En la sesión europea…

Resumen de sesión

Las bolsas europeas cerraron este miércoles en su nivel más alto en cuatro semanas, con los bancos liderando las subidas, mientras los inversores esperaban señales de avances en un posible acuerdo comercial entre Estados Unidos y la Unión Europea.

El índice paneuropeo STOXX 600 subió un 0,8%, marcando su cierre más alto desde el 12 de junio. El índice de referencia italiano, muy expuesto al sector bancario (FTMIB), saltó un 1,6%, alcanzando su nivel más alto desde 2007.

El prestamista UniCredit (CRDI.MI) fue uno de los valores con mejor desempeño en el índice, avanzando un 4,6% hasta su nivel más alto desde 2011. La entidad italiana se enfrentó nuevamente a la oposición alemana respecto a su intención de adquirir Commerzbank (CBKG.DE), después de duplicar su participación con derecho a voto en el banco rival.

Un índice más amplio de bancos de la eurozona (SX7E) subió un 2,7%, alcanzando su nivel más alto desde 2010, con el banco francés Société Générale (SOGN.PA) también ganando un 4%.

El índice que sigue a las compañías europeas de defensa (SXPARO) avanzó un 1,4%, marcando un nuevo máximo histórico. El contratista de defensa alemán Renk (R3NK.DE) sumó un 5% tras un informe de Bloomberg que señalaba que la empresa estaba considerando vender su división industrial civil, o parte de ella.

En cuanto al frente comercial, la UE afirmó que podría alcanzar un acuerdo comercial preliminar con EE. UU. en los próximos días. Por su parte, el presidente estadounidense Donald Trump dijo el martes que probablemente enviaría en dos días una carta a la UE revelando el tipo arancelario que impondrá a sus exportaciones a EE. UU.

Con el plazo para alcanzar acuerdos extendido del 9 de julio al 1 de agosto, los inversores mantienen la esperanza de que haya más flexibilidad y margen para negociar. Sin embargo, Trump declaró que “no habrá más prórrogas”.

El mandatario también anunció planes para imponer un arancel del 50% a las importaciones de cobre y afirmó que los tan anunciados gravámenes a semiconductores y productos farmacéuticos se aplicarán en breve.

Algunos comentarios de acciones

• Las acciones de algunas farmacéuticas europeas cayeron tras el anuncio: Zealand Pharma (ZELA.CO) bajó un 2,7% y Novo Nordisk (NOVOb.CO) perdió un 1,5%.
• En el extremo inferior del STOXX 600 se ubicó el grupo británico de publicidad WPP (WPP.L), que se desplomó un 18,8% tras recortar su previsión de beneficios. Su competidor francés Publicis (PUBP.PA) también cayó un 1,8%.
• El grupo noruego de ingeniería Kongsberg (KOG.OL) perdió un 12%, después de que analistas señalaran debilidades en distintos segmentos de sus resultados.
• En el lado positivo, EssilorLuxottica (ESLX.PA) repuntó un 5,6% tras informes que apuntaban a que Meta Platforms (META.O) ha adquirido cerca del 3% de participación en el fabricante de gafas.

En la sesión asíatica…

Las bolsas asiáticas cayeron después de que el ánimo de los inversores se deteriorara tras la última promesa del presidente estadounidense Donald Trump de seguir adelante con su agresiva agenda arancelaria.

El índice MSCI Asia Pacific llegó a perder hasta un 0,4%, con Alibaba, Tencent y Samsung Electronics entre los valores que más lastraron el índice. Las acciones en Hong Kong estuvieron entre las más afectadas de la región, en parte por el retroceso de los valores relacionados con metales.

Las empresas vinculadas al cobre, como Zijin Mining, cayeron después de que Trump anunciara su intención de aplicar un arancel del 50% a las importaciones de ese mineral.

Las acciones en Australia y Nueva Zelanda también bajaron tras los anuncios arancelarios realizados desde la Casa Blanca.

El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda decidió mantener sin cambios los tipos de interés, tal como se esperaba.

En Malasia, el índice de referencia bursátil cayó alrededor de un 0,4% después de que el banco central recortara los tipos de interés por primera vez desde 2020, en medio de las tensiones comerciales.

Crisis del Mometum, por Morgan Stanley

En 1999, los expertos en derivados de Morgan Stanley escribieron que, tras una liquidación del 6% en Momentum, la rentabilidad futura del MSZZMOMO tiende a ser ligeramente negativa (-1% un mes después). Por lo tanto, suponiendo que esta liquidación continúe, la historia sugiere que podría haber más, ya que la caída típica del MSZZMOMO, de pico a valle, es del 23% y dura aproximadamente 30 días hábiles. A los 5 días, la liquidación actual del -6% coincide con la rentabilidad media en este punto de una reversión.

Metli luego continúa haciendo eco de lo que dijimos hace una semana, es decir, que esta reducción de Momentum es relativamente amplia, y la reducción es peor para Pure Momentum (MSCBSMMU) que para Momentum con sesgo sectorial (MSZZMOMO) en relación con la volatilidad normal (MSCBSMMU es un evento de puntuación z de -3,4 frente a -1,6 para MSZZMOMO).

Esto continúa una tendencia reciente según la cual MSCBSMMU es más reactivo que MSZZMOMO y, por lo tanto, un vehículo de cobertura más efectivo en opinión de QDS.

QDS también coincide con Goldman en que, si bien ha sido difícil atribuir un catalizador claro a esta desinversión de Momo (la toma de beneficios de las posiciones largas de IA, la rotación posterior al rebalanceo de Russell, las condiciones financieras favorables, etc., probablemente influyeron ), el hecho de que “ya llevemos tres días de desinversión de HF, independientemente de la acción del precio, podría indicar que se está produciendo una desinversión mayor que podría tener continuidad”.  De hecho, la correduría principal de Morgan Stanley observó una desinversión el martes pasado (impulsada principalmente por las ventas en largo), el miércoles pasado (impulsada principalmente por la cobertura de posiciones cortas) y el lunes (impulsada tanto por las ventas en largo como por la cobertura de posiciones cortas). La desinversión del lunes fue interesante, ya que se produjo a pesar del bajo rendimiento de IWM y un repunte de Momentum. Posteriormente, la liquidación de MSZZMOMO del martes fue impulsada casi a partes iguales por la venta masiva de posiciones largas (MSQQUMOL) y el repunte de posiciones cortas (MSQQUMOS), en línea con los flujos de ayer.

Al mismo tiempo, en opinión de QDS, el momentum sigue estando en riesgo dado que el apalancamiento bruto sigue siendo alto (99° percentil desde 2010 según el contenido de MS PB)…

…   impulsado en particular por un alto apalancamiento en corto plazo: 

Hasta el momento, la reducción activa ha sido solo de aproximadamente el 0,5 % del contenido bruto por MS PB, mientras que los eventos más grandes de los últimos años suelen registrar reducciones de más del 2 %.

Por otra parte, MS señala que, si bien las correlaciones entre el momentum y los rendimientos son muy variables, recientemente las correlaciones se han mantenido estables/positivas, y es interesante que la liquidación del martes en el momentum y el repunte en las empresas de pequeña capitalización se hayan producido junto con un aumento de los rendimientos. Si nos remontamos a 1999, una liquidación del 6% en MSZZMOMO suele ser una señal negativa para los futuros rendimientos de Momo, y estos rendimientos futuros son aún más negativos después de semanas en las que MSZZMOMO es menor y los rendimientos son mayores.

Haciendo eco de nuestros informes recientes, Morgan Stanley también señala cómo la exposición corta es particularmente alta entre los nombres con más posiciones cortas en el mercado (el 10% superior de posiciones cortas como porcentaje de la capitalización de mercado).

Julio y agosto presentan estacionalmente coberturas de posiciones cortas en este grupo de valores , lo que puede respaldar la Cesta de Riesgo de Gap al Alza de MS (MSZZURSK) según QDS. MSXXURSK son valores con un alto interés en posiciones cortas, donde las posiciones cortas están bajo el agua, alta participación minorista y donde los operadores tienen posiciones cortas en gamma al alza.

Finalmente, otro riesgo notable del Momentum a tener en cuenta es que las superposiciones entre diferentes tenores del Momentum están aumentando: actualmente hay 31 acciones que están en los 4 tenores del Momentum Largo, el 84º percentil desde mediados de 2017 en términos de superposición, y el 84% de esos nombres estaban a la baja el martes.

Solo 16 meses de un total de 96 desde mediados de 2017 han mostrado el mismo grado de concentración en los tramos largos de Momentum en todos los plazos, lo que ha sido típicamente una señal negativa para los pares de Momentum L/S, especialmente para los plazos más cortos: la rentabilidad media del Momentum a 1 mes (MSZZ1MMO) fue negativa a 1, 2 y 3 meses. Otros plazos de Momentum registraron rentabilidades negativas medias en los plazos posteriores de 1 y 2 meses, pero a menudo rebotaron o se recuperaron al considerar un horizonte temporal de 3 meses.

En el mercado de posiciones cortas, el grado de solapamiento es menos extremo: hay 25 nombres en los cuatro plazos de Short Momentum (el grado de solapamiento coincide con las medianas de varios años). Si bien el grado de solapamiento no es significativo, los nombres que se solapan en los cuatro plazos de Short Momentum están experimentando una acción de precio extrema: 25 de estos nombres subieron durante el día, con una rentabilidad intradía mediana del 2,9 %.