Las bolsas cotizaron al alza con el momentum estabilizándose de forma generalizada. GEV, VRT y ORCL rebotaron entre un +4% y +6% (nombres que habían estado bajo presión en los últimos días por “no reaccionar al alza ante buenas noticias”). En conjunto, se observó una acción saludable y de tono risk on: subidas en IA, momentum y oro; sectores cíclicos superando a los defensivos, y volatilidad a la baja, en parte gracias al salto del 7% en el índice de Computación Cuántica (GSX1QNT1) tras conocerse que la Casa Blanca está en conversaciones para tomar participaciones accionarias.
Es razonable debatir si la corrección del 2% fue “la definitiva” o no, antes de una semana cargada de resultados, con un 43% de la capitalización del S&P 500 reportando (MSFT, GOOGL y META el miércoles; AAPL y AMZN el jueves).
El sector energético se vio impulsado por un repunte superior al 5% en los futuros del petróleo a corto plazo, tras nuevas sanciones de EE. UU. al crudo ruso durante la noche. El rendimiento del bono a 10 años subió 4 pb en simpatía (el 4% sigue siendo un nivel clave). La actividad individual en acciones se centró en los movimientos post-resultados, con la mayoría moviéndose “en línea con los fundamentales”, lo cual es una buena señal general.
Las áreas de debilidad incluyeron:
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Alternativos (ALTs), tras los resultados de BX (-4%). Los KPIs fueron correctos, pero el valor se vio lastrado por una caída del 1% en las comisiones de gestión. Se observó cobertura defensiva en el sector, y la mayoría consideró que la debilidad era idiosincrática, sin implicaciones negativas más amplias.
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Gestión sanitaria (Managed Care), tras el desplome del -17% de MOH debido a una actualización muy débil. Esto podría aumentar la incertidumbre en los valores del segmento MCO (managed care). La empresa registró un desvío significativo en su ratio MLR del 3T tanto en Medicaid como en su negocio de intercambios.
Nuevas observaciones de Prime muestran que el sector sanitario es uno de los más comprados netos en lo que va de mes, impulsado por compras largas y coberturas de cortos. Casi todos los subsectores —excepto Pharma y Herramientas y Servicios de Ciencias de la Vida— han sido comprados netos en el mes. La exposición neta en biotecnología (en máximos de 5 años) ha divergido fuertemente respecto al resto del sector (cerca de mínimos de 5 años) en lo que va de año.
El nivel de actividad en la mesa se situó en 6 sobre 10.
El flujo neto terminó con +513 pb de compras frente a una media de +7 pb en 30 días.
Los long-only cerraron prácticamente planos (oferta en comunicaciones vs. demanda en financieros). Los hedge funds fueron compradores netos por +1.000 millones de dólares, con demanda dispersa en casi todos los sectores (mayor concentración en financieros, energía y productos macro).
De cara al dato de IPC de mañana, Goldman Sachs Research espera un aumento de +25 pb (frente a +30 pb del consenso). Los focos estarán en: (1) precios de coches usados sin cambios, (2) aumento de 30 pb en seguros de coche, (3) caída de 150 pb en tarifas aéreas por el desvanecimiento del efecto estacional, y (4) presiones al alza (~7 pb) por aranceles en comunicaciones, mobiliario del hogar y ocio.
Derivados:
Antes del dato de IPC, la mesa favorece estrategias de short vol tanto para visiones direccionales alcistas como bajistas. Antes del vencimiento del VIX, se observaron grandes movimientos en la volatilidad realizada, con un fuerte vol squeeze el jueves pasado que se deshizo completamente a inicios de esta semana. Aunque el repunte de volatilidad se ha disipado en su mayoría, los niveles siguen elevados, con los dos primeros futuros del VIX cotizando apenas por debajo de 20.
Creemos que la volatilidad rendirá por debajo en un rally, a medida que nos acerquemos a los strikes de vega vendidos sistemáticamente, y que es difícil ver un comportamiento superior de la volatilidad en una caída, dado lo lejos que estamos del settlement del VIX (lo que limita la exposición corta de los dealers en “vol de vol”).
La mesa también prefiere estar corta en gamma, incluso con una base relativamente baja antes del IPC. Para quienes necesiten cobertura, recomendamos combinar short vol y short gamma con long skew, ya que la inclinación ha vuelto al punto medio de su rango posterior al Día de la Liberación. Nuestra operación preferida es el call spread collar 6000-6900-7200 con vencimiento fin de año, para aprovechar un rally con reducción de volatilidad hacia el cierre del ejercicio. (Joe Clyne)
