Comentarios Mesa de Trading de Goldman

S&P -157 puntos básicos cerrando en 4.982 con un desequilibrio al cierre (MOC) de 760 millones de dólares en órdenes de venta.
Nasdaq 100 -195 pb en 17.090, Russell 2000 -253 pb en 1.776 y el Dow -84 pb en 37.645.
Se negociaron 23.300 millones de acciones en todos los mercados bursátiles de EE.UU., frente a un promedio diario de lo que va del año de 16.000 millones de acciones.

VIX +10% en 51,97,
Petróleo -359 pb en 58,55 USD,
Bono estadounidense a 10 años +9 pb en 4,27%,
Oro +85 pb en 2.999 USD,
Dólar (DXY) -29 pb en 102,95,
Bitcoin +270 pb en 76.791 USD.

Hoy se ha registrado el mayor giro intradía por puntos del S&P 500 de la historia, superior incluso al del 14 de octubre de 2008, durante la Gran Crisis Financiera.

Aranceles recíprocos entrarán en vigor a medianoche.
Según titulares de la portavoz de la Casa Blanca, Leavitt, un 104% de aranceles adicionales sobre China entraron en vigor hoy y se empezarán a cobrar mañana porque China no retiró sus medidas de represalia (según Bloomberg).

También se dio esta declaración, que no fue bien recibida por Apple:
LEAVITT: TRUMP CREE QUE EE.UU. TIENE MANO DE OBRA PARA FABRICAR IPHONES EN EL PAÍS (BBG).

En nuestra mesa de operaciones, la actividad se situó en 7 sobre 10.
Nuestra mesa cerró +4% frente a una media de 30 días de -180 pb.
Los flujos de gestores de activos se han moderado y están equilibrados (frente a las ventas indiscriminadas de la semana pasada).
Los inversores institucionales (LOs) fueron compradores netos de tecnología e industriales, mientras vendieron consumo discrecional.
El sesgo comprador en industriales estuvo en el percentil 98 del último año.

Los hedge funds terminaron como ligeros compradores netos, con las coberturas desapareciendo conforme avanzaba la sesión, aunque los ETFs representaron aproximadamente el 67% de la demanda al inicio.
Los hedge funds terminaron como vendedores netos en TMT (tecnología, medios y telecomunicaciones) y servicios de comunicación.

DERIVADOS:
Otro rango intradía enorme, con el S&P 500 moviéndose en un rango de 680 pb.
El mercado subió con fuerza al inicio, continuando con el short covering (cobertura de posiciones cortas) de ayer por la tarde.
Por la mañana vimos a clientes monetizando las opciones de cola derecha y cierto interés adicional en posiciones alcistas en SPX y tecnología.
El movimiento al alza llevó a los futuros del S&P a los 5.300 puntos, antes de corregir bruscamente a la baja.

A medida que el mercado cedía ganancias, los clientes volvían a abrir cortos.
El movimiento de la volatilidad hoy fue extremo: colapsó durante el rally y se recuperó completamente cuando el mercado se desplomó.

Para ilustrar lo extremo del movimiento: la volatilidad a corto plazo del SPX (junio) bajó casi 2,5 puntos por la mañana y terminó subiendo más de 2 puntos.
Los flujos fueron mixtos durante el día, con compras tanto de posiciones alcistas como bajistas a corto plazo.

A medida que el mercado cayó con fuerza, los inversores buscaron volver a añadir protecciones bajistas a corto plazo.
Mientras esperamos más detalles sobre los aranceles, los inversores están centrados en el dato de IPC del jueves (Goldman Sachs espera +0,27%, consenso +0,3%) y el inicio de resultados bancarios el viernes, como posibles catalizadores en este entorno de muy baja liquidez.

La straddle del viernes (opción de compra + opción de venta) está valorada en aproximadamente 5,50%.
(Crédito a Manny Meltzer)

Rango del SPX: 8% ayer + 7% hoy – gracias Brian Garrett.

Reenviando los siguientes comentarios clave de John Flood:

Desde nuestro equipo de Prime Brokerage (PB) — una instantánea rápida del posicionamiento en nuestro libro de prime hasta el cierre de ayer:

Por mis conversaciones con inversores de mayor plazo, parece que empezarán a comprar el S&P 500 de forma escalonada alrededor de los 5.000 puntos, y serán más agresivos si baja hacia la zona media de los 4.000.

¿De dónde sale este nivel?
El S&P 500 alcanzó un máximo de 6.144 el 19 de febrero de este año.
Mirando hacia atrás, en las 12 recesiones desde la Segunda Guerra Mundial, la caída media desde máximos del S&P 500 ha sido del 24%.
Aplicando esa media, te da un nivel objetivo de aproximadamente 4.600 puntos en el S&P.

El S&P 500 está cotizando actualmente con un PER adelantado (forward P/E) de 18 veces, habiendo comenzado el año en 22x.
El consenso del mercado aún está en 20x, mientras que el equipo de análisis de Goldman (GIR) lo sitúa en 19,5x.

Durante las correcciones más recientes del mercado de renta variable, hemos visto cómo el PER adelantado ha llegado a moverse en el rango de 13x a 15x.

Los grandes bancos inician la temporada de resultados del primer trimestre este viernes.
La incertidumbre sigue siendo alta y la siguiente dinámica no ayudará a calmar el panorama:
Una proporción menor de empresas de lo habitual probablemente dará previsiones en las llamadas de resultados del 1T.

Normalmente, solo el 20% de las compañías del S&P 500 ofrecen una guía de BPA para el trimestre siguiente durante sus earnings calls, mientras que el 43% suele dar previsión para todo el año.

Debido al elevado nivel de incertidumbre económica, muchas empresas optarán por:

• ser conservadoras en sus previsiones,

• ampliar los rangos de estimaciones, o incluso

• retirar por completo la guía, como ya ocurrió durante la crisis financiera global (GFC) y la pandemia del COVID.

¿Qué es lo más importante a vigilar en los resultados de los bancos?

1. NII (Margen de Intereses Neto):

• ¿Ha cambiado la trayectoria del NII desde principios de año con una curva más plana y tres recortes de la Fed ya descontados?

• ¿Cómo han afectado las nuevas condiciones de refinanciación de tipos fijos a las previsiones de NIM (margen neto de intereses)?

2. Crédito:

• ¿Un entorno más incierto llevará a los bancos a aumentar provisiones?

• ¿Se empiezan a ver grietas en las listas de vigilancia (SNCs, préstamos apalancados)?

• ¿Alguna información sobre exposición a préstamos afectados por aranceles?

3. Mercados de Capital:

• ¿Cuál es la ruta para la recuperación del Investment Banking?

• ¿Cómo abordarán las direcciones el retraso en la conversión del pipeline?

• ¿Es sostenible la actividad de trading? ¿Se ha bajado el listón tras los resultados de Jefferies (JEF)?

4. Retorno de Capital:

• ¿Cómo ha afectado la reciente volatilidad al calendario y magnitud del retorno de capital?

• ¿Están los bancos pausando recompras?

5. Consumo:

• Comentarios sobre la salud del consumidor en este entorno macroeconómico.

• Evaluación de la realidad frente a los temores sobre la desaceleración del gasto.

6. Crecimiento de Préstamos:

• Sigue siendo débil. ¿Cuál es el riesgo real para las expectativas de crecimiento?

• ¿Se está produciendo un endurecimiento del crédito?

7. Costes de Depósito:

• Enfoque en el avance en la reducción de los costes de financiación, prestando atención a los deposit betas.

8. Apalancamiento Operativo:

• ¿Qué palancas quedan por accionar si es necesario mantener el apalancamiento operativo positivo?

Empresas individuales a seguir:

• JPM: Perspectivas de NII dado su perfil de sensibilidad a tipos; comentarios sobre economía.

• BAC: Perspectivas de NII (con atención a la tasa de salida del 4T24); refinanciación de tipos fijos.

• Citi: ¿Algún riesgo para el mensaje sobre retorno de capital?

• Wells Fargo: NII con sensibilidad de activos; comentarios regulatorios.

• Morgan Stanley: Perspectivas del área de IB (Investment Banking).

• American Express (AXP): Tendencias de ingresos con un consumo debilitado.

• Ally: Recuperación del crédito en autos minoristas; mejora del NIM con tipos más bajos.

• Capital One (COF): Estado del consumidor; actualización del acuerdo con Discover (DFS).

• BlackRock (BLK): Cambios en el comportamiento/flujo de clientes ante volatilidad.

• Blackstone (BX): Impacto de la volatilidad en recaudación de fondos y monetización.

• Charles Schwab (SCHW): Beneficios del cash por la volatilidad; efecto de tipos en recuperación de beneficios.

• Synovus Financial (SNV): ¿Se mantiene un apalancamiento operativo positivo?