CHINA PBOC… Uno de los movimientos más grandes y fuertes del Banco Popular de China (PBOC) desde probablemente el punto álgido de la pandemia de COVID. Hasta ahora, sus medidas habían sido fragmentadas y poco coordinadas, lo que generaba reacciones tibias. La conferencia de prensa conjunta de hoy entre el PBOC, CBRC y NFRA fue el escenario. Las expectativas son altas para un mayor alivio fiscal y en el mercado inmobiliario en las próximas semanas, aunque siguen existiendo preguntas evidentes sobre la eficacia de estas medidas en la economía real, en el contexto de una sobreoferta y un consumidor aún cauteloso.
El anuncio de hoy por parte del PBOC incluyó:
- Un recorte de 150 puntos básicos en el coeficiente de reserva obligatoria (RRR), liberando 1 billón de CNY, con posibilidad de más recortes para fin de año, dependiendo de las ‘condiciones del mercado’.
- 450 mil millones de CNY en operaciones de mercado abierto (OMO) para cubrir la Semana Dorada.
- Un recorte de 20 puntos básicos en la tasa de recompra a 7 días, del 1.70% al 1.50%.
- Un recorte de 30 puntos básicos en la tasa de la línea de crédito a mediano plazo (MLF) a 1 año, del 2.30% al 2.00%.
- Continuar reduciendo las tasas hipotecarias en los préstamos existentes en 50 puntos básicos.
- Facilidades de liquidez para que los operadores/fondos puedan pedir prestado al PBOC para comprar acciones del mercado continental.
- Expansión del programa de financiamiento para apoyar la compra de viviendas sociales no vendidas.
- Recortes en las tasas de depósito para neutralizar el impacto del financiamiento en los márgenes bancarios.
“En nuestra opinión, el raro recorte simultáneo de las tasas de política y del RRR, la magnitud relativamente grande de los recortes y la inusual orientación sobre otro recorte de RRR de 25-50 puntos básicos para fin de año, indican la creciente preocupación de los responsables de políticas sobre los riesgos a la baja para la actividad económica interna. La estabilidad del FX y la rentabilidad de los bancos parecen ser ahora menos una restricción para una mayor flexibilización de la política monetaria: el CNY se apreció frente al USD de manera significativa en los últimos dos meses, agosto marcó el primer mes de entradas netas de capital desde principios de 2023, y el PBOC se comprometió a reducir las tasas de depósito para mantener estables los márgenes de interés netos de los bancos. El anuncio de hoy parece señalar una mayor apertura a la flexibilización por parte de los altos responsables de políticas, pero se necesitan más medidas de alivio fiscal para impulsar la demanda interna, en nuestra opinión. Dado lo dicho por el gobernador del PBOC, esperamos otro recorte de RRR de 25 puntos básicos en el cuarto trimestre de este año, y mantenemos nuestro pronóstico de recortes adicionales de RRR/tasas de política en 2025 (dos recortes de RRR de 25 puntos básicos en el primer y tercer trimestre y dos recortes de 10 puntos básicos en las tasas de política en el segundo y cuarto trimestre de 2025).”
GS’s Rich Privo sobre el estímulo en China: Vaso medio lleno: Claramente, el PBOC está intentando mostrar un esfuerzo coordinado para estabilizar los precios de los activos… es importante que todo esto se haya hecho de una vez en lugar de la forma fragmentada de estímulo hasta este punto. Vaso medio vacío: Más estímulo de oferta es útil, pero no es lo que se necesita; hace falta ver el gasto fiscal junto a esto (del lado de la demanda).
¿Qué sigue? El anuncio de política de hoy se centró específicamente en la política monetaria y los mercados de capital, lo que deja a algunos inversores aún preocupados por los problemas económicos fundamentales/estructurales que enfrenta China. Mañana por la mañana, la NDRC celebrará una conferencia de prensa a las 10 am hora local para discutir específicamente la parte de consumo y proporcionar una actualización sobre el programa de intercambio de bienes de consumo. La señal es particularmente fuerte con la conferencia de prensa de hoy, que proporciona amplio margen para que los gobiernos locales y varias agencias ajusten las políticas existentes y presenten nuevas medidas.
Próximos catalizadores notables:
- 1 de octubre: Discurso clave del presidente Xi en el 75 aniversario de la fundación de la RPC.
- Última semana de octubre: Posible reunión del Comité Permanente de la Asamblea Nacional Popular donde los responsables políticos podrían revisar el presupuesto fiscal.
- 5 de noviembre: Elecciones en EE. UU.
- Diciembre: Reunión del Politburó y la Conferencia Central de Trabajo Económico. – Fred Yin.
ESTACIONALIDAD… Las cosas no se hacen más fáciles después de esta semana. Desde 1928, la volatilidad realizada del SPX en octubre ha promediado 18 puntos frente a 15 puntos en otros meses. En las últimas décadas, la volatilidad de octubre ha sido aún mayor y más destacada (por ejemplo, 1997, 2002, 2008, 2011 y 2022). Además, el modelo económico de volatilidad de John Marshall (Jefe de Investigación de Opciones) estima un nivel del VIX de 24.5 basado en el entorno macroeconómico actual y de 33 en caso de un choque económico de 1 desviación estándar.
POST RECORTES DE LA FED… El camino a seguir desde GIR: “La mayor urgencia sugerida por el recorte de 50 puntos básicos y la aceleración en el ritmo de los recortes proyectada por la mayoría de los participantes para 2025 nos llevó a ajustar nuestro pronóstico a recortes consecutivos de 25 puntos básicos hasta junio de 2025, cuando la tasa de fondos alcanzaría nuestro pronóstico de tasa terminal de 3.25-3.5% (frente a nuestro pronóstico anterior de recortes consecutivos este año, pero recortes trimestrales el próximo año). Vemos que la decisión entre un recorte de 25 o 50 puntos básicos en noviembre es una llamada ajustada que probablemente dependerá de los próximos dos informes de empleo, el segundo de los cuales se publicará durante el período de blackout, y en particular de la tasa de desempleo.”
