Revisiones moderadas a la baja en los beneficios de las acciones del S&P 500
En cada una de las últimas seis semanas, las estimaciones de consenso han disminuido para las empresas del S&P 500 en su conjunto. Esto sugiere que los analistas prevén un menor crecimiento de beneficios a corto plazo durante los próximos cuatro trimestres. Aunque es habitual que las estimaciones de ganancias para los próximos 12 meses (NTM) aumenten durante la temporada de resultados, ya que los analistas avanzan hacia un trimestre más optimista del próximo año, este impulso ha sido menor de lo normal en las últimas semanas. Basado en el momento de las revisiones en los últimos trimestres, el veredicto final sobre las estimaciones de beneficios NTM del S&P 500 probablemente estará impulsado por las grandes tecnológicas (última semana de octubre) y las empresas de hardware relacionadas con IA (semana anterior a Acción de Gracias).
Movimientos implícitos diarios del SPX: El movimiento implícito para las elecciones ha disminuido, mientras que el movimiento por los resultados de la IA ha aumentado.
Durante gran parte de 2024, los inversores valoraban un movimiento implícito de +/- 2.5% para el día de las elecciones en EE. UU. En las últimas semanas, las expectativas de volatilidad han disminuido, y ahora los inversores solo valoran un movimiento de +/- 1.8% para el día de las elecciones. Los precios de las opciones en general se han relajado, con la excepción del 21 de noviembre (alrededor del momento en que se espera que las grandes empresas de hardware relacionadas con IA informen sus resultados). La volatilidad para el día del FOMC de noviembre había sido subestimada en las últimas semanas, pero ahora su importancia relativa parece adecuada según este gráfico.
Los precios de las opciones macro muestran que las tasas de interés están en foco.
Los precios de las opciones sobre bonos del Tesoro a largo plazo han aumentado significativamente en el último mes y ahora son 1.2 veces su promedio de 14 años. Esto refleja la incertidumbre de los inversores sobre las tasas de interés, y creemos que esto explica por qué el día del FOMC de noviembre tiene un movimiento implícito del SPX mayor que cualquier otro día, excepto el de las elecciones (ver gráfico arriba).
Asimetría a la baja valorada en los bonos del Tesoro a largo plazo
Durante el pico de volatilidad en agosto, las opciones sobre bonos del Tesoro a largo plazo reflejaron un temor hacia una asimetría al alza. El reciente aumento en los precios de las opciones muestra un posicionamiento opuesto; los inversores ahora están preocupados por la volatilidad a la baja en los bonos del Tesoro a largo plazo. Este gráfico sugiere que hay espacio para un repunte de alivio en los bonos del Tesoro si el anuncio del FOMC o los próximos datos están en línea con las expectativas.
Los inversores en opciones están valorando una correlación extremadamente baja para el próximo año.
Aunque es normal que la correlación sea baja durante la temporada de resultados, ya que las empresas reportan resultados diversos, el mercado de opciones está valorando niveles de correlación extremadamente bajos para los próximos 12 meses. En términos simples, el mercado de opciones está valorando una baja volatilidad del índice mientras que se está valorando una alta volatilidad en acciones individuales.
La volatilidad de factores está baja en comparación con la historia.
No deberíamos culpar la alta volatilidad de las acciones individuales a los movimientos en los “factores cuantitativos”, ya que nuestra medida de la volatilidad realizada al invertir en factores está cerca de un mínimo de 3 años. Creemos que el aumento en la volatilidad de acciones individuales se debe a la volatilidad idiosincrática más que a movimientos rápidos en factores tradicionales.
La asimetría alcista del petróleo sigue estando valorada en las opciones del WTI.
El mercado del petróleo sigue preocupado por un posible shock de oferta que impulse los precios del petróleo en los próximos tres meses. Aunque esto es consistente con los precios de la semana pasada, es extremo en comparación con la historia a largo plazo.
Los inversores siguen valorando una asimetría alcista en China.
La demanda de compra de opciones call en FXI sigue en niveles extremos en comparación con las opciones put, incluso después de la caída en la renta variable durante la última semana.
Los inversores profesionales se están posicionando cada vez más para una subida del SPX.
Los diferenciales de financiación están en un máximo de varios años, ya que la demanda de exposición apalancada al alza en la renta variable a través de futuros, swaps y opciones sigue siendo fuerte. Vemos esto como un indicador adelantado o coincidente para las acciones, lo que sugiere que deberíamos ser optimistas a corto plazo.
El posicionamiento equilibrado en opciones de acciones individuales sugiere espacio para repuntes de alivio.
Mientras que en las dos temporadas de resultados anteriores se observó una demanda extrema de compra de calls, esta temporada de resultados es muy diferente. El sesgo put-call en la acción promedio del S&P 500 está cerca de los niveles promedio de los últimos 3 años y muy por encima de los niveles previos a las últimas dos temporadas de resultados. Esperamos una mayor frecuencia de repuntes de alivio durante esta temporada de resultados.
El volumen de opciones de acciones individuales ha aumentado modestamente en la última semana.
Seguimos de cerca los volúmenes, ya que están estrechamente relacionados con el “riesgo de short squeeze”. Incluso el modesto aumento en los volúmenes recientemente se ha correlacionado con un repunte en acciones de Retail y en nuestro “Basket de Más Cortos”. Consulta el Weekly Options Watch del miércoles para ver una lista de acciones donde consideramos que las opciones call son atractivas para cubrir un short squeeze. También puedes suscribirte al Retail/Options Short Squeeze Manager para obtener una lista personalizada de tickers.
Financieras: mayor atención de los inversores, pero con poco posicionamiento.
El sector de Financieras/Bancos ha estado surgiendo más en nuestras conversaciones durante las últimas dos semanas, no por los resultados, sino por el posible cambio en el panorama regulatorio. El Final de Basilea 3 es uno de estos cambios en el panorama (ver la excelente nota de Richard Ramsden de septiembre) que los inversores están esperando. A pesar de este mayor enfoque, el sector de Financieras sigue cotizando con un descuento en relación con las correlaciones históricas con los activos macro, lo que deja espacio para una asimetría alcista.
El sector Industrial ha quedado rezagado en relación con su correlación habitual con los activos macro.
Es cierto que hemos señalado esta dislocación durante las últimas semanas (ya que estaba un 12% por encima de los niveles de equilibrio). Los industriales siguen funcionando por debajo de su relación normal con el SPX, China, Europa, el oro y el dólar estadounidense.
