Comentarios de cierre de Goldman

Otra semana dolorosa con el mercado lidiando con una avalancha de factores (los 10 principales a continuación). El S&P 500 cayó un 3,1% (S&P Equal Weight -2%), el Nasdaq 100 -3,7%, el Russell 2000 -3,9% y las posiciones largas en momentum (GSCBHMOM) -9%. La liquidación de posiciones largas/cortas empeoró significativamente desde ayer hasta hoy, aunque el ‘dolor’ se sintió principalmente de manera anecdótica en nuestro escritorio (se observan reducciones de exposición bajo la superficie).

Desde una perspectiva de flujos, los gestores de activos redujeron constantemente el riesgo en activos de mejor desempeño relativo y comenzaron a rotar hacia sectores defensivos a finales de la semana (bienes de consumo básico, telecomunicaciones y aseguradoras). Los gestores de inversión a largo plazo (LOs) terminaron con ventas netas de -$5 mil millones, mientras que los fondos de cobertura (HFs) fueron compradores netos por +$1,5 mil millones, consistente con la dinámica de la semana pasada.

• Mayores ventas: Tecnología, Finanzas y Consumo Discrecional.
• Mayores compras: Servicios de Comunicación.

Factores más relevantes:

1. Preocupaciones sobre el crecimiento (nóminas + ISM manufacturero tras datos débiles de confianza).
2. Fatiga por aranceles, amplificada por la repricing temática en IA.
3. Complejidad global (rendimientos en Alemania y Francia rompiendo al alza + China subiendo nuevamente por JD, BABA y el modelo de IA de QwQ32B).
4. Técnicos débiles (S&P 500 flirteando con su media móvil de 200 días en 5732, equilibrado por la mayoría de los índices y valores clave acercándose a niveles técnicamente ‘sobrevendidos’).
5. Suministro sistemático (los CTAs han vendido casi $60 mil millones en delta de acciones de EE.UU. en la última semana, ~$30 mil millones en el S&P 500).
6. Posicionamiento elevado (la apalancamiento bruto de los HFs subió +1,1 puntos esta semana, ubicándose en el percentil 100 en el último año; los netos se mantuvieron planos en el percentil 47).
7. Liquidez muy deteriorada, alcanzando nuevos mínimos.
8. Reducción de riesgo en LOs (se observa en valores de mejor desempeño relativo como sanidad, utilities y semiconductores).
9. Dificultades del consumidor (ej: ANF, FL, ROST, VSCO, cruceros, etc.).
10. Estacionalidad desfavorable (rebote previsto para el 14 de marzo).

Próxima semana:

El movimiento implícito del S&P 500 hasta el 14/03 es del 3%. El enfoque de la semana seguirá en los titulares sobre aranceles, así como en la temporada de conferencias de sell-side (centrada en industriales, consumo y sanidad). El CPI del miércoles será el evento macro clave, mientras que la Fed entra en período de blackout antes de la reunión del 18/19 de marzo. En el frente micro, la temporada de resultados está casi terminada (excepto algunos retailers de consumo y los informes de ORCL el lunes y ADBE el miércoles).

Perspectiva por sectores:

• Sanidad: Siguió mostrando características defensivas ante la mayor volatilidad del mercado (XLV +50bps vs. SPY -3%, QQQ -3,4%), aunque también sufrió caídas en las áreas de momentum (ISRG -10%, LLY -5,4%, BSX -4,6%). La actividad de M&A sigue en foco (WBA adquirida por PE y más atención en SWTX / MRK GY).

• Consumo: La mayoría de las empresas reportaron un inicio flojo de año, atribuyéndolo al clima (BURL, ROST) o al difícil entorno macroeconómico. El segmento off-price recibió un pase en el día de resultados en comparación con retailers especializados (ANF, VSCO), que no corrieron la misma suerte. A finales de la semana, hubo una dolorosa recompra de cortos en bienes de consumo básico (CPB, MDLZ, KHC, GIS).

• Finanzas: A pesar de una semana cargada con conferencias en banca, real estate y pagos, el posicionamiento fue el principal driver del desempeño de las acciones. Todos los nombres populares en largo bajo grupos de inversores institucionales (AJG, COF, LPLA, FI, C, WFC, HOOD) tuvieron bajo rendimiento, mientras que los cortos comunes (JKHY, WU, FIS) superaron el rendimiento del mercado. El mercado de capitales sigue bajo presión, con una falta de interés en defender niveles actuales. Los REITs en general superaron al mercado, pero los nombres favoritos del consenso (CBRE, JLL, PLD) tuvieron un desempeño inferior a pesar de mensajes positivos en la conferencia sobre REITs industriales y brokers.

• Tecnología: No se ha visto mucha evidencia de flujos de reducción de riesgo agresivos en nuestra mesa de trading de alta frecuencia. Se sigue viendo reducción de exposición en semiconductores e infraestructura de semiconductores. Si se observa en perspectiva, la tendencia es clara: nuestros clientes más grandes están vendiendo tecnología. A finales de la semana, hubo una compra clara de activos defensivos (Cable, Servicios de Telecomunicaciones).

• Industriales: El posicionamiento fue el tema clave de la semana debido a la incertidumbre sobre los aranceles después de que el plazo pasara sin claridad el martes. El mercado odia la incertidumbre, lo que ha provocado una liquidación continua en nombres momentum. Constructores y materiales superaron al mercado. Energía quedó rezagada, con XOP cayendo un 6% tras el anuncio sorpresivo de OPEP+ de aumentar la producción en abril. Algunas excepciones destacadas incluyen HII +12% después del anuncio de Trump de inversión en construcción naval y FMC +12%, tras la compra de acciones por su nuevo CEO. En el otro extremo, las posiciones largas más populares sufrieron grandes caídas: GTLS -22%, CVNA -21%, NRG -19%.

Mirando hacia adelante:

Lo que el mercado más desea es certidumbre sobre los aranceles. En la próxima semana, varios Días del Inversor serán clave, incluyendo ETN, FAST, así como los resultados de FERG y una conferencia del sector industrial, donde se espera escuchar más actualizaciones de las empresas sobre cómo están enfrentando la incertidumbre.