- Se espera que el NFP principal muestre que se agregaron 220.000 puestos de trabajo a la economía (la estimación media ha visto un aumento de unos 20.000 en los últimos días), una marcada aceleración con respecto a los 12.000 anteriores que se distorsionaron debido a los impactos de las huelgas de Boeing y los huracanes ( el promedio de 3 meses es de +104.000 ). Se espera que esos puestos de trabajo se agreguen nuevamente a estos datos, que ING estima en alrededor de 109.000 (según los datos estatales y el final de las huelgas de Boeing). Las expectativas de los analistas varían entre 150.000 y 284.000.
- Cabe destacar que tanto Goldman (235.000), Bank of America (240.000) como JPMorgan (275.000) esperan cifras muy superiores al consenso.
- Se espera que la tasa de desempleo se mantenga sin cambios en 4,1%, con expectativas que oscilan entre 4,0 y 4,3%, mientras que la estimación mediana de la Fed para fines de 2024 (publicada en septiembre) supone 4,4%.
- Se espera que los salarios aumenten un 0,3%, enfriándose desde el ritmo anterior del 0,4%, mientras que se espera que el crecimiento interanual disminuya al 3,9% desde el 4,0%.
ABOGANDO UN INFORME MÁS FUERTE DE LO ESPERADO:
- Recuperación tras el huracán. El crecimiento de las nóminas en los estados afectados por los huracanes Helene y Milton se desaceleró en aproximadamente 70.000 personas en octubre. Los datos de Homebase sugieren que los efectos de los huracanes se habían revertido en su mayor parte a principios de noviembre, lo que esperamos que impulse el crecimiento de las nóminas de noviembre en 50.000 personas.
- El fin de las huelgas. El informe de huelgas de la Oficina de Estadísticas Laborales indicó que los trabajadores que regresan de las huelgas, incluidos los de Boeing, impulsarán el crecimiento de la nómina de noviembre en 37.500 puestos netos.
- Big data. Las medidas alternativas de crecimiento del empleo se aceleraron en términos netos en noviembre, lo que indica un ritmo medio de +176.000 en todos los indicadores disponibles para nosotros este mes (frente a +150.000 en octubre). La medida de crecimiento del empleo de ADP ha sido históricamente menos sensible a los desastres naturales, y los datos de Homebase probablemente no tengan en cuenta el impulso de las huelgas que terminan porque su muestra está compuesta principalmente por empresas de alimentos y bebidas, minoristas y de servicios gestionadas por sus propietarios. Esto sugiere que las medidas alternativas podrían subestimar el crecimiento del empleo en nómina este mes .
ABOGANDO UN INFORME MÁS DÉBIL DE LO ESPERADO:
- Un Día de Acción de Gracias más tarde de lo habitual. El Día de Acción de Gracias (y, por lo tanto, el Viernes Negro y el comienzo de la temporada de compras navideñas) se celebró relativamente tarde este año (el 28 de noviembre), lo que podría reducir la cantidad de empleados minoristas contratados durante el período de la encuesta de noviembre. El gráfico a continuación muestra que el crecimiento del empleo minorista tiende a ser débil en configuraciones de calendario similares, desacelerándose en relación con el promedio de tres meses en cinco de los últimos seis casos. Goldman supone que el comienzo más tardío de la temporada de compras navideñas afectará la contratación minorista de noviembre en aproximadamente 15.000 puestos .
IMPACTO DE LA FED:
Estos datos serán clave para ayudar a consolidar las expectativas de recorte de tasas en diciembre. La gran mayoría de los analistas (94/106), en una encuesta realizada entre el 12 y el 20 de noviembre, esperan un recorte de tasas de 25 puntos básicos. Los mercados monetarios también se inclinan en esta dirección, ya que prevén una flexibilización de 18,2 puntos básicos, lo que implica una probabilidad del 73% de un recorte de tasas de 25 puntos básicos, pero un notable 27% de que las tasas se mantengan sin cambios. Hubo un cambio a la postura moderada después de que el gobernador Waller dijera el lunes que se inclina por un recorte de tasas de 25 puntos básicos en diciembre, pero aún depende de cómo los próximos datos antes de la reunión afecten su perspectiva de inflación. Esperamos que el presidente de la Fed, Powell, confirme esta opinión, pero habló poco sobre la política monetaria a corto plazo. La conclusión sigue siendo que los datos de empleo más fuertes de lo esperado del viernes permitirán a la Fed alejarse (por el momento). El mercado de valores quiere un nuevo recorte este año, ya que las carteras se están ajustando de cara a 2025. Goolsbee, Hammack y Daly deben pronunciarse después de que se conozcan los datos el viernes por la mañana y luego el FOMC estará en un período de calma hasta la decisión del 18 de diciembre. Algunos en la Fed han afirmado que es poco probable que el mercado laboral sea una fuente de inflación, y las actas revelaron que los riesgos a la baja para el empleo desde septiembre han disminuido. En la reunión de diciembre también se publicarán gráficos de puntos actualizados. De cara al final del año, el punto mediano de la Fed (publicado en septiembre) implica tasas en el 4,4%, un recorte de tasas más desde el objetivo actual. Para 2025, los mercados monetarios prevén tasas en el 3,75-4,00%, por encima de la mediana actual de la Fed del 3,25-3,50%.
REACCIÓN DEL MERCADO:
Comenzamos con el tradicionalmente optimista equipo de inteligencia de mercado de JPMorgan, que cree que el NFP estará por encima del consenso, en línea con la opinión de la casa JPM, que se refleja en el árbol de probabilidad asimétrico. Además, el equipo cree que la economía se acelerará al alza en el primer semestre de 2025 a medida que disminuya la incertidumbre política. Como resultado, el equipo de inteligencia de mercado sigue ” tácticamente optimista de cara a fin de año dado el entorno macroeconómico positivo, el crecimiento de las ganancias y una Fed que sigue apoyando a los mercados”:
- Por encima de 300.000. Este riesgo extremo indicaría que el mercado laboral se ha recuperado de los efectos del bache experimentado a finales del tercer trimestre y muestra una reaceleración de la contratación. El riesgo a la baja para las acciones proviene de un mercado de bonos que vuelve a fijar los rendimientos al alza para reducir o eliminar las expectativas de un recorte de tasas en diciembre. El resultado es un efecto de “buenas noticias son malas noticias”, al menos por un día. Probabilidad del 5%; SPX pierde 50 puntos básicos – 1%.
- Entre 230.000 y 300.000. El escenario de Feroli, en el que la economía crea puestos de trabajo pero el desempleo aumenta ligeramente. Este escenario moderaría las expectativas de una inflación descontrolada y mantendría vivas las expectativas de un recorte de tipos en diciembre. Sin embargo, podríamos ver una respuesta mixta del mercado de bonos, lo que significa un aumento de la volatilidad de los bonos, ya que los inversores en tipos dividen el consenso sobre un recorte de tipos en diciembre. Si bien es posible que las acciones ignoren la elevada volatilidad de los bonos, creemos que este escenario produce una amplia gama de resultados para las acciones. Probabilidad del 30 %; el SPX suma 25 puntos básicos – 1 %.
- Entre 200.000 y 230.000. El escenario base muestra una recuperación de la debilidad inducida por la tormenta y la huelga que se observó en el dato de noviembre. Este tipo de dato debería mantener a la Fed en camino de recortar en diciembre, lo que probablemente se refleje aún más en menores rendimientos de los bonos, lo que beneficiará a las acciones. Probabilidad del 35 %; el SPX suma entre 50 y 75 puntos básicos.
- Entre 130.000 y 200.000. Sería un resultado decepcionante para los alcistas, dado el debilitamiento del mercado laboral y el consiguiente impacto negativo en el gasto de los consumidores a pesar de un sólido comienzo del gasto en las fiestas. Probabilidad del 25 %; el SPX pierde 50 puntos básicos (1 %).
- Por debajo de 130.000. El otro riesgo extremo, una cifra como esta, que no genere al menos 85.000 puestos de trabajo, puede hacer que aumenten los temores sobre el crecimiento, especialmente si se piensa que la combinación de puestos de trabajo que se agreguen estará orientada al sector servicios o será temporal. Si bien los rendimientos de los bonos caerían como consecuencia de esto, posiblemente haciendo que el bono a 10 años se acerque al 4,0%, esto sería una pendiente por la razón equivocada (para las acciones). Probabilidad del 5%; el SPX pierde 75 puntos básicos (1,25%).
A continuación, nos dirigimos al operador de Goldman John Flood, quien escribe que el punto óptimo para las acciones es 150.000-200.000, ya que el mercado está listo para un repunte significativo de los malos datos de octubre , con los vientos en contra de los huracanes y las huelgas ya detrás de nosotros. Flood advierte que el mercado de valores NO quiere ver una cifra por encima de los 275.000, ya que los datos sorprendentemente buenos le darán a Jay Pow y su equipo la flexibilidad de quedarse al margen en la reunión del 18 de diciembre (y adoptar una actitud de esperar y ver hasta 2025). Sí, hemos regresado temporalmente a una situación en la que los malos datos (pero no demasiado malos) son buenos para las acciones . El mercado actualmente está descontando una probabilidad del 73% de un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre (era del 66% antes de los comentarios de Waller ayer). El mercado de volatilidad está descontando un movimiento de 90 puntos básicos para el S&P hasta el cierre del viernes.
Al igual que JPM, aquí está la matriz de reacción de Goldman:
- >275k: S&P vende al menos 100 puntos básicos
- 235k – 275k: S&P cae entre 50 y 100 puntos básicos
- 200k – 235k: S&P +/- 50 puntos básicos
- 150k – 200k: S&P sube 50bps – 100bps
- 100k – 150k: S&P sube 0 – 100 puntos básicos
- <100k: S&P cae entre 0 y 50 puntos básicos
