S&P -231 puntos básicos cerrando en 5427 con una MOC (Market On Close) de $800B para comprar. NDX -365 puntos básicos en 19032, R2K -209 puntos básicos en 2196 y Dow -125 puntos básicos en 39583. Se negociaron 12.8 mil millones de acciones en todos los mercados de acciones de EE. UU. frente al promedio diario YTD (Year to Date) de 11.5 mil millones de acciones. VIX +2276 puntos básicos en 18.07, Crudo +66 puntos básicos en 77.47, rendimientos a 10 años +3 puntos básicos en 4.28, oro -44 puntos básicos en 2399, dxy -7 puntos básicos en 104.38 y bitcoin -7 puntos en 65806.
El S&P 500 rompió una racha de 356 días sin una caída del 2% (o mayor) – la racha más larga desde 2007 con 943 días sin una caída >2%. El SPX cayó -2.3% (el peor día desde diciembre de ’22), el NDX cayó -3.7% (la peor sesión desde octubre de ’22), los “Siete Magníficos” -6% (la peor sesión desde noviembre de ’22), los ganadores de IA bajaron entre -5% y -10%, y el aumento de la volatilidad del índice (VIX > 18 por primera vez desde abril).
Hoy tuvo una sensación diferente y podría ser el comienzo de una caída prolongada desde aquí. Los flujos apuntaron menos hacia la “reducción bruta” de los HF (Hedge Funds), que fue la característica principal de los flujos la semana pasada, donde GS PB notó el mayor período de reducción bruta desde principios del ’31) y más hacia una reducción agresiva de la longitud, específicamente de la comunidad LO. En nuestro escritorio, la mayoría de la oferta se concentró en los ganadores de IA YTD (incluyendo NVDA, AVGO, ANET, DELL, etc.).
Aunque es difícil asignar una razón definitiva para la acción del precio, la mayoría se conformó con una combinación de: 1) Resultados decepcionantes frente a altas expectativas en GOOGL (-5%) y TSLA (-12%); 2) Falta de expectativa de gasto incremental en IA por parte de GOOG/TSLA (es decir, las guías de CapEx no se elevaron) + crecimiento de pedidos decreciente de VRT (la acción terminó -13%), lo que pareció pesar en los juegos de infraestructura de IA en general (NVDA -7% / AVGO -7.5% / DELL -8%); 3) y el continuo estancamiento del impulso tecnológico tras una fuerte presión rotacional en las últimas ~2 semanas. (h/t Bartlett)
Las consultas sobre la “salud del consumidor” están aumentando mucho por parte de nuestros clientes, dado el aumento de quienes hablan de debilidad. Algunas nuevas empresas señalaron problemas que antes no se mencionaban (Visa), nombres de mayores ingresos (LVMH) comienzan a hablar de una desaceleración y la empresa original que advirtió sobre el consumidor (LW) está diciendo que esto continuará hasta 2025.
Nuestro piso estaba en un 6 en una escala del 1 al 10 en términos de niveles generales de actividad. El flujo ejecutado en nuestro escritorio terminó con una inclinación de venta del -12% hoy. Los LO terminaron un -30% mejor para la venta en un notional significativo (-$7 mil millones) ya que vimos un aumento de la actividad del grupo esta tarde. La oferta de LO se concentró principalmente en Tecnología, Discrecional y Salud. Los únicos 2 sectores comprados netamente por el grupo fueron productos macro y materiales. Los HF terminaron siendo solo -2% vendedores netos (-$350 millones) liderados por Industriales y Tecnología. Los HF cubrieron áreas en Discrecional.
DESPUÉS DEL CIERRE: Los EPS de TMT se movieron mayormente a mejor con NOW +7%, IBM +3%, KLAC +3%. El consumidor no tanto… CMG sin cambios (se desvaneció de un pop inicial de +8%), parece debido al comentario de que el comp de junio se estableció en alrededor del +6% y que julio es similar a eso. F -12%: El EBIT/EPS no alcanzó las expectativas y no es genial comparado con los resultados de GM de ayer, mientras que el espacio automotriz en general estuvo pesado hoy por la competencia de EV/China (TSLA -12%) y las conversaciones sobre el pico del ciclo. LVS -3%: Las expectativas eran bajas debido a Macao. Terminó siendo una buena razón para la preocupación, ya que no alcanzaron un listón bastante bajo. La dirección (falla) no será una sorpresa, pero es difícil ver a alguien apresurándose a poseer el nombre hasta que vean alguna estabilización en Macao.
DERIVADOS: Día emocionante hasta ahora, el mercado superando dramáticamente la estraddle a la baja después de que GOOG y TSLA decepcionaran en sus ganancias. El panorama gamma para los distribuidores se había limpiado considerablemente y ahora estamos viendo cómo puede ser ese mundo más libre para moverse. La mesa estimaría que los distribuidores solo están largos 2/10 aquí desde una perspectiva gamma y se vuelven cortos al bajar otro porcentaje. Los vols están comenzando a funcionar aquí un poco y la mesa cree que el sesgo puede desempeñarse en el futuro, particularmente a medida que vendemos a través de los desencadenantes de CTA en SPX.
La historia desde una perspectiva delta continúa siendo más una reducción de grosor que de red con RUT apenas moviéndose en el día e incluso RSP bajando solo 40 puntos básicos. Es interesante notar que en el año, NDX solo ha superado a RTY en un 3.5% después del reciente desmantelamiento. Otro signo del dolor del desmantelamiento de RUT/NDX es que la volatilidad de RUT está dramáticamente más alta en el día a pesar del bajo movimiento realizado. Parte o la mayoría de eso se debe a la sobreperformance del spot frente a SPX, pero sigue siendo un poco impactante ver un índice que tiene un handle de 24 para un mes vol ir más de 1 vol bid en lo que es esencialmente un día sin cambios.
Los flujos fueron algo mixtos, pero bastante activos. Generalmente, hemos visto desmantelamientos de spreads de put que netamente venden vol y compran sesgo. También hemos visto compradores de spreads de calls y calls directas. Es revelador que, a pesar de todas estas estructuras alcistas, no hemos visto un pop significativo en delta. Nos gustan los intercambios de sesgo largo aquí y nos gusta tener opciones de SPX sobre otros índices. (h/t Joe Clyne)
