Resultados hasta la fecha:
Oro +17,8%, bonos del gobierno +5,3%, bonos con grado de inversión +4,2%, bonos de alto rendimiento +1,9%, efectivo +1,1%, materias primas +0,4%, acciones -3,5%, dólar estadounidense -5,9%, petróleo -7,1%, criptomonedas -33,6% en lo que va de año.
La gran imagen:
EE. UU. representa el 70% del mercado bursátil global, frente al 40% durante la crisis financiera global (ver gráfico 2). El 1 de enero todos estaban “all-in” con la excepcionalidad de EE. UU., pocos estaban posicionados para una recesión, mercado bajista o una guerra comercial total. Desde entonces: DeepSeek + DOGE + Día de la Liberación… nuevo mercado bajista secular en el dólar y fin del liderazgo de las acciones estadounidenses.
Resumen del mercado:
Acciones, dólar, petróleo y rendimientos de bonos a la baja = buenas noticias = condiciones financieras más laxas / estabilizadores automáticos reactivan el apetito por el riesgo.
Pero si las débiles cifras de empleo de marzo son las que provocaron la caída de acciones, dólar y petróleo, junto con una subida de los rendimientos del Tesoro (por miedo a la sostenibilidad de la deuda, credibilidad política o devaluación del dólar) = muy malas noticias para los activos de riesgo.
El precio justo:
Proyectamos el S&P 500 en 5400… vale la pena probar posiciones en activos beneficiados por un dólar débil (mercados emergentes) y sectores sensibles a los tipos de interés (REITs). Si el S&P baja a 5100-5200… es momento de comprar activos que se beneficien de un posible giro en la política económica (recorte de tipos en EE. UU., recortes fiscales, estímulos en Europa y Asia: p. ej. small caps, retail, constructoras en EE. UU., cíclicos en Europa, tecnología en Asia).
Si hay recesión, esperar a que el S&P baje a 4800-5000 para entrar fuerte en activos de riesgo, una vez que se active el “Trump put” por una aprobación presidencial baja (40-45%) y un aumento del desempleo (subsidios por desempleo en 300.000).
Flujos semanales:
22.500 millones de dólares hacia efectivo, 9.400 millones hacia bonos, 2.500 millones hacia oro, 2.100 millones hacia acciones, y salida de 200 millones desde criptomonedas.
Flujos a tener en cuenta:
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Oro: entrada semanal de 2.500 millones… camino a un récord de 80.000 millones en entradas en 2025 (Gráfico 9).
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Acciones estadounidenses: salida semanal de 4.700 millones… pero en ritmo anual para el segundo mayor flujo de entrada de la historia (485.000 millones – Gráfico 10).
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Acciones estadounidenses de gran capitalización: salida semanal de 700 millones… pero en camino a un récord anual de entradas de 536.000 millones (Gráfico 11).
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Acciones estadounidenses de pequeña capitalización: salida semanal de 2.700 millones… camino a un récord de 58.000 millones en reembolsos en 2025 (Gráfico 12).
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Acciones europeas: entrada semanal de 1.300 millones… en camino al segundo mayor flujo anual de entrada (93.000 millones – Gráfico 13).
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Acciones de mercados emergentes: entrada semanal de 2.700 millones… pero en camino al segundo mayor flujo anual de salida (60.000 millones – Gráfico 14).
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Sector utilities (servicios públicos): quinta mayor entrada semanal de la historia (1.100 millones).
Clientes privados de BofA: con 3,7 billones de dólares en activos bajo gestión, tienen asignado 61,7% a acciones, 19,6% a bonos y 11,6% a efectivo.
En la última semana rotaron ligeramente de acciones a bonos.
En las últimas 4 semanas, los clientes de GWIM compraron ETFs de bonos HY, IG y acciones de crecimiento, y vendieron ETFs de bonos municipales, energía y salud.
Indicador Bull & Bear de BofA: baja a 4,9 desde 5,2 debido a salidas desde acciones estadounidenses y bonos HY, más efectivo en fondos FMS, y deterioro en la amplitud del mercado.
Los factores más rápidos para que el indicador caiga al nivel de “señal de compra” (2.0) serían:
a) un par de semanas con salidas de acciones superiores a 100.000 millones de dólares,
b) que se active la regla de amplitud global de BofA: más del 88% de los índices globales de renta variable cotizando por debajo de sus medias de 50 y 200 sesiones (actualmente solo el 29% está por encima). Esto requeriría que el Hang Seng de Hong Kong y el DAX alemán caigan a 20.000 puntos.
Comportamientos del precio que serían alcistas:
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Aumento del ratio put-call a 1,30 (el mejor indicador clásico de “miedo máximo”), confirmando temor en Wall Street y oportunidades de trading.
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El índice XBD (broker-dealers) mantiene su media de 200 sesiones en 262.
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El índice SOX (semiconductores), referente del mercado alcista en EE. UU., se recupera por encima de los 4.000 puntos (máximo de 2022, que se perdió recientemente).
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El índice XHB (constructoras en EE. UU.) rebota, mostrando que los sectores sensibles a los tipos responden a su bajada (actualmente descuenta un dato de empleo negativo).
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El precio de la gasolina en EE. UU. (subió 6% en las últimas 2 semanas) cae por debajo de 3 dólares/galón debido a un aumento de producción por parte de la OPEP… el consumidor estadounidense necesita menor inflación y tipos más bajos para respirar (“Make America Cheap Again”).
Posicionamiento táctico: Cortos hasta el “Día de la Liberación” que lleve al “Día de la Reconciliación”
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Corto en activos de riesgo hasta que se produzca un giro claro en la política de EE. UU.: menos aranceles, más recortes fiscales, mayor oferta energética, desregulación y un aumento agresivo del techo de deuda vía una ley de reconciliación presupuestaria en el segundo trimestre.
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Los indicadores adelantados de beneficios (ver ISM – Gráfico 7) apuntan claramente a menores BPA globales, y la exposición en bancos globales puede seguir reduciéndose hasta que Japón y Europa demuestren que pueden lidiar con un yen y un euro fuertes (China es el “refugio”).
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Se necesita un mal dato de empleo y/o un giro de política clara para reactivar el apetito por el riesgo en sectores cíclicos.
Posicionamiento táctico: Largo en oro hasta que haya giro de política
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Aunque el oro está sobrecomprado, sigue siendo el mayor beneficiado de las políticas proteccionistas.
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El anuncio de aranceles de Trump eleva el tipo arancelario efectivo de EE. UU. al ~20% desde el 2,3% en 2024, el nivel más alto desde 1911, equivalente al de la Ley Smoot-Hawley en los años 30 (Gráfico 3).
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La combinación de Smoot-Hawley (1930), ruptura del patrón oro por Reino Unido (septiembre 1931) y errores de la Fed (subida de tipos en octubre de 1931 ante crisis global de oro/divisas – Gráfico 5) desencadenó un gran mercado bajista (Gráfico 4), que solo terminó con el New Deal (1933) y la Ley de Acuerdos Comerciales Recíprocos (1934).
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“Los mercados dejan de entrar en pánico cuando los políticos empiezan a hacerlo”.
Posicionamiento táctico: Largo en bonos del Tesoro
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2025 no es 1931, ni se le parece, y la historia reciente de EE. UU. es de gran estímulo monetario y fiscal para evitar mercados bajistas o recesiones.
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Pero los años 30 recuerdan que cualquier cosa que impida a la Fed bajar tipos agresivamente en una crisis (como una caída del dólar en 2025) empeora la situación para las acciones, y los bonos serían la mejor cobertura.
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Además, los aranceles son deflacionarios, no inflacionarios, lo que también favorece a los bonos.
