Semana nauseabunda atrapada en un vaivén macroeconómico. La postura sigue siendo defensiva, con señales de que el mercado está probando el “punto de dolor” para la política y que la “Trump Put” no ha desaparecido, sino que simplemente se ha reajustado a un nivel inferior. Hay muchas condiciones de sobreventa. Aunque parece que la mayor parte del daño agudo ha quedado atrás, el mercado carece de un catalizador claro y hay un “tejido cicatricial” acumulado tras una serie de caídas.

Resultados semanales:

S&P 500: -2,3% (Equal Weight -2,3%)
Nasdaq 100: -2,5%
Russell 2000: -1,8%
Bonos del Tesoro a 10 años: +21pbs (4,31%)
Momentum (GSP1MOMO) y HF VIP vs Most Short (GSPRHVMS): +400pbs
Mejor desempeño de la semana: ADRs de China, defensa e infraestructura.
Peor desempeño de la semana: Consumo de ingresos medios, retail, memes y fármacos para la obesidad.

Desde una perspectiva de flujos:

Los LOs (Long-Only funds) terminaron la semana con ventas netas de -7.000 millones de dólares.
Los HFs (Hedge Funds) fueron vendedores netos de -1.000 millones de dólares.
El flujo de ventas se caracterizó como “suministro metódico de LOs” hasta el viernes, cuando se vio un repunte en la demanda de TMT debido a la estabilización de los índices.
La mayor oferta se concentró en semiconductores, financieras e industriales.
En las últimas tres semanas, los LOs han vendido más de 15.000 millones de dólares en renta variable estadounidense, mientras que los HFs han comprado alrededor de 700 millones de dólares.
Este es el segundo mayor sesgo de venta neta en 15 días en los últimos 3 años.

Sobre el de-grossing de los Hedge Funds:

El viernes pasado y el lunes, el Prime Brokerage registró el mayor período de de-grossing en 4 años.
Lo sorprendente es que el 100% de la exposición en renta variable estadounidense se volvió a añadir en las siguientes tres sesiones (martes-jueves).
Otras regiones registraron de-grossing durante la semana.

Perspectiva Prime:

Las acciones globales fueron vendidas netamente por cuarta semana consecutiva, impulsadas tanto por ventas largas como cortas (1,5 a 1).
Las acciones individuales y productos macro fueron vendidos netamente.
La venta neta de acciones individuales fue la más grande desde agosto de 2024.

Posicionamiento y rendimiento:

Leverage bruto de L/S fundamental: -2 pts a 198,1% (percentil 85 en 1 año).
Leverage neto de L/S fundamental: -1,9 pts a 52,7% (percentil 1 en 1 año).
Estimación de rendimiento de L/S fundamental: -1,57%, impulsado por beta de -1,92%, parcialmente compensado por alfa de +0,35% debido a las ganancias en posiciones largas.
Estimación de rendimiento de L/S sistemático: +0,99%, impulsado por alfa de +1,16% en el lado largo, compensado parcialmente por beta de -0,17%.

Próxima semana:

El movimiento implícito del S&P 500 hasta el 21/03 es del 2,47%.
Enfoque en decisiones de bancos centrales:
- Miércoles: FOMC (EE.UU.) y BOJ (Japón).
- Jueves: BOE (Reino Unido) y SNB (Suiza).
Datos clave:
- Lunes: Ventas minoristas de febrero en EE.UU. (para evaluar la salud del consumidor).
- Martes: Días de inversores de GLW y ADBE.
- Jueves: Resultados de Nike (NKE), FedEx (FDX) y Micron (MU).
- Viernes: Resultados de CLL.

Resumen sectorial

🔹 Tecnología:

Flujo constante de ventas de LOs hasta el jueves, especialmente en semiconductores y cíclicos.
Cierre de semana más constructivo:
- No hubo grandes ventas de gestores de activos.
- Retorno de demanda amplia gracias a señales de estabilidad en los índices.

🔹 Consumo:

Crecen los temores de desaceleración por factores micro (comentarios prudentes de aerolíneas, expectativas más moderadas de cruceros, mensajes negativos en retail y staples) y macro (caída en confianza del consumidor y aumento de expectativas de inflación).
Posible que la debilidad ya esté descontada en precios.

🔹 Salud:

Desapalancamiento significativo al inicio de la semana, que se desaceleró con el tiempo.
Los HFs ajustaron sus carteras para cubrir riesgos macro.
Los LOs siguen subponderados y no han ajustado posiciones de manera significativa.

🔹 Financieras:

El rendimiento estuvo impulsado más por movimientos en posicionamiento que por fundamentales.
Algunos datos sugieren debilidad en la demanda del consumidor.
Actualizaciones de gasto de Visa (V) y Mastercard (MA) mostraron estabilidad, pero con posibles riesgos a la baja.

🔹 Industriales:

Fue el sector más liquidado, con los mayores flujos de risk-off en 2 días de la historia del Prime Brokerage.
Defensa tuvo oferta mientras que metales/minería (especialmente FCX) vieron demanda tras titulares sobre aranceles.
Aerolíneas siguen siendo un foco clave de atención.

Derivados (DERIVS)

La volatilidad cayó drásticamente hoy, cerrando una semana intensa.
UX1 quedó por debajo del movimiento en spot en 1,5 vol y la volatilidad a vencimiento fijo bajó en toda la curva.
Flujos más tranquilos en el repunte del mercado, pero con un renovado interés en China al alza.
- Se negociaron más de 200k contratos de ASHR Apr 30 calls.
- Se compró exposición alcista en FCX antes de datos económicos chinos y una semana con numerosos resultados en el CSI300.
La gamma de los dealers sigue plana y se acorta en el lado alcista, lo que ha exacerbado el movimiento de los precios.
La reunión del FOMC de marzo se perfila como el gran evento de la semana.
El straddle de la semana está descontando un movimiento del 2,25% en el mercado.