Comentarios sobre opciones de Goldman

¿Cuáles son tus pensamientos sobre el posicionamiento del SPX y el VIX?

1. Los dealers están en un pico de gamma larga, lo que amortigua la volatilidad realizada y mantiene el mercado en rangos ajustados. Un movimiento de 10-15 puntos parece extremadamente difícil después de la 1 p. m. Es poco probable que esto cambie antes de fin de año. Considero que el “piso” del VIX está ligeramente más alto que lo que vimos en el verano debido al impacto del 5 de agosto (objetivo: niveles medios de 13). Dicho esto, ya se ha obtenido la “ganancia fácil” al operar en corto la volatilidad.
2. Los creadores de mercado tienen más exposición a gamma larga en movimientos bajistas. Esto se puede observar en cómo el ES1 (contrato de futuros del S&P 500) reaccionó a los titulares de tarifas durante la noche. Con la configuración actual de gamma, combinada con el reapalancamiento de estrategias de control de volatilidad y las recompras corporativas, parece que asumir riesgo largo sigue siendo viable.
3. El comercio de small caps (Russell): Desde las elecciones, el Russell ha superado al SPX en 500 puntos básicos. Aún no hemos visto una participación total en el repunte de las small caps (ver gráfico de interés abierto en opciones de compra).
   • El Russell es uno de los pocos índices de EE. UU. donde no hay una gran desconexión entre la oferta y la demanda de volatilidad. Es decir, hay menos vendedores sistemáticos de gamma en el Russell. Por lo tanto, aunque el spread implícito frente al SPX es amplio, el carry es aceptable y el índice ha mostrado una clara correlación positiva entre spot y volatilidad cuando los inversores buscan riesgo.
4. En IWM (ETF del Russell 2000), el skew de las opciones de compra es extremadamente plano (ver gráfico).
   • Si se está estructuralmente infraponderado, los spreads de compra parecen atractivos.
   • Si se tiene una posición larga en el subyacente, los spreads de compra 1×2 como cobertura también parecen una estrategia interesante.

Temas en el escritorio y operaciones favoritas:

1. Creemos que tener exposición a la volatilidad en acciones individuales es la operación adecuada, dado el mercado de alta dispersión que se vislumbra en el horizonte.
2. En el escritorio consideramos que habrá una rotación significativa a nivel de sectores e indicadores a través de la inauguración presidencial en enero.
3. El sector más destacado después de las elecciones ha sido el de financieros (considerado ganador en un entorno de baja regulación). Algunos datos clave:
   • El índice de desregulación financiera de Goldman Sachs subió un 17% en el último mes (+47% en el año).
   • Desde las elecciones, el mercado ha negociado un promedio de 300,000 opciones de compra del ETF XLF por sesión.
4. Dada la actividad de opciones al alza en XLF, hemos observado que el skew de las opciones de compra del componente del ETF se ha invertido (lo cual es raro). Algunos gestores de portafolio están aprovechando esta oportunidad para añadir spreads de compra.
   • Nuestras acciones preferidas son Wells Fargo (WFC) y Bank of America (BAC).
   • Puedes estructurar spreads de compra para enero con un pago máximo de 8:1 (la pérdida máxima es el premium pagado). Ponte en contacto para detalles sobre los strikes.
5. De las 17 nuevas incorporaciones en la cesta VIP de Goldman Sachs, 4 están enfocadas en energía y “potencia” de inteligencia artificial.
   • Tras un rally de más del 200% en estas acciones, el escritorio ha comenzado a observar monetización de operaciones al alza, aunque aún no se han iniciado coberturas a la baja.
6. Dada la alta volatilidad implícita y los altos precios forward (distribución lognormal + tasas), los collares de opciones son atractivos.
   • Consulta al escritorio para ideas, pero puedes financiar completamente “reversals de riesgo desiguales” como complemento a posiciones largas en delta (por ejemplo, comprar una put más cerca del precio al contado (ATM) que la call vendida).

Consumo: temática de “el ganador se lleva todo”

1. El escritorio está “moderadamente positivo” respecto al consumidor estadounidense.
   • Los precios de la gasolina están en su nivel más bajo en 8 meses.
   • Los comentarios para el cuarto trimestre han sido favorables.
   • La estacionalidad es fuerte.
   • El grupo, en general, está subinvertido.
2. Sin embargo, el consumidor promedio no es lo suficientemente fuerte como para que todas las empresas del sector superen las expectativas, ni lo suficientemente débil como para generar una venta masiva correlacionada en el sector.
   • Los inversores deben enfocarse en analizar empresas individuales en lugar de apostar por un ETF temático.
   • La dispersión continuará dominando.
3. Este es un mercado de “ganadores vs. perdedores” en el sector consumo.
   • Esta tendencia se ha acelerado en la segunda mitad de 2024 y probablemente continuará hacia 2025.
   • Se destacan tres ideas de inversión:
4. WMT vs. DG:
   • Walmart (WMT) está creciendo en ecommerce un 22% y en publicidad un 26%, ganando cuota de mercado frente a Amazon y otros competidores.
   • WMT alcanzó una “velocidad de escape” en participación de mercado este año, a expensas de las tiendas de descuento como Dollar General (DG), que es un foco de atención para el escritorio.
   • WMT es una de las compañías menos concentradas en los portafolios de hedge funds según los datos del 13F (ver tabla).
5. ROST vs. KSS:
   • Ross Stores (ROST) parece barata con un múltiplo de 20x.
   • A pesar de un impacto climático negativo en el tercer trimestre, la compañía logró superar expectativas y tiene vientos de cola favorables hacia 2025.
   • Por otro lado, Kohl’s (KSS), que reportó esta semana y está cotizando en niveles de marzo de 2020, sigue teniendo dificultades.
   • KSS ofrece actualmente un dividendo del 13%, muy alto tras la reciente caída de su acción.
6. ONON vs. SKX (potencial trade de pares):
   • On Holding (ONON) está ampliando su huella directa al consumidor (DTC) con un crecimiento anual del 50%.
   • Su nueva tecnología Light Spray, que llegará en la segunda mitad de 2025, debería ser un gran impulso para los ingresos.
   • El escritorio considera que las estimaciones para 2025 son demasiado bajas y que la compañía está bien posicionada para superar las expectativas el próximo año.