Prefacio: el mercado de renta variable estadounidense es a la vez muy grande y muy fragmentado: involucra a un enorme número de participantes y a una amplia gama de productos de inversión y negociación.
En la práctica, es poco productivo (cuando no imposible) intentar mapear cada detalle de la actividad. Dado eso, mi enfoque aquí es arrojar luz sobre los grandes flujos y las dinámicas clave de posicionamiento que, en mi experiencia, tienen más relevancia, tanto en el largo plazo como en este ciclo específico.
Al final de este ejercicio —que refleja tanto la visión de la franquicia de GS como mi propio mosaico— la conclusión es bastante clara: los technicals del mercado fueron objetivamente favorables de junio a agosto… esos vientos ahora están cambiando, y el escenario para septiembre es definitivamente menos favorable… antes de volverse más positivo de nuevo hacia finales de año.
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Marco de referencia:
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Para contextualizar la secuencia reciente: a la comunidad de trading le costó un tiempo superar las cicatrices de comienzos de abril.
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Desde mi punto de vista, no fue hasta finales de mayo cuando los profesionales empezaron a añadir riesgo (inspirados por una temporada de resultados del 1T muy sólida y por la recuperación de la tendencia alcista en el S&P).
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Desde entonces, la comunidad de systematic trading —CTA, control de volatilidad y risk parity— fue aumentando de forma constante su exposición en futuros sobre índices, y podría decirse que fueron el actor más dominante en ese tramo (hay análisis gráfico disponible).
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Además, los hogares estadounidenses han sido patrocinadores netos del mercado —más visibles en acciones individuales (incluyendo algunos tickers de alta rotación, como GSXUMEME) que en fondos (donde los flujos han sido menos marcados, lo que explica una lectura intermedia en nuestro indicador de sentimiento de cartera US).
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En paralelo, las empresas estadounidenses fueron compradoras netas a finales de julio y durante agosto, pero no de manera agresiva (la actividad de recompras estuvo por debajo de la media, lo cual tiene sentido dado el nivel del mercado).
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Como apunte, diría que la comunidad fundamental long/short no fue especialmente influyente este verano —en el margen, su foco estuvo en reducir la exposición bruta de sus carteras y desplazar algo de capital de EE. UU. al resto del mundo (particularmente China).
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A finales de agosto, si tuviera que calibrar la exposición de la comunidad de trading, la situaría en +7 (en una escala de -10 a +10).
Avanzando hasta hoy, los technicals del mercado están cambiando de varias formas claras:
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Como era de esperar, septiembre ha traído una dosis significativa de nuevas emisiones, tanto en renta variable como en crédito corporativo; y aunque la formación de capital y la creación de crédito son positivas, oferta es oferta.
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Además, las recompras de acciones se irán reduciendo a lo largo de septiembre.
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Asimismo, la comunidad de systematic trading ya terminó sus compras —esto no significa necesariamente que vayan a vender en los niveles actuales, pero, de nuevo, su tanque está bastante lleno.
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Sospecho que la comunidad fundamental long/short seguirá en un punto intermedio en el corto plazo (en un análisis de un año, la exposición neta se sitúa en el percentil 44… quizá se sumen a un rally de fin de año, quizá no).
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El comodín ahora es el mayor actor del mercado de todos: los hogares estadounidenses. Mi instinto es que seguirán siendo compradores netos, pero con menor intensidad (y, lo repito, no creo en una gran rotación fuera de los money markets).
Al final de este ejercicio (imperfecto y limitado, lo admito), creo que es justo afirmar que la renta variable estadounidense disfrutó de un apoyo amplio este verano… pero eso ya se acabó. Para ser claro, no pienso que los flujos constituyan todavía un viento en contra para el mercado —más bien, ya no son un viento de cola, y la asimetría está en que precios más bajos traerían oferta de forma refleja.
En cuanto a la dirección del mercado, los technicals son solo una variable más en la ecuación, pero creo que sugieren un empeoramiento del perfil táctico de riesgo/beneficio. Dicho de otra manera: espero que el mercado tenga que “trabajarse” algo durante el próximo mes aproximadamente, y después los flujos de fondos deberían volver a ser favorables hacia finales de año.
Para una visión más completa de lo que nuestra franquicia está viendo, esta nota es de gran calidad: link.
Como siempre, agradezco el feedback —como dicen, ‘el feedback es un regalo’.”
