Movimientos Bajistas Significativos:
- RTY: -6.7%
- NDX: -3%
- SPX: -2%
La semana estuvo dominada por renovadas preocupaciones sobre el crecimiento tras los débiles resultados del ISM de manufactura y los datos de empleo (NFP), cambiando el enfoque macroeconómico a que “malo es malo.” También hubo preocupación por la salud general del consumidor, con señales de debilidad pasando de sectores de bajos ingresos a sectores de altos ingresos, como LVMH y viajes. Además, se observó una reducción de riesgos en TMT debido a resultados negativos (la temporada de ganancias más volátil en más de una década, con empresas como INTC, AMD, AMZN, MCHP, y SNAP). También contribuyeron las escaladas en el Medio Oriente y un aumento en la oferta sistemática (estimamos -$12 mil millones en el S&P a niveles actuales, pero casi se duplicará por debajo de 5246).
Aspectos Positivos:
- Estamos ahora firmemente en la ventana abierta para la recompra de acciones corporativas entrando a la próxima semana.
Desempeño de Cíclicos vs. Defensivos:
- Uno de los peores días en más de 15 años.
- La volatilidad aumentó (VIX cerró en 23), el uso de ETFs sigue elevado, y los rendimientos continúan cayendo en toda la curva (el bono del Tesoro a 10 años de EE. UU. ahora en 3.78%).
- Todo esto en medio de la liquidez de agosto, que se está deteriorando rápidamente y es conocido como el mes más grande del año para las salidas de capital.
Flujo de Fondos:
- Aunque la semana fue ordenada (aunque aún dolorosa), comenzó a transformarse en una situación más paniqueada hoy. Los fondos de cobertura aumentaron posiciones cortas en semiconductores y los operadores de largo plazo redujeron posiciones en todo el complejo. Observamos un aumento en la demanda de refugios seguros (consumo básico, REITS, utilidades) como una medida de seguridad.
- Durante la semana, los operadores de largo plazo terminaron siendo compradores netos con +$3 mil millones, mientras que los fondos de cobertura fueron vendedores netos (~$700 millones).
Desempeño por Categorías:
- Peor de la Semana: Sensibles a Bitcoin -14%, Memes -9.5%, Más Cortos -7.8%, Bancos Regionales -7.7%. Biotecnología, Ganadores de 12 meses, Beta, Software, Tecnología no rentable, todos bajaron -6%.
- Mejor de la Semana: Proxies de bonos +5%, Defensivos +2.7%, CRE +1.7%.
Eventos a Observar la Próxima Semana:
- ISM de servicios de EE. UU. y la encuesta de oficiales de préstamos senior de la Fed (lunes), decisión del RBA (martes), importaciones/exportaciones de China (martes por la noche), datos de inflación de China (jueves por la noche). Se intensificarán las declaraciones de la Fed. Kamala Harris realizará un evento el martes en Filadelfia con su selección para la vicepresidencia, iniciando una gira de varios días por estados clave.
Derivados:
- Una parte dramática de lo que sucedió esta mañana es el rendimiento superior del VIX y, en particular, la volatilidad futura del VIX, creemos que eso es impulsado más por posicionamiento que por fundamentos, dado que la volatilidad de la volatilidad está en sus niveles más altos desde principios de COVID. Los flujos que hemos visto se han concentrado en ese espacio, con cuentas especializadas en volatilidad aprovechando el movimiento en la volatilidad de la volatilidad vendiendo opciones VIX, creemos que eso tiene sentido aquí. También hemos comenzado a ver clientes deshaciendo posiciones bajistas en el S&P. Flujos generalmente constructivos en nuestro escritorio. (h/t Joe Clyne)
Actualización de Prime Brokerage:
- El enfoque fundamental L/S fue de +60 bps en la semana, mientras que el enfoque sistemático L/S fue de +52 bps en la semana. Las acciones globales fueron vendidas netamente por tercera semana consecutiva, impulsadas por ventas cortas que superaron las compras largas (3.3 a 1).
- La apalancamiento bruto del libro general disminuyó 1.3 puntos a 271.9% (78º percentil en un año) y el apalancamiento neto disminuyó 0.3 puntos a 74.5% (74º percentil en un año). La relación L/S del libro general se mantuvo relativamente sin cambios en 1.755 (68º percentil en un año).
- El sector de salud fue el segundo más vendido a nivel global esta semana (detrás de tecnología de la información), impulsado casi enteramente por ventas largas y en menor medida ventas cortas (9.4 a 1). Las ventas globales en el sector esta semana fueron las más grandes desde agosto de 2023 y se ubican en el 97º percentil en comparación con los últimos cinco años.
- Consumo discrecional fue el sector más comprado netamente en el libro Prime de EE. UU. esta semana, impulsado tanto por coberturas cortas como por compras largas (1.6 a 1).
COMENTARIOS EXTRA
Pensábamos que el mercado de volatilidad “parpadeó” la semana pasada… estábamos equivocados.
1/ Gráfico abajo… hoy, 2 de agosto de 2024, fue la sesión con el mayor volumen de opciones de todos los tiempos.
2/ La inclinación (skew) se amplió… negociándose en máximos de 52 semanas.
3/ El VVIX explotó… se acercó a los niveles de marzo de 2020 esta mañana.
4/ El VIX ajustado por beta superó de manera real justo alrededor de las 11 a.m…. desde esta perspectiva, y basado en la relación entre el VIX y el spot, uno de los dos está incorrecto… o las volatilidades implícitas deberían relajarse y retroceder o el spot del SPX necesita continuar vendiéndose… el straddle atm de la próxima semana es de 240 puntos básicos.
Recordatorio, todavía hay una cantidad significativa de posiciones largas tanto de fondos de cobertura (HF) como de posiciones sistemáticas en este mercado.
