Antes de la temporada de resultados del 3T de 2024, elevamos nuestra previsión de ganancias por acción (EPS) para el S&P 500 en 2025 a $268 (+11% interanual) desde $256 (+6%) y presentamos una estimación para 2026 de $288 (+7%). Mantenemos nuestra previsión de EPS para todo el año 2024 en $241 (+8%). Nuestras estimaciones revisadas están por encima del consenso de estrategas para 2025 y 2026. Asumimos que el mercado capitaliza las ganancias en $274 (2025) y $300 (2026), representando revisiones negativas respecto al consenso de analistas de abajo hacia arriba. El múltiplo P/E actual de 22x está en línea con nuestro modelo macro de valor justo. Pronosticamos que el múltiplo P/E se mantendrá sin cambios al final de 2024 y aumentamos nuestro objetivo para el índice a 6000 (desde 5600) y nuestro objetivo a 12 meses a 6300 (desde 6000), lo que implica un potencial alcista del 4% y 10%, respectivamente. SPX 6300.
Enfoque de factores
- Actividad de mercado: Los inversores a largo plazo (LOs) terminaron la semana como compradores netos con +3.5 mil millones de dólares, mientras que los fondos de cobertura (HFs) fueron vendedores netos leves (~450 millones de dólares). Los flujos de operaciones en los ADRs de China se equilibraron con clientes vendiendo en momentos de fortaleza hacia el final de la semana. Los inversores creen que hay más potencial alcista, pero consideran que es una operación de impulso donde podría ocurrir una reversión. Continuamos viendo una postura defensiva en ciertas empresas de servicios de petróleo y gas por ambos tipos de clientes. Por otro lado, no observamos un “vuelo hacia la seguridad” abrumador hacia Tecnología a pesar de la incertidumbre macroeconómica.
- Gamma: Estimamos que el perfil de gamma de los operadores está bastante neutral actualmente, con aproximadamente $2.5 mil millones en posiciones largas, lo que permite mayor libertad de movimiento en el muy corto plazo, si todo lo demás permanece constante. Se necesitaría una caída significativa para que el perfil gamma se vuelva negativo y los operadores se vuelvan más largos con un rally del 1-2% desde los niveles actuales.
- Recompras de acciones: Estamos experimentando plenamente los efectos del período de blackout, con aproximadamente el 96% de las empresas del S&P 500 en su período de silencio (aproximadamente el 97% para el final de la semana). Nuestros flujos la semana pasada terminaron en 0.5x frente al volumen promedio diario ajustado del año 2023 (ADTV) y 0.4x frente a 2022, sesgados hacia los sectores de Consumo Discrecional, Energía y Tecnología. Estimamos que este período de blackout finalizará alrededor del 25 de octubre. En cuanto a autorizaciones, las aprobaciones de recompra en lo que va del año 2024 ascienden a $988.1 mil millones, un aumento del ~21% en comparación con el mismo periodo en 2023.
- Actualización de Prime Brokerage (PB): Las acciones de EE.UU. registraron la mayor venta neta en 6 semanas antes del informe de empleo no agrícola (NFP), impulsadas por ventas cortas y largas en productos macroeconómicos. Las acciones individuales fueron compradas de manera moderada, lideradas por compras en los sectores de Tecnología, Medios y Telecomunicaciones (TMT), Energía y Salud frente a ventas en Consumo Discrecional, Industriales e Inmobiliario. Aunque los fondos de cobertura compraron acciones de tecnología esta semana, continuaron rotando fuera de los nombres de las “Mag 7”. En medio de tensiones geopolíticas y fortaleza en los precios del crudo, las acciones de energía fueron compradas netamente por primera vez en 7 semanas, impulsadas casi en su totalidad por coberturas de cortos.
Últimas declaraciones de Hatzius: “Los datos han hablado”
Si los funcionarios de la Fed hubieran conocido los datos posteriores, probablemente habrían optado por un recorte de 25 puntos básicos el 18 de septiembre. Pero eso no significa que el recorte de 50 puntos básicos haya sido un error. Creemos que el FOMC tardó en comenzar a reducir las tasas, por lo que un ajuste que acerque la tasa de fondos a los niveles de alrededor del 4% que indican las reglas de política estándar tiene sentido incluso en retrospectiva. Sin embargo, las cifras recientes refuerzan nuestra convicción de que en las próximas reuniones (incluyendo la del 6-7 de noviembre) habrá recortes más pequeños de 25 puntos básicos. Aunque los mercados ya han ajustado sus expectativas a esta perspectiva, la presión al alza sobre las tasas a mayor plazo podría extenderse, ya que la tasa terminal implícita por el mercado se mantiene ligeramente por debajo de nuestro pronóstico de 3¼-3½%, el riesgo de recesión ha disminuido aún más y la prima por vencimiento podría aumentar, a menos que se produzca un ajuste fiscal en EE.UU., el cual es improbable pero necesario.
Elecciones:
De cara al último mes de la campaña, la elección presidencial de EE.UU. sigue siendo demasiado ajustada para predecir un resultado claro, con la media de encuestas del último mes mostrando a la vicepresidenta Harris por delante del expresidente Trump por menos de 1 punto porcentual en Pensilvania, el estado que probablemente será decisivo. Aunque el escenario presidencial no ha cambiado mucho en los últimos dos meses, la probabilidad de un gobierno dividido ha aumentado. En el Senado, una ganancia republicana es segura en Virginia Occidental y cada vez más probable en Montana, lo que daría a los republicanos una mayoría de 51-49, asumiendo que no haya otros cambios de control partidario. Por el contrario, los demócratas parecen tener la ventaja en la Cámara de Representantes según los mercados de predicción y la boleta genérica para el Congreso. Un gobierno dividido reduciría la posibilidad de cambios dramáticos en la política económica, lo cual podría ser un factor tranquilizador para los mercados en un momento en que la economía de EE.UU. está funcionando tan bien.
China:
GS eleva la calificación de China a sobreponderar y aumenta nuestro objetivo para el índice MXAPJ basados en mayores ganancias y valoraciones. ¿Hay más potencial alcista para las acciones chinas? Sí. El rally actual ha llevado el P/E (relación precio-beneficio) a futuro del MSCI China a 11.3x (-0.4 desviación estándar). La valoración podría expandirse a 12x con el apoyo de políticas. Elevamos los objetivos a 12 meses para los índices MXCN y CSI300 a 84 y 4600 respectivamente, lo que implica un potencial de rendimiento total de 15-18%. 
