S&P cayó -30 puntos básicos cerrando en 6034, con un flujo de órdenes al cierre (MOC) de $215 millones para VENDER. El Nasdaq 100 (NDX) retrocedió -34 puntos básicos para cerrar en 21368, el Russell 2000 (R2K) cayó -26 puntos básicos a 2392 y el Dow bajó -35 puntos básicos, cerrando en 44247. Se negociaron 13.06 mil millones de acciones en todos los mercados de renta variable de EE.UU., en comparación con el promedio diario del año hasta la fecha de 11.7 mil millones de acciones. El VIX subió +7 puntos básicos para ubicarse en 14.20, el crudo aumentó +3 puntos básicos a 68.39, el bono del Tesoro a 10 años subió +60 puntos básicos a 4.22, el oro ganó +124 puntos básicos a 2719, el índice DXY subió +24 puntos básicos a 106.40 y el bitcoin cayó -25 puntos básicos a 96725.

Hubo algo de “pausa” en las convicciones de los inversores antes de la publicación del IPC de mañana. La acción del precio fue débil a nivel de índices, con dispersión en los componentes. Muchas preguntas sobre el comportamiento de los semiconductores y hardware, pero, sinceramente, poca “consistencia” en el mercado. Más o menos pareció una continuación de la corrección de momentum de ayer, con la mayoría de la “fuerza” de los índices proveniente de acciones como GOOG, TSLA, AAPL y META, mientras se pasaba por alto la dinámica subyacente. GOOGL fue una de las acciones con mejor desempeño en el S&P después de que la empresa discutiera avances en computación cuántica utilizando su nuevo chip.

Estuvimos activos en el sector financiero durante el primer día de nuestra conferencia de Finanzas. El ambiente general fue positivo, particularmente en bancos, donde las guías reiteradas o mixtas fueron bien recibidas. La preocupación previa a la conferencia sobre el crecimiento de préstamos y actualizaciones de ingresos netos por intereses (NII) fue menor de lo esperado. En seguros, hubo algo más de nerviosismo, especialmente en torno a márgenes en seguros de compensación laboral (HIG) y la absorción de emisiones de AJG.

Cinco temas destacados (Christian DeGrasse y Alex Mitola):

El crecimiento de préstamos en el cuarto trimestre ha sido débil y los pagos anticipados están en aumento, pero la repricing de depósitos es mejor de lo esperado, y el mercado se centra en comentarios positivos sobre la beta.
El crédito al consumidor es estable o está comenzando a mejorar, sin problemas importantes en crédito comercial hasta ahora, en línea con la visión predominante del mercado.
El gasto del consumidor muestra signos de mejora, particularmente en viajes y entretenimiento (T&E), con muchas opiniones positivas sobre AXP.
Se espera una mejor actividad en los mercados de capitales, con alternativas que apuntan a un mejor entorno para recaudación de fondos y monetizaciones.
Las asociaciones de seguros son positivas para el crecimiento de las alternativas.

Vista previa del IPC de Goldman Sachs y reacción del mercado:
Esperamos un aumento del 0.28% en el IPC subyacente de noviembre (frente al consenso de 0.3%), lo que correspondería a una tasa interanual del 3.27% (frente al consenso de 3.3%). También anticipamos un aumento del 0.28% en el IPC general de noviembre, reflejando un aumento del 0.25% en los precios de alimentos y un incremento del 0.3% en los precios de energía. Nuestra previsión es consistente con un aumento del 0.20% en los servicios básicos del IPC, excluyendo alquileres y costos equivalentes, y con un incremento del 0.20% en el PCE subyacente en noviembre.

Configuración: Cerramos el año con el sentimiento en máximos y mañana llega el último catalizador económico del año.

Perspectiva sobre el IPC subyacente:

Nuestra estimación es de +28 puntos básicos frente al consenso de +31 y un “whisper” de +32.
Estamos por debajo del consenso debido a nuestra opinión optimista sobre OER (Owners’ Equivalent Rent). Pronosticamos un +0.33% para noviembre frente al promedio de tres meses de +0.41%.

Análisis de riesgo/recompensa:

En el corto plazo, la relación riesgo/recompensa favorece posiciones largas en renta fija estadounidense a corto plazo, dado que el proceso deflacionario se mantiene intacto.
Pronosticamos un PCE subyacente para FY25 en 2.4% y un IPC subyacente en 2.7%, suficiente para justificar recortes por parte de la Fed.

Enfoque en categorías clave:

Buscamos variaciones significativas en tres categorías principales:

Ropa
Pasajes aéreos
Seguro de automóvil

Solo ropa impacta directamente el PCE subyacente, lo que limita un sesgo agresivo en la narrativa.

Previsión del PCE subyacente:

Rango estimado de 0.19% a 0.22%, ya que la mezcla entre el IPC y el IPP tiende a ser benigna en este contexto.
Esto podría complicar una pausa de la Fed en enero si nuestras estimaciones son correctas.

Perspectiva de inflación para 2025:

Los halcones se enfocan en: aranceles, OER y un posible repunte en precios de autos usados.
Las palomas destacan: caídas en servicios y categorías sensibles a los salarios.

Mercado y riesgo:

Con 27 puntos básicos descontados para las próximas dos reuniones de la Fed, el riesgo de cola es limitado. Sin embargo, el mercado está incorporando la idea de una posible reaceleración.
Si la narrativa de reaceleración persiste y el IPC alcanza el +0.4%, podríamos ver un aumento en el “risk-off”, especialmente en un contexto de baja liquidez.

Resumen del año:

Correlación baja → volatilidad realizada baja → posicionamiento récord en índices de renta variable.
La gran pregunta: ¿Es este posicionamiento en activos de riesgo extremo y podría generar un “risk-off” similar al escenario inflacionario de 2022?

Narrativa central:

La Fed será el principal catalizador para los activos de riesgo a partir de ahora, ya que el posicionamiento extendido es una característica estructural del mercado actual.