Resultados en el Marcador
En lo que va de año: oro 26,2%, bitcoin 21,1%, acciones 11,1%, bonos investment grade 7,4%, bonos high yield 7,0%, bonos gubernamentales 6,4%, materias primas 3,1%, efectivo 2,2%, petróleo -6,7%, dólar estadounidense -10,0%.
Estado de Ánimo del Mercado
“Compré con las elecciones, vendí con la investidura, compré el Día de la Liberación, estuve a punto de vender con el Gran Hermoso Proyecto de Ley, pero la acción del precio solo me dice que rote, no que me retire.”
Resumen del Momento
Los índices MOVE y VIX = el mejor índice TACO; la menor volatilidad en bonos y acciones desde el 19 de febrero (Gráfico 3) = sin miedo a cambios de política = a las acciones y criptos les gusta el giro en la política de Trump, de “desintoxicación” a “atracón” (ver ARKK vs BRK), apostando todo hasta que se rompan los niveles de “fuga de la cárcel” en los rendimientos de los bonos a 30 años (Reino Unido 5,6%, EE. UU. 5,1%, Japón 3,2%).
El Precio es el Correcto
El liderazgo global de la tecnología en EE. UU. y China, y de los bancos en la UE y el Reino Unido sigue intacto (aunque los bonos high yield y los bancos japoneses se están estancando); verano de rotación… un rompimiento limpio del índice bancario estadounidense por encima de los máximos de enero de 2022 (es decir, BKX >150) sería el desencadenante para que los rezagados alcancen a los líderes (nótese valor vs crecimiento, pequeñas vs grandes… todos terminaron el primer semestre en mínimos relativos de varios años).
La Foto Completa
El mejor activo en lo que va de la década: oro (+114%), el peor: bonos del Tesoro de EE. UU. (-1%); la década de 2020 es la década de la inflación… la deflación estructural en la UE y Japón ha terminado… las acciones europeas frente a los bonos ya están por encima del máximo del año 2000 (Gráfico 2), las acciones japonesas frente a los bonos están poniendo a prueba el máximo de 1989 (Gráfico 4), mientras la estrategia “cualquier cosa menos bonos” se globaliza; comienza un ciclo bajista estructural del dólar estadounidense… se espera una mayor asignación a materias primas, criptomonedas, mercados internacionales y emergentes en la segunda mitad de la década de 2020.
Flujos Semanales
30.700 millones de dólares hacia efectivo, 20.800 millones hacia bonos, 16.300 millones hacia acciones, 1.800 millones hacia criptomonedas y 100 millones hacia oro.
Flujos a Tener en Cuenta
• Bonos del Tesoro: mayor entrada en las últimas 7 semanas (4.300 millones)
• Préstamos bancarios: mayor entrada en 20 semanas (1.500 millones)
• Tecnología: mayor entrada desde el “Día de la Liberación” (1.900 millones – Gráfico 5)
• Sector financiero: mayor entrada en 6 meses (1.900 millones)
• Acciones de mercados emergentes: mayor entrada desde enero de 2023 (3.000 millones – Gráfico 6)
Clientes Privados de BofA
4 billones de dólares bajo gestión (AUM)… 64,0% en acciones (máximo desde marzo de 2022), 18,3% en bonos (mínimo desde junio de 2022), 10,7% en efectivo (mínimo desde octubre de 2021).
Las acciones del grupo “Magnificent 7” representan el 15% del AUM (entre acciones y ETFs), los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2–30 años un 3%, las acciones internacionales otro 3%, y el oro un 0,4%.
En ETFs durante las últimas 4 semanas, los clientes privados han estado comprando acciones de baja volatilidad, bonos high yield y deuda de mercados emergentes, y vendiendo Japón, acciones de crecimiento y TIPS.
Indicador Bull & Bear de BofA
Sube a 6,1 desde 6,0, el nivel más alto desde las elecciones de EE. UU., impulsado por fuertes entradas en bonos HY, buena técnica en el mercado de crédito, y un amplio respaldo en los índices bursátiles globales, aunque compensado por la posición bajista de los hedge funds en futuros del S&P 500.
Regla de Amplitud Global de BofA
Cuando más del 88% de los índices bursátiles por país del MSCI ACWI cotizan por encima de las medias móviles de 50 y 200 días… se vende. Cuando más del 88% cotizan por debajo… se compra. Actualmente, el 80% está por encima de ambas medias… cerca, pero no lo suficiente.
Regla de Flujos Globales de BofA
Cuando las entradas en acciones globales y bonos HY superan el 1,0% del AUM en 4 semanas… se vende. Cuando las salidas superan el 1,0% del AUM… se compra. En las últimas 4 semanas, las entradas combinadas = 1,0%… señal de venta activada por primera vez desde julio de 2024. El retorno medio del MSCI ACWI tras las 21 señales de venta desde 1998 = -2,4% en las 4 semanas siguientes.
Encuesta Global de Gestores de Fondos de BofA
La encuesta de julio se publicó el martes. Las FMS han marcado buenos puntos de giro contrarian en los últimos 12 meses (por ejemplo, encuestas bajistas en agosto 2024 y abril 2025; alcistas en diciembre 2025 y febrero 2025 – ver Tabla 2).
El sentimiento alcista actual de la FMS de julio es consistente con recogida de beneficios y retroceso estival: nivel de efectivo en cartera <4,0%, expectativas de aterrizaje suave o sin aterrizaje >90%, asignación neta a acciones >20% por encima del promedio.
Vale la pena recordar: nada grita más “esto es una burbuja” que una acción del precio que ignora reglas de trading normalmente fiables… la codicia siempre es más difícil de frenar que el miedo.
Comentarios de Clientes en Verano
Nadie está preocupado por la economía, nadie habla de valoraciones, nadie pregunta por China. Pero todos preguntan por los bonos y el déficit, y evitan los bonos a largo plazo (“ahí hay dragones”).
La comunidad macro cree que los bonos gubernamentales están al borde de una venta desordenada, mientras que los clientes de renta variable y crédito están “dormidos al volante”.
Pero estos últimos responden: “largos en TACO” (bonos + acciones), Trump necesita un boom antes de las elecciones de mitad de mandato, así que hay que seguir el breakout del bitcoin.
Los clientes en Europa y Asia están entusiasmados con el Gran Hermoso Proyecto de Ley y menos desesperados por cubrir su exposición al dólar.
La mayoría espera que los resultados del segundo trimestre sorprendan al alza, que aumenten las previsiones de capex en IA, aunque hay menos certeza sobre si ese impulso se reflejará en los beneficios por acción del conjunto del sector.
La posición central en acciones es un “barbell” entre tecnológicas de crecimiento de EE. UU. y valor en el resto del mundo, pero los gestores activos se quejan de la excesiva concentración del rendimiento.
El consenso de trading prevé más subida y convergencia del S&P500 hasta la reunión de Jackson Hole en agosto, seguida de una sana corrección de consolidación (“back’n’fill”).
Sin Dragones de Política
La política monetaria global sigue siendo laxa, aunque no tanto como en 2024 (ver Tabla 3).
Los bancos centrales siguen recortando tipos: 164 recortes en 2024, 95 en 2025, y 81 previstos para 2026.
Los recortes fiscales en EE. UU. de 243.000 millones de dólares para el ejercicio 2026 compensarán parcialmente el fin del estímulo fiscal de gran escala (que añadió 622.000 millones en 2024, pero solo 140.000 millones entre 2025 y 2026).
El estímulo fiscal en China, la UE y la OTAN va en aumento.
Y todos saben que el impacto negativo del aumento de los aranceles estadounidenses (de 76.000 millones en 2024 a 161.000 millones en 2025 y 345.000 millones en 2026) puede —y será— reducido rápidamente si la macro lo necesita.
