Comentarios Mesa de Trading

El S&P 500 cayó 63 puntos básicos, cerrando en 6.629, con un MOC (Market-on-Close) de 3.700 millones de USD en compras.
El Nasdaq 100 (NDX) bajó 36pb hasta 24.657, el Russell 2000 (R2K) cayó 204pb hasta 2.468, y el Dow Jones retrocedió 65pb hasta 45.952.

Se negociaron 22,4 mil millones de acciones en todos los mercados bursátiles de EE. UU., frente al promedio diario del año de 17,2 mil millones.
El VIX subió 2.011pb hasta 24,98.
El petróleo WTI cayó 1,37% hasta 57,46 USD,
el Treasury a 10 años bajó 5pb hasta 3,97%,
el oro subió 2,63% hasta 4.317 USD,
el DXY bajó 0,45% hasta 98,35,
y el Bitcoin avanzó 2,64% hasta 108.260 USD.

Durante la sesión se observaron grandes movimientos intradía, con niveles de incertidumbre muy elevados, aunque sin catalizadores claros en los titulares que justificaran las caídas.
El mercado se sintió muy impulsado por factores macro, con la proporción de ETFs dentro del volumen total aumentando hasta cerca del 35% (desde 31%) durante la tarde, lo que generó incomodidad por fuerzas cruzadas bajo la superficie.

Puntos destacados:

• Bancos regionales (ZION, WAL, JEF) bajo fuerte presión por debilidad en provisiones de crédito: fue su segunda peor jornada desde el colapso de SVB (marzo 2023).

• Waller (Fed) fue más agresivo de lo esperado, pese a ser considerado el miembro más dovish del FOMC.

• El gobierno estadounidense sigue cerrado, acercándose al punto en que “los traders empezarán a preocuparse”.

• La gamma de los dealers cayó 5.000 millones de USD el viernes (la mayor caída en un solo día en más de 3 años). Aunque siguen largos en gamma, ofrecen ahora mucho menos amortiguamiento al mercado.

• Reunión Trump-Putin mantiene a los inversores en alerta.

Más sobre la banca regional (comentario de Christian):
El número de generalistas llamando para preguntar “¿qué está pasando en el sector financiero?” fue muy alto.
Los bancos regionales están bajo observación por los préstamos a instituciones financieras no depositarias (NDFI credit).
Zion registró 50 millones de USD en pérdidas netas de dos créditos que, según documentos judiciales, están relacionados con dos fondos de inversión no vinculados a First Brands ni a Tricolor, lo que podría confirmar la teoría de “más de una cucaracha” de Jamie Dimon.
Por su parte, Western Alliance (WAL) también cotizó a la baja en el premarket al conocerse que mantiene una demanda separada contra los prestatarios implicados, reclamando 100 millones de USD.
Ahora hay más consultas sobre la exposición a préstamos NDFI, y parece que parte de la ansiedad del crédito privado se está trasladando hacia los bancos regionales.
(Nota completa al cierre).

El oro sigue atrayendo atención, subiendo ~7,5% en 5 días, una de las 5 mejores rachas en más de 10 años, mientras el VIX rompe al alza (máximos desde abril/mayo) y las criptomonedas bajan.
Los rendimientos del Treasury a 10 años rompieron a la baja el 4%, y el mercado ya descuenta algo más de 2 recortes de tipos antes de fin de año (frente a menos de 2 hace una semana).

Consumo básico destacó por su buen desempeño, con HPC, bebidas y alimentación envasada al alza, apoyadas por mejores resultados en Europa y posicionamiento infraponderado.
Nestlé +8% impulsó a Hershey (HSY), Mondelez (MDLZ) y al resto del sector.
El índice de bebidas subió 170pb, y el de productos alimentarios, 20pb.

Para mañana:

• Macro: inversión transfronteriza de EE. UU., inicios de vivienda, producción industrial, IPC de la Eurozona y discurso de Musalem (Fed, con voto, 12:15 pm).

• Micro: resultados de TFC, RF, FITB, HBAN, AXP, SLB, STT, CMA, BANF, ALLY, WBS (todos antes de apertura).

• Se estima que el viernes (17/10) vencen 1,9 billones USD en opciones del SPX y 760 mil millones en opciones sobre acciones individuales, el mayor interés abierto nominal para un octubre registrado.
  El VIX marcó un 23 handle por primera vez desde el inicio de las tensiones comerciales el viernes pasado.

Flujos:
Actividad de 5/10 en intensidad.
Cierre con sesgo comprador de +250pb:

• Long Onlys fueron ligeros compradores netos, mientras que los hedge funds mostraron ventas netas >1.500 M USD.

• Los LOs compraron tecnología, vendieron industriales y consumo discrecional.

• Los HFs vendieron casi todos los sectores, especialmente productos macro, industriales y tecnología.

Derivados:
El mercado operó en una banda intradía amplia (1,75%), con la volatilidad aún elevada incluso cuando el índice estaba en verde.
El skew se empinó, con las puts extremas del SPX en máximos de 10 años (5d/25d), aunque la diferencia 25dp/atm no es tan extrema.
HYG fue foco clave, con el doble del volumen medio de puts de 20 días.
Se registró una compra de 150.000 puts HYG Nov 65 (delta 0,4).

Para mañana se estima un vencimiento total de 3,4 billones USD en opciones:

• 1,9 billones del SPX

• 760 mil millones de acciones individuales
  Interés abierto más alto para un octubre.
  El straddle para el viernes PM cotiza al 1,02%.

El sector bancario regional tuvo su segunda peor jornada desde SVB (marzo 2023), reflejando un claro deterioro del sentimiento financiero y crediticio, con macro y volatilidad dominando el tono del mercado.

Más sobre la Banca Regional

Las cosas se están descontrolando en el sector financiero, y el nivel de llamadas entrantes es ALTO, incluyendo de macro y generalistas.
La pregunta principal: “¿QUÉ ESTÁ PASANDO EN LOS BANCOS REGIONALES?”

Ayer, ZION publicó un Form 8-K revelando una pérdida de 50 millones de USD (con una provisión de 60 millones que afectará el resultado neto).
Nash/GIR señalan que esto equivale aproximadamente a 7 puntos básicos de CET1 o cerca del 5% de las ganancias esperadas para 2025.
Citando el 8-K a continuación para que podáis leerlo directamente:

“Zions Bancorporation, N.A. (el “Banco”), tuvo conocimiento recientemente de acciones legales iniciadas por varios bancos y otros prestamistas contra partes que parecían estar afiliadas con dos prestatarios (los “Prestatarios”) bajo dos préstamos comerciales e industriales relacionados, otorgados por la división California Bank & Trust del Banco (los “Préstamos”).
Los préstamos del Banco están garantizados por varios individuos (los “Garantes”).
Tras descubrir esta información, el Banco inició una revisión interna de los Prestatarios, los Garantes, los Préstamos y las garantías subyacentes.
Durante esta revisión, el Banco identificó lo que considera aparentes tergiversaciones y incumplimientos contractuales por parte de los Prestatarios y Garantes, además de otras irregularidades en relación con los Préstamos y las garantías.
Las demandas y notificaciones de incumplimiento y aceleración enviadas posteriormente por el Banco a los Prestatarios y Garantes no recibieron respuesta.
Con la información disponible actualmente, el 15 de octubre de 2025, el Banco decidió constituir una provisión por el total de aproximadamente 60 millones de USD pendientes de los Préstamos y dar de baja 50 millones de dicha cantidad.
La provisión y el cargo se reflejarán en los resultados y estados financieros del Banco correspondientes al tercer trimestre de 2025.
El Banco tiene la intención de ejercer sus recursos legales y ha iniciado una demanda en California contra los Garantes para recuperar el importe total.
Aunque el Banco cree que se trata de una situación aislada, planea contratar asesores para coordinar una revisión independiente.”

Poco después, los clientes comenzaron a investigar los registros judiciales, y los comentarios rápidamente señalaron que podría haber otros bancos pequeños/regionales implicados o expuestos al mismo prestatario en cuestión.
JEF celebró su día del inversor hoy y, según los comentarios, algunos inversores no se sintieron cómodos con la forma en que se manejó el riesgo relacionado con First Brands / Point Bonita.

Por sí sola, esta situación normalmente habría implicado un modesto bajo rendimiento para unos pocos bancos específicos y se habría pasado página.
Sin embargo, el momento es malo, y está haciendo que el sentimiento se descontrole y se propague al mercado en general.

¿Por qué?
Recordemos que, antes de los resultados, el mercado ya estaba nervioso por el crédito al consumo y el crédito privado.
En nuestra opinión, esto era principalmente ruido, pero la preocupación de los clientes era real, y Jamie Dimon advirtió hace unos días sobre la posibilidad de más “cucarachas”.

Así que, tras los casos de Tricolor / First Brands (otros dos créditos en los que se alegó posible fraude), junto con la ansiedad general sobre el crédito al consumo, las preguntas no son tanto “¿es este crédito específico un riesgo de contagio?” (aunque algunos generalistas sí lo han preguntado), sino principalmente:

1. ¿Cómo está pasando esto el proceso de evaluación crediticia (underwriting)? — muchas preguntas también sobre esto en el caso de JEF, no solo en bancos regionales/comerciales.

2. ¿Por qué se han descubierto tres posibles fraudes no relacionados en el último mes y medio? — esta es una pregunta MUY importante. Da la sensación a la gente de que algo no va bien.

3. ¿Se están relajando los estándares de evaluación crediticia en los bancos pequeños para acelerar el crecimiento del crédito?

Este último punto también inquieta a la gente, ya que encaja con una narrativa más amplia.
Estos préstamos provienen principalmente de los llamados “NDFI loans” (préstamos a instituciones financieras no depositarias, que abarcan muchos tipos distintos; la nota de esta mañana incluía una diapositiva de USB mostrando los tipos incluidos).
Estos préstamos se han convertido cada vez más en una fuente de crecimiento crediticio para los bancos regionales (ver gráfico adjunto del manual 2T25 de Ryan Nash) y representan aproximadamente el 15% de los préstamos (con variaciones).

Sin embargo, los clientes insisten en que no todos los préstamos NDFI son iguales, y que no todos los analistas de crédito NDFI son iguales.
Esto se refleja en la gran variación en el rendimiento de los bancos hoy: los bancos grandes superan a los pequeños/regionales por unos 300pb, y en algunos casos hasta 1.000pb.

Dentro de los préstamos NDFI, la mayoría de la atención en las conversaciones está puesta en el crédito privado, y en menor medida en los intermediarios de crédito al consumo.

Dicho esto, parece que estamos en una “fase de descubrimiento”, ya que nadie parece saber exactamente qué está pasando.
Los movimientos en el sector financiero son GRANDES:

• La pérdida de ZION representa alrededor del 5% de sus ganancias, y la acción cae un 13% minutos antes del cierre.

• Los bancos regionales bajan en conjunto un 7%,

• Los money centers, un 3,9%,

• JEF, -10,6%,

• Todo lo relacionado con crédito, tanto en consumo (COF -6%) como en alternativos (-5%), está muy presionado.

• Incluso los defensivos tradicionales, como las redes de tarjetas, bajan entre -2% y -3%, y ni siquiera las bolsas logran resistir (CME, CBOE -2%).

Además, la presión en seguros vinculada a precios tampoco está ayudando a los inversores en el sector financiero, y el banco regional más mencionado como potencial objetivo de compra cayó 9,4% ayer, tras comunicar al mercado su interés en realizar adquisiciones.

Se percibe claramente el dolor, y casi puede escucharse el sonido del dinero saliendo del sector financiero.

En conjunto, todo esto parece una locura considerando que la información adicional se refiere a un solo prestatario (aunque los clientes ahora dicen “ya son tres”).
Pero al final del día, ha habido un cambio notable de tono en nuestras conversaciones:
la visión predominante ahora es “parece que algo está pasando”.

Todavía falta que muchos bancos regionales publiquen resultados, por lo que esperamos que este tema siga siendo el centro de atención en las próximas llamadas y revelaciones.