio al 1 de agosto, y anunció tarifas más altas para 14 países a partir del 1 de agosto salvo que se alcancen nuevos acuerdos. Las tasas son similares a las anunciadas el 2 de abril (el llamado “Día de la Liberación”).
Junto con el arancel del 20 % sobre las importaciones desde Vietnam anunciado la semana pasada, estas tarifas añadirían 1,4 puntos porcentuales a la tasa arancelaria efectiva de EE. UU. (ETR) si se implementan, aunque en general no se espera que entren en vigor. Nuestra estimación base es un aumento de unos 14 puntos porcentuales en la ETR este año, de los cuales aproximadamente 9 puntos ya se han aplicado hasta la fecha.
PUNTO DE VISTA DE PRIVOS… El mercado de renta variable se sintió algo pesado ayer. Creemos que los comentarios sobre posicionamiento y sentimiento reflejan un mercado que, finalmente, vuelve a estar largo. El capital discrecional ha vuelto y el apalancamiento neto está prácticamente en los niveles de febrero (vale, el ratio L/S no, pero el mercado está en máximos y la gente está más larga; podemos debatir el grado…). Esto por sí solo no es una razón para ser bajista, pero sí indica que las asimetrías pueden haber cambiado.
Creemos que volvemos a mirar las tasas. Como repite el consenso, la curva necesita pronunciarse más y el dólar probablemente debe seguir bajando. El dato de la NFIB será moderadamente interesante hoy y luego tenemos la subasta de bonos a 3 años, antes de las de 10 y 30 años más adelante en la semana.
Creemos que, una vez que se asiente el polvo, los flujos de control de volatilidad seguirán siendo el factor dominante que apoya al mercado en segundo plano. Personalmente, empezaré a considerar una postura más defensiva en agosto/septiembre, cuando este viento de cola se haya disipado, los CTAs estén totalmente largos, los netos estén altos y empiece la reconstrucción del TGA.
En cuanto a Europa, parece que un acuerdo comercial está cerca y, además, nuestros modelos muestran casi 8.000 millones de dólares de demanda CTA en esa región esta semana.
ENFOQUE EN FACTORES – ACTIVIDAD EN MESA
Nuestro floor cerró con -141 puntos básicos para venta frente a un promedio de 30 días de -54 puntos básicos. Los desbalances fueron benignos, con inversores a largo plazo (LOs) mostrando ventas netas por 1.000 millones de dólares, distribuidas entre todos los sectores.
Los hedge funds terminaron prácticamente neutros, con ventas en consumo discrecional y financieras, y compras en salud y productos básicos. Vale la pena destacar que ayer se registró el mayor desequilibrio comprador en la subasta de cierre (MOC) desde el 29/5/25, siendo además el quinto día consecutivo con más de 2.000 millones de dólares en desequilibrio comprador MOC… es decir, la demanda minorista y sistemática es muy real ahora mismo.
CHINA…
China advierte a EE. UU. sobre los aranceles y amenaza con represalias. Pide que el diálogo sea el único camino hacia un acuerdo comercial duradero con EE. UU. y amenaza con tomar medidas contra los países que hagan acuerdos de cadena de suministro con EE. UU. que perjudiquen sus intereses. Los aranceles estadounidenses sobre productos chinos podrían superar el 100 % si no se alcanza un acuerdo antes del 12 de agosto. China se opone a que ninguna de las partes sacrifique sus propios intereses para conceder beneficios arancelarios a EE. UU. (BBG).
EMISIÓN DE ACCIONES…
En junio, la emisión de acciones en EE. UU. alcanzó su nivel más alto desde octubre de 2024, y nuestro Barómetro IPO se sitúa actualmente en 118 (donde 100 representa el nivel medio de emisión de OPVs). (GIR)
OBSERVACIONES DE CESTAS DE GS… Algunos puntos destacados de Lou Miller:
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Nuestra pareja de acciones inmunes a aranceles vs. expuestas a aranceles (GSP24TRF) está en la parte más baja de su rango en lo que va de año, por lo que podría ofrecer simetría en caso de que el 9 de julio resulte menos favorable al riesgo de lo esperado.
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Las acciones con bonificación por depreciación (GSXU100D) no han tenido un rendimiento superior, a pesar de que se aprobó el proyecto de ley de reconciliación. Esto nos parece incorrecto y creemos que esta operación funcionará una vez que se calme el ruido de los aranceles.
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Las compañías con alta exposición a deuda de tipo variable (GSXUHIFL) han tenido un rendimiento ~20 % inferior al X7 en lo que va de año. Cada bajada de 100 puntos básicos en los rendimientos de los bonos aumentaría las ganancias de estas empresas en algo más del 5 %. Esta cesta cotiza con un descuento de valoración P/E del 37 % respecto al S&P 500 equiponderado, ubicándose en el percentil 8 frente a los últimos cinco años.
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La relación Cíclicas/Defensivas excluyendo materias primas (GSPUCYDE) está a solo un 1,23 % de su máximo histórico.
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Nuestra pareja doméstico/internacional (GSPUDOIN) está en los mínimos del año y a 6,5 % de los máximos, pero ha subido menos de lo que debería en relación con su beta frente al dólar ponderado por comercio, el cual ha caído bastante más. Lo estamos observando muy de cerca.
ACTUALIZACIÓN DE PREVISIONES PARA EL S&P 500 (KOSTIN)…
Hemos elevado nuestras previsiones de valoración y retorno para el S&P 500.
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Nuestras nuevas previsiones de retorno a 3 y 12 meses son de +3 % y +11 %, lo que implica niveles del S&P 500 de 6400 y 6900, respectivamente (anteriormente eran 5900 y 6500).
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La previsión a 6 meses, que coincide con el final de 2025, se eleva un +6 % hasta 6600 (anteriormente 6100).
Nuestra previsión de cierre de año para el S&P 500 se sitúa en la parte alta del rango de estimaciones de los estrategas.
Un panorama sólido para el crecimiento de beneficios en 2026, la reanudación de los recortes de tipos por parte de la Fed y un posicionamiento neutral de los inversores apuntan a más potencial alcista en el mercado, a medida que el reciente rally, hasta ahora concentrado, comienza a ampliarse.
Nuestro Indicador de Sentimiento sobre el posicionamiento de los inversores en renta variable se desplomó en febrero y se mantuvo profundamente negativo durante la mayor parte del rally del mercado.
El indicador ha vuelto a territorio neutral durante las últimas semanas, pero sigue muy por debajo de niveles de euforia.
Del mismo modo, dentro del mercado, nuestras valoraciones por factores muestran primas inusualmente altas pagadas por atributos de “Calidad”, como márgenes de beneficio elevados, balances sólidos y altos retornos sobre el capital, lo que indica una cautela persistente por parte de los inversores.
