Scores sobre la mesa: petróleo 62,3%, materias primas 47,1%, oro 10,2%, acciones internacionales 9,4%, SPX 2,9%, HY 1,2%, efectivo 1,0%, IG 0,5%, US$ -0,1%, bonos gubernamentales -0,3%, bitcoin -14,4% en lo que va de año (YTD).
Zeitgeist: “Ves a la SEC eliminando el mínimo de 25.000 $ para el day trading… si es que no hubiera señales”.
La gran imagen: nada refleja mejor un entorno risk-on que el dólar australiano (FX cíclico) en sus niveles más altos frente al yen japonés (FX de financiación) desde octubre de 1990 (Gráfico 2).
El precio manda: el CCMP encadena 12 días de subidas, la mejor racha desde julio de 2009; el sector tecnológico XLK cierra en nuevos máximos semanales (>$153)… con fuerza, mientras XLF no logra superar su media de 200 días ($53)… posible trampa alcista.
Lectura de mercado: la encuesta de gestores globales de BofA de abril de 2026 muestra el sentimiento institucional más bajista desde junio de 2025, pero los flujos indican que 2026 va camino de ser un año récord de entradas tanto en renta variable global (1,0 tn $) como en bonos IG (0,5 bn $)… “observa lo que hacen, no lo que dicen”.
Flujos semanales: 11.300 M$ hacia acciones, 7.900 M$ hacia bonos, 1.200 M$ hacia oro, 1.200 M$ hacia cripto, 172.200 M$ saliendo de efectivo.
Flujos a vigilar:
• Efectivo: salida de 172.200 M$… la mayor salida registrada (entorno risk-on, pero también efecto fiscal… la salida media de efectivo en abril fue de 41.000 M$ en los últimos 4 años vs. 103.000 M$ este año – Gráfico 11),
• Deuda HY: entrada de 3.100 M$… la mayor desde mayo de 2025,
• Treasuries: salida de 3.000 M$… primera salida en 11 semanas,
• Acciones EM: salida de 10.500 M$… la mayor en 11 semanas,
• Acciones europeas: salida de 4.700 M$… la mayor desde noviembre de 2024 (Gráfico 12),
• Acciones: entrada de 11.300 M$, impulsada por 17.400 M$ hacia renta variable estadounidense,
• Japón: salida de 4.400 M$… la mayor desde noviembre de 2025 (Gráfico 13),
• China: salida de 10.800 M$… la mayor en 11 semanas,
• Corea: salida de 2.500 M$… la mayor de la historia,
• Tecnología: salida de 3.800 M$… la mayor desde mayo de 2025 (Gráfico 14).
Clientes privados de BofA: 4,3 tn $ en AUM… 64,2% en acciones, 18,0% en bonos, 10,5% en efectivo; mayor entrada en T-bills desde enero de 2026; la demanda de acciones continúa… el número de participaciones en ETFs de renta variable sube un 3% en lo que va de año, 1% en las últimas 4 semanas y 0,2% en la última semana; los clientes privados comprando alto dividendo, sector industrial y ETFs TIPS, vendiendo consumo básico, préstamos bancarios y energía en las últimas 4 semanas.
Indicador Bull & Bear de BofA: sube a 6,3 desde 6,1; entradas en deuda HY y EM, compresión de spreads de crédito HY y AT1, mayor posicionamiento alcista en S&P 500, oro y futuros del Treasury a 2 años, compensado por salidas en tecnología y el tono bajista de la encuesta global FMS de abril (efectivo 4,3%, inversores menos sobreponderados en acciones frente a bonos); el indicador “antiguo” baja a 5,3 desde 5,4.
Osos macro vs. toros de renta variable:
Los bajistas macro dicen: “no se puede comprar riesgo hasta que la inflación toque techo”… el riesgo en Q2 es petróleo al alza, CPI al alza, yields al alza y un bond tantrum (como en 2013, 2015, 2022, 2023 – Tabla 2) por la combinación de una reaceleración inesperada del mercado laboral, un dólar estadounidense débil por factores geopolíticos y presión para que Warsh adopte un tono dovish (en los 3 meses posteriores al inicio de 7 nuevos mandatos de la Fed, las yields subieron de media 50 pb – Tabla 1).
Los alcistas en bolsa dicen: “mientras las yields y el desempleo estén en el rango 4-5%, todo bajo control”… el EPS del SPX camino de superar los 330 $ justifica nuevos máximos (Gráfico 3), y las acciones lo hacen mucho mejor que los bonos mientras los responsables políticos sostienen el crecimiento nominal del PIB para contentar al electorado; la Generación QE y la Generación Z asumen que el mercado bursátil es “demasiado grande para caer”.
Nosotros decimos: tanto el CPI como las expectativas de EPS alcanzan su pico en Q2… la yield del Treasury a 2 años no superará el 4%, la curva 2s30s de Treasuries se empinará en modo bull steepening hasta >140 pb, el índice del dólar estadounidense DXY marcará nuevos mínimos (<96), el índice de Shanghái en China apuntará hacia 4.500, y el consumo discrecional superará al sector energético en Q2.
• Comprar steepeners de curva: es difícil trasladar precios más altos del petróleo al consumidor cuando este está frustrado por la pérdida de poder adquisitivo (la aprobación de Trump en inflación en nuevos mínimos <33%) e inseguro por el reemplazo laboral vía IA; el macro apunta a recortes, no a subidas (las intenciones de capex de pequeñas empresas en EE. UU. caen a niveles de diciembre de 2009 – Gráfico 4), y las expectativas de tipos en EE. UU. (máximo dovish: -125 pb en octubre; máximo hawkish: +20 pb en marzo; ahora: -5 pb – Gráfico 5) seguirán cayendo.
• Vender dólar estadounidense: aranceles, tensiones con la OTAN y el reciclaje del petrodólar de la OPEP… los compradores de dólares están en huelga ante el bajo apetito por más activos estadounidenses (extranjeros poseen 20 tn $ en acciones de EE. UU., 10 tn $ en Treasuries y 5 tn $ en bonos corporativos) necesarios para financiar los 39 tn $ de deuda y su coste anual de servicio de 1,2 tn $; la Fed tendrá presión para recortar y favorecer el crecimiento, y los responsables políticos preferirán un dólar más débil antes que yields más altas para atraer capital extranjero.
• Comprar materias primas: jerarquía estructural de retornos: materias primas > acciones > bonos > US$… las materias primas son cobertura de riesgo, cobertura frente a inflación y cobertura ante un mercado bajista del dólar; además, la geopolítica está cada vez más definida por el control de recursos… quien controle chips, tierras raras, minerales y petróleo, gana la guerra de la IA.
• Comprar China: los mayores ganadores bursátiles desde la investidura de Trump son los beneficiarios de la guerra de IA EE. UU.-China (semiconductores en EE. UU., tecnología asiática, materiales en Canadá/LatAm)… la tecnología china está recuperando terreno con fuerza… el índice ChiNext rompe al alza (Gráfico 6), las exportaciones tecnológicas chinas suben un 43% interanual (hasta 234.000 M$ – Gráfico 8); la moneda china frente al yen en máximos desde agosto de 1992 (Gráfico 7), frente al won surcoreano en máximos desde febrero de 2009, y China cuenta con abundante energía para impulsar la IA (energías alternativas, petróleo ruso…).
• Comprar consumo: el consumo discrecional en EE. UU. está en niveles relativos de la crisis financiera de 2008 y del COVID de 2020 (equal-weighted – Gráfico 9); a nivel global, el consumo discrecional en mínimos de 3 años frente al sector energético (Gráfico 10); el consumidor ya ha descontado un escenario de estanflación más que cualquier otro sector, y es nuestra apuesta contraria favorita ante un posible giro de Trump post-conflicto para abordar el coste de vida y la caída en aprobación, además de ser una buena cobertura ante un cambio electoral en la segunda mitad de la década de 2020, pasando de “capitalismo populista” a “socialismo populista”.
