El precio está en juego: las elecciones refuerzan las apuestas convencidas de Wall Street en 1. largos en oro (cobertura contra inflación y populismo), 2. largos en tecnología (IA), 3. cortos en bonos del Tesoro (deuda y déficits), 4. cortos en China (a pesar del cambio de política), 5. todo lo demás es un “alquiler”; estas apuestas fuertes se mantienen hasta que a. haya recesión (nóminas <50k) = “retirada” de acciones hacia bonos, o b. un “barrido” en las elecciones y aumento de la inflación (nóminas >250k) obliguen a la Fed a subir y no bajar tasas, invirtiendo el liderazgo de oro/tecnología.
Informe de la situación: “no se pueden comprar bonos ni amplitud de mercado”…las condiciones financieras son más restrictivas desde la última bajada de la Fed (rendimientos del Tesoro de EE. UU. +60 pb, tasas reales +40 pb), aunque aún no afectan a las acciones (EPS sólido), pero nuevamente reducen la “amplitud” del mercado (los Magnificent 7 representan el 50% de la ganancia del 22% del SPX en lo que va del año); la caída del 5% en octubre de la paridad de riesgo (RPAR) indica que un endurecimiento adicional de las condiciones financieras no favorecerá a los activos de riesgo.
La Gran Perspectiva: el oro está probando máximos históricos en comparación con las acciones globales ex-EE. UU. (Gráfico 2), ha superado al NYSE (NYA) en los últimos 10 años, y los inversores comienzan a perseguirlo (mayor entrada semanal a fondos de oro desde julio de 2020); somos optimistas con el oro, pero un movimiento desordenado al alza en oro y rendimientos de bonos debido a las elecciones revertiría el mercado alcista en una situación de ‘Goldilocks’.
- Efectivo: mayor entrada en 4 semanas ($33.5 mil millones),
- Oro: mayor entrada desde julio de 2020 ($3.1 mil millones – Gráfico 13),
- Acciones de mercados emergentes: mayor salida desde abril de 2020 ($7.2 mil millones – Gráfico 11),
- Acciones de China: mayor salida desde junio de 2015 ($6.7 mil millones – Gráfico 12),
- Acciones de Europa: mayor salida en 4 semanas desde octubre de 2023 ($8.5 mil millones),
- Tecnología: mayor salida desde junio de 2024 ($3.1 mil millones).
Indicador Bull & Bear de BofA: cae a 6.4 desde 6.8, debido a grandes salidas de acciones de mercados emergentes y un empeoramiento de la amplitud de los índices bursátiles globales, lo que contrarresta los bajos niveles de efectivo en el Fondo de Manejo de Efectivo (FMS); cabe destacar que los fondos de cobertura están en su punto más optimista respecto al dólar estadounidense desde junio de 2021 (según datos de CFTC). La regla de “señal de venta” del FMS Cash Trading de BofA se activó el 15 de octubre, mientras que la regla de “señal de venta” para flujos de mercados emergentes de BofA se activó el 4 de octubre.
La Demografía es Destino…
- Catalizadores de inflación y caída de bonos del Tesoro: Políticas de gobierno grande, exceso fiscal, una Fed inflacionaria y la desglobalización han contribuido a una caída del 47% en el precio de los bonos del Tesoro a 30 años desde marzo de 2020; se espera que las tendencias demográficas se conviertan en un factor adicional de inflación negativa en los próximos años.
- Divergencias demográficas en Canadá y Reino Unido: Estos países muestran una dicotomía histórica entre el crecimiento de la población y la tendencia en la relación nacimientos-muertes. En el Reino Unido, el número de nacimientos ha caído al mismo nivel que el de muertes por tercera vez en 185 años (Gráfico 3); sin embargo, la población creció un 1.1% en 2024, el crecimiento más alto en 74 años (Gráfico 4). La historia es similar en Canadá, donde la población creció un 3.2% en 2023 (la cifra más alta desde 1957 – Gráfico 5), aunque la relación nacimientos-muertes también se encuentra en uno (Gráfico 6).
- Inmigración y sus efectos económicos: Los niveles récord de inmigración en Reino Unido y Canadá (Gráfico 7) explican esta dicotomía histórica y se consideran favorables para el riesgo según los inversores, ya que: a. un aumento en la oferta de trabajadores reduce el precio de la mano de obra (salarios), y b. un incremento en la inmigración aumenta el gasto público y de los consumidores.
- Política migratoria y presión inflacionaria: No obstante, la política en Norteamérica y Europa ahora responde a las demandas electorales para endurecer la inmigración (por ejemplo, Canadá reducirá los trabajadores extranjeros temporales del 7% al 5% de la población). Si la oferta de trabajadores se ve limitada en 2025 y en adelante, el mercado laboral podría generar inflación (a menos que la adopción de IA aumente significativamente). Cabe destacar que, a pesar de las tendencias migratorias, el crecimiento salarial sigue siendo elevado: actualmente en Canadá es del 4.6%, en Reino Unido del 4.4% y en EE. UU. del 4.0%. En la década de 1970, fue necesaria una segunda ola de inflación para frenar las políticas fiscales y monetarias excesivas.
Sin Bonos, sin Amplitud…
- Gobierno de EE. UU. como tercera economía mundial: Actualmente, el gobierno estadounidense representa una economía de $6.8 billones, la tercera más grande del mundo. El gasto gubernamental ha aumentado un 50% en esta década, con una tasa de crecimiento anualizada del 9% (Gráfico 8). Los pagos anuales de intereses de EE. UU. superan ya los $1.0 billones (Gráfico 9).
- Caída en el apoyo a partidos tradicionales: Las elecciones de 2024 muestran que el porcentaje del electorado que vota por partidos convencionales ha caído a su nivel más bajo desde 1918 en el Reino Unido (57%) y desde 1945 en Francia (36% – Gráfico 10). Esta desafección hacia los partidos convencionales refleja el escepticismo de los inversores de que se apliquen políticas fiscales y monetarias tradicionales en esta década, lo que explica la “huelga de compradores” en bonos del gobierno y la renuencia de los inversores en acciones a diversificarse más allá de las grandes empresas tecnológicas monopolísticas.
- Posible cambio en la amplitud del mercado: Esta situación solo podría revertirse si las elecciones en EE. UU. resultan en un bloqueo político y fiscal rígido. Se espera que la amplitud en los mercados internacionales aumente, impulsada por una mejora en la geopolítica en 2025, lo que probablemente reducirá el precio del petróleo.
