S&P +16bps cerrando en 5,477 con una MOC de $700 millones para COMPRAR. NDX +25bps en 19,571, R2K -22bps en 2,040 y Dow +4bps en 39,127. Se negociaron 11.1 mil millones de acciones en todas las bolsas de valores de EE.UU. frente al promedio diario YTD de 11.5 mil millones de acciones. VIX -226bps en 12.55, Crudo +29bps en $85.26, rendimientos a 10 años +8bps en 4.32%, oro -76bps en 2,313, dxy +42bps en 105.053 y bitcoin +6bps en $60,995.
Operación lateral hoy junto con un aumento en los rendimientos a 10 años, todo mientras los inversores digieren los informes de consumidores decepcionantes (GIS, LUV, POOL) y se posicionan antes del debate presidencial del jueves y el informe de inflación PCE del viernes. Después del cierre, MU -6% a pesar de superar las expectativas pero con una guía en línea (vs. expectativas de una fuerte superación). NVDA -1.5% en simpatía. Recién salido de la prensa de GS: Tablero de consumidores, junio de 2024, signos de desaceleración (enlace).
Movimientos bajo la superficie hoy incluyeron: el rompimiento del +4% de AMZN a un nuevo máximo histórico, gran rebote en un puñado de activos de software (GTLB +12%, MDB +6%, RPD +7%, SNOW +4%, DDOG +3.5%, TEAM +2.5%), gran subida en los vehículos eléctricos y, a nivel de factores, un doloroso movimiento al alza para el Momento Corto (GSCBLMOM terminó +175bps). GS Prime destacó que las ventas de TMT de EE.UU. este mes están en camino de ser las mayores registradas, impulsadas por la reducción en Semiconductores y Equipos Semiconductores (revirtiendo la tendencia YTD).
Nuestro escritorio fue un 5 en una escala del 1 al 10 en términos de niveles generales de actividad. El flujo ejecutado total en nuestro escritorio terminó con una inclinación de compra de +128bps hoy frente al promedio de 30 días de +102bps. Los L/Os terminaron como compradores netos de +130bps, impulsados por la demanda en discrecionales, productos básicos, tecnología y energía frente a la oferta en productos macro y atención médica. Los HFs terminaron como vendedores netos de -4.5% impulsados por la oferta en tecnología y atención médica.
DERIVS: Historia similar hoy como en gran parte de la última semana. El mercado está en gran medida sin cambios y los volúmenes siguen disminuyendo en todos los ámbitos. La compresión de volúmenes de hoy es un poco más dramática que el resto de la semana, y el escritorio piensa que la relación riesgo/recompensa ahora se inclina hacia la compra de opciones de SPX a corto plazo nuevamente (incluso dado el ligero calendario de eventos y el 4 de julio la próxima semana). También ha habido un aumento de interés en operaciones electorales con el primer debate el jueves, pero no tanto en la ejecución, con la excepción de la cobertura estándar de SPX. En general, es difícil encontrar algo interesante que hacer en la volatilidad de las acciones cuando la volatilidad realizada en 10 días del SPX es 6. (h/t Joe Clyne)
Prueba de resistencia anual del banco de la Junta de la Reserva Federal: los resultados mostraron que, aunque los grandes bancos soportarían mayores pérdidas que la prueba del año pasado, están bien posicionados para resistir una recesión severa y mantenerse por encima de los requisitos mínimos de capital. Todos los 31 bancos probados permanecieron por encima de sus requisitos mínimos de capital CET1 durante la recesión hipotética.
Destacan tres factores principales que explican las mayores caídas en relación con el año pasado:
- Aumentos sustanciales en los saldos de tarjetas de crédito de los bancos combinados con tasas de morosidad más altas resultaron en mayores pérdidas proyectadas en tarjetas de crédito.
- Las carteras de crédito corporativo de los bancos se han vuelto más riesgosas, resultando en mayores pérdidas corporativas proyectadas.
- Mayores gastos y menores ingresos por comisiones resultando en menos ingresos proyectados para compensar pérdidas.
Otros comnetarios de Nocerino
AMZN… La pregunta del día fue el rendimiento superior… +390bps (y por encima de $2T de capitalización de mercado) lideró el camino para Megacap (GSTMTMEG) +106bps. Nuestro equipo cree que la fortaleza se debió a:
- Reversión después de que la acción cayó ~75bps al cierre de ayer debido a un gran desequilibrio de ventas… rompió a través de la resistencia del doble techo (ver gráfico abajo).
- Lectura fundamental cruzada del informe de FDX (+15.5%).
- Notas positivas del lado de la venta (baml hoy).
- AMZN tiene una posición de 158 millones de acciones en RIVN – el movimiento de +$2.75 en RIVN hoy fue bueno para una marca positiva de +$434 millones para AMZN.
MU… Reportó después del cierre: -6% (fue -10% en un punto) … superó el trimestre, pero guió en línea con el mercado… Revs F3Q $6.81bn vs cons ~$6.67bn… GMs ~28.1% vs cons ~27%… EPS 62c vs cons ~48c… Inventarios ligeramente arriba trimestre a trimestre a $8.512bn (vs $8.443bn el trimestre anterior). Guía F4Q Revs ~$7.6bn en el punto medio vs cons $7.61bn… GMs ~34.5% (vs cons ~34%)… EPS ~$1.08 vs cons ~$1.02 – Callahan.
“Estamos ganando participación en productos de alto margen como la Memoria de Alta Ancho de Banda (HBM), y nuestros ingresos por SSD para centros de datos alcanzaron un récord, demostrando la fortaleza de nuestro portafolio de productos de IA en DRAM y NAND. Estamos emocionados por las crecientes oportunidades impulsadas por la IA y estamos bien posicionados para entregar un récord sustancial de ingresos en el año fiscal 2025.”
EN CASO DE QUE TE LO HAYAS PERDIDO ANTERIORMENTE… Nuestro libro PB muestra signos de desinversión: “Después de agregar riesgo a su portafolio en todas menos una semana en lo que va del año, los flujos de negociación de las sesiones recientes apuntan a algunos desajustes de riesgo, impulsados por ventas largas y, en menor medida, coberturas cortas. Además, el apalancamiento bruto para el libro completo de PB y los fondos Fundamental L/S han disminuido -3.2 pts y -3.9 pts MTD, respectivamente, aunque siguen elevados en comparación con los promedios históricos – h/t Vin Lin. GS PB Update.”
…Los HFs han vendido netamente de manera agresiva acciones de TMT en el último mes, liderados por Semis y Equipos Semis (revirtiendo la tendencia YTD) – las ventas netas en $ de TMT de EE.UU. este mes están en camino de ser las mayores registradas. Los gestores también redujeron la longitud neta tanto en Consumo Discrecional como en Productos Básicos, impulsados por ventas cortas.
¿DÓNDE ESTÁ EL RIESGO? No en las acciones:
“La mayoría de los componentes han disminuido, pero los mayores movimientos de ‘riesgo’ fueron en las subcategorías de volatilidad y crédito, mientras que el dólar y el CHF también han operado de manera muy ‘riesgo’ y ha habido una gran rotación de acciones de pequeña a gran capitalización. Por otro lado, el oro, los cíclicos vs. defensivos y el S&P 500 no han operado mucho más ‘riesgo’ – de hecho, el S&P 500 alcanzó nuevos máximos históricos la semana pasada, ayudado por el fuerte rendimiento del sector tecnológico de EE.UU. debido al aumento del optimismo en IA. El agregado de acciones ha visto uno de los menores movimientos de ‘riesgo’, superando materialmente al crédito en una base ajustada por riesgo. Los bonos también han operado el movimiento de ‘riesgo’, impulsados por una oferta material de refugio seguro en bonos tanto para los tesoros de EE.UU. como para los bonos alemanes. El cambio de vuelta hacia correlaciones más negativas entre acciones y bonos sugiere que el crecimiento en lugar de los choques de tasas ha impulsado los movimientos entre activos, en contraste con la mayoría de los últimos dos años.”
ELECCIONES… Mientras nos acercamos al debate de mañana, vale la pena echar un vistazo al Kickstarter de este fin de semana (GIR Link). Los mercados de predicción asignan una probabilidad del 42% a una barrida republicana (a partir del 20/6/24). Los resultados de las políticas de la elección probablemente impactarán el USD y el rendimiento relativo de las acciones con ventas domésticas frente a extranjeras.
También vale la pena echar un vistazo a los resultados de nuestra encuesta Marquee QuickPoll de junio con 800 inversores institucionales de todo el mundo (h/t Oscar y Equipo): Marquee Views: Elecciones a la vista
En particular, encontramos que:
- El principal riesgo que los inversores ven es que un gobierno unificado dé al poder ejecutivo una mayor libertad en el gasto. Ya sea rojo o azul, los inversores ven eso como abrumadoramente negativo para los bonos (rendimientos al alza).
- La segunda conclusión clave es que una victoria de Trump, ya sea con una cámara dividida o un gobierno unificado, sería positiva para las acciones.
- Finalmente, los inversores ven una victoria demócrata como negativa para el USD.
