Puntuaciones del año (YTD):

Oro: +27,7%
Acciones: +6,7%
Bonos del Estado: +6,1%
Renta fija grado de inversión (IG): +5,8%
Bonos de alto rendimiento (HY): +5,0%
Efectivo: +1,8%
Materias primas: –1,7%
Dólar estadounidense: –8,9%
Cripto: –10,0%
Petróleo: –12,4%

Zeitgeist I: “Trump recorta impuestos como un republicano, gasta como un demócrata, DOGE fue un fiasco, los aranceles también, así que la única forma de reducir el déficit al 3% del PIB es bombeando al máximo el crecimiento y esperando que Bessent se gane a los vigilantes del bono.” — oso de bonos.

Zeitgeist II: “Es como el auge desregulador de los 80 y el boom tecnológico de los 90 al mismo tiempo.” — toro bursátil.

Zeitgeist III: “Si EE. UU. es tan excepcional, ¿por qué necesita aranceles?” — oso del dólar.

Zeitgeist IV: “Hace un año, con todo lo del perdón de la deuda estudiantil, soñaba con no tener que ahorrar para la universidad de los niños, pero ahora, con todo esto de la IA, tendré que trabajar más tiempo y ahorrar más para mantener a mis hijos sin empleo después de la universidad.” — padre de Nueva Jersey.

El precio es el correcto: Las broker-dealers están en su nivel más alto en 16 años frente a las constructoras (Gráfico 3), ya que la Generación Z y los millennials evitan viviendas inasequibles, eligen ahorrar para el futuro y cubrirse frente a la IA con acciones y cripto. La tasa de desempleo entre graduados de 20 a 24 años ha subido al 6% en los últimos tres meses (desde el 4% en diciembre de 2023).

Tale of the Tape: El dólar estadounidense se está debilitando a pesar de rendimientos del Tesoro al 5% (Gráfico 4), porque el gasto del gobierno de EE. UU. es de 7 billones de dólares, los ingresos son 5 billones, el déficit es de 2 billones, la deuda nacional es de 36 billones, y la Big Beautiful Bill aumentará la deuda en 1,5 billones más antes de las elecciones de 2028. La Cámara y el Senado se preparan para subir el techo de deuda entre 4 y 5 billones en julio con la aprobación de dicha ley.

La imagen más grande: La cesta de acciones de los “bro billionaires” ha subido un +45% desde las elecciones, mientras que el Russell 2000 —base de Trump— ha caído un –7%… aranceles, recortes fiscales, reshoring, desregulación, pero ni una oferta para los pequeño

Flujos semanales:

94.800 M$ hacia efectivo
15.800 M$ hacia bonos
5.400 M$ hacia renta variable
1.900 M$ hacia oro
200 M$ de salida desde cripto

Flujos semanales clave:

Efectivo: mayor entrada desde enero de 2025 (94.800 M$)
Cripto: primera salida en 7 semanas (200 M$)
Bonos IG y HY: mayor entrada en 4 semanas desde octubre 2024 (13.700 M$ esta semana)
Mercados emergentes (EM): mayor entrada en 8 semanas hacia renta variable y deuda (4.800 M$)
Salud: mayor salida desde diciembre 2024 (1.300 M$)

Flujos acumulados en 2025 (anualizados):

Efectivo: +972.000 M$ → 3er mayor año de entrada
Oro: +75.000 M$ → récord histórico de entrada
Cripto: +28.000 M$ → 2º mayor año de entrada
Bonos del Tesoro: +166.000 M$ → 3er mayor año
Bonos IG/HY: +263.000 M$ → 4º mayor año
Renta variable: +515.000 M$ → 2º mayor año
Acciones estadounidenses: +328.000 M$ → 3er mayor año
ETFs apalancados: +21.000 M$ → 2º mayor año

Clientes Privados de BofA (AUM: 3,9 billones $):

63,0% en acciones (máximo de 6 meses)
19,0% en bonos (mínimo de 4 meses)
11,0% en efectivo (mínimo de 6 meses)

En ETFs, en las últimas 4 semanas:

Comprando: utilities, consumo básico, acciones de Japón
Vendiendo: dividendos, energía y bonos municipales

Indicador Bull & Bear de BofA:

Sube a 4,4 desde 4,1, impulsado por:

Entradas en bonos HY y emergentes
Amplitud alcista en índices globales
Menores posiciones largas de hedge funds en Treasuries a 2 años y futuros del yen japonés

Regla de Flujos Globales de BofA:

Cuando los flujos hacia renta variable global y bonos HY superan el 1,0% del AUM en 4 semanas → señal de venta
Cuando las salidas superan el 1,0% → señal de compra

Actualmente: flujos = 0,9% del AUM, cerca de la señal de venta
El umbral se activaría si:
- Los fondos de renta variable global reciben >30.000 M$
- Los bonos HY reciben >1.500 M$ en próximas semanas

Regla de Amplitud Global de BofA:

Si más del 88% de los índices por país del MSCI ACWI cotizan por encima de sus medias de 50 y 200 días → señal de venta
Si más del 88% cotizan por debajo → señal de compra

Actualmente: 84% por encima → zona de mercado sobrecomprado.

Sobre el Precio I:

En lo que va de año (YTD):
- Oro: +27%
- Acciones internacionales: +16%
- Bonos del Estado: +6%
- Bonos corporativos: +6%
- Acciones de EE. UU.: +1%
- Dólar estadounidense: –9%

El precio y el posicionamiento indican que estar largo en USD será doloroso en verano, pero los beneficios y la política nos mantienen posicionados en activos ligados a un dólar débil, como el oro, los mercados emergentes y las acciones internacionales.
El consenso está largo en tecnología estadounidense y bancos globales.
Mejor comprador de rentabilidades al 5% que de acciones con el S&P 500 en 6.000 puntos.

Sobre el Precio II:

Los rendimientos de los bonos suizos a 5 años vuelven a ser negativos (Gráfico 5), ya que se espera que el Banco Nacional Suizo actúe contra la apreciación del franco suizo y la deflación del –0,1% del IPC suizo (probabilidad del 31%).
Existe una probabilidad del 31% de que el SNB reintroduzca tipos negativos el 19 de junio.
La posibilidad de un retorno a políticas de tipos negativos en Europa hace que los bonos al 5% sean atractivos.
Diferencial entre gilt británico a 10 años y bono suizo a 10 años en su punto más alto desde 1991 (Gráfico 6).

Sobre el Empleo (Payrolls):

Si la creación de empleo en mayo es <75.000 → positivo para bonos.
Si es >175.000 → negativo para bonos.
El ISM de servicios (índice de actividad en su nivel más bajo desde mayo de 2020) está correlacionado con el empleo, y el sector servicios representa el 72% del total (Gráfico 10), lo que sugiere un debilitamiento de la tendencia.

Sobre Beneficios Empresariales:

El modelo de BofA para BPA global prevé una desaceleración del crecimiento interanual del BPA del 7% (mayo) al 3% (septiembre), impulsada por:
- Caída del crecimiento de exportaciones asiáticas (del 11% al 7%)
- PMI manufactureros globales cercanos al 50
- Condiciones financieras en China relajadas pero estables
- Impacto rezagado de la inversión de la curva en EE. UU. (Gráfico 8)
En EE. UU., las encuestas ISM están correlacionadas con beneficios y empleo.
La relación inventarios/ventas anticipa el ISM con 3 meses de adelanto:
- ISM manufacturero podría subir a 50–51 desde 48,5
- ISM de servicios se mantiene por debajo de 50

Lecturas que no indican recesión, pero tampoco un repunte del BPA necesario para extender el rally del S&P 500 de 5.000 a 6.000 (Gráfico 9).
La amplitud sigue siendo estrecha: el crecimiento frente a valor está en máximos desde nov-2021.

Sobre Política:

Trump cambia de pequeño a gran gobierno y de aranceles a recortes fiscales → positivo para EE. UU.
Pero las medidas de 2025 favorecen más al resto del mundo:
1. 15 recortes de tipos por bancos centrales en mayo (máximo desde dic-2024 – Gráfico 11), liderados por mercados emergentes (10 recortes en mayo, 29 en el año).
2. Éxito geopolítico de Trump vía el “Acuerdo de Riad” (OPEP+ aumenta producción a cambio de no sancionar a Rusia y apoyo militar en Oriente Medio) → frena precios del petróleo y gas en EE. UU., favorece a Europa, Japón, China e India.
3. Déficits de EE. UU. seguirán siendo grandes, pero Europa y Asia también tendrán nuevos excesos fiscales.

Fechas clave de política en verano:

15 junio: Cumbre del G7 (Canadá) – se esperan acuerdos comerciales previos
19 junio: Reunión del SNB – 21% de probabilidad de reintroducción de tipos negativos
24 junio: Cumbre de la OTAN (Países Bajos) – compromiso de gasto en defensa del 3,5% del PIB y 5% en seguridad nacional antes de 2032
4 julio: Trump podría firmar la “Ley de Una Gran y Hermosa Factura”
6 julio: Cumbre BRICS (Brasil) – sin confirmación de asistencia de Xi/Putin
8 julio: Termina la pausa de 90 días de Trump sobre aranceles recíprocos con 57 países (posible salto del 10% al 20%)
Finales de julio: Posible cumbre China-UE en Pekín
3 sept: Putin visita China por el 80º aniversario del fin de la Segunda Guerra Mundial
17 sept: FOMC – 98% de probabilidad de recorte de tipos

IA y Bonos:

“¿La IA es alcista o bajista para los bonos del Tesoro de EE. UU.?” – la gran pregunta existencial.

IA = Alcista para bonos si:
- Aumenta el desempleo (mayor productividad: +1,5%)
- Bajan costes laborales unitarios
- Cae la inflación
IA = Bajista para bonos si:
- Causa burbuja en bolsa (mayores rentabilidades)
- Eleva la demanda de energía (más presión sobre el petróleo)
- Obliga a gobiernos a aumentar gasto público por desempleo tecnológico
- Fed apoya déficits con QE/YCC → negativo para el USD