Los bancos centrales, el grupo de compradores de bonos más fiable del mundo desarrollado, podrían reducir las compras de deuda el próximo año en hasta 2 billones de dólares en las cuatro grandes economías avanzadas, lo que implica un aumento potencialmente considerable de los costes de endeudamiento de muchos gobiernos.
Durante años, pero sobre todo desde que estalló la pandemia del COVID-19 en marzo de 2020, los bancos centrales han respaldado eficazmente el gasto público, absorbiendo una parte importante de la deuda que llega a los mercados y evitando que los rendimientos suban demasiado.
Pero si los bancos centrales fijan un calendario para retirar los estímulos de la época de la pandemia, la escasez de bonos de alta calificación, especialmente en Europa, puede convertirse en un exceso.
JPMorgan estima que la demanda de bonos de los bancos centrales en Estados Unidos, Gran Bretaña, Japón y la zona del euro se reducirá en 2 billones de dólares en 2022, tras una reducción de 1,7 billones este año.
Prevé que los rendimientos a 10 años de Estados Unidos, Alemania y Gran Bretaña suban 75, 45 y 55 puntos básicos respectivamente a finales de 2022, aunque no especificó el impacto de la oferta en los bonos.
A nivel mundial, JPMorgan prevé que los bancos centrales provoquen una caída de la compra de bonos de unos 3 billones de dólares, lo que se traduce en una subida media de la rentabilidad de entre 20 y 25 puntos básicos.
“No estoy sugiriendo que el año que viene vaya a ser el Armagedón de los bonos, pero tenemos un periodo en el que la inflación sigue siendo obstinadamente alta, los bancos centrales están por detrás de la curva en términos de subir los tipos de interés y, al mismo tiempo, tenemos una gran oferta neta”, dijo Craig Inches, jefe de tipos y efectivo de Royal London Asset Management.
“Es una mezcla bastante embriagadora para los mercados de bonos”.
La Reserva Federal de EE.UU. pondrá fin a la eliminación de sus compras mensuales de 120.000 millones de dólares en marzo. El programa de compra de bonos del Banco de Inglaterra por valor de 895.000 millones de libras (1,18 billones de dólares) finaliza este mes, mientras que el Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP) del Banco Central Europeo, de 1,85 billones de euros (2,09 billones de dólares), expirará en marzo.
Los bancos centrales no desaparecerán de los mercados. Para compensar la retirada del PEPP, el BCE duplicará temporalmente el estímulo mensual existente hasta los 40.000 millones de euros, mientras que él mismo, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra seguirán reinvirtiendo en los mercados los ingresos procedentes de los bonos que venzan.
Sin embargo, el impacto global es negativo.
Gran Bretaña podría ser el mercado más afectado. ING estima que los inversores privados tendrán que absorber 110.000 millones de libras netas de gilts en 2022, frente a los 14.000 millones de este año, teniendo en cuenta que las compras de bonos del BdE en 2021 fueron de casi 170.000 millones de libras.
Además, el Banco de Inglaterra tiene previsto dejar de reinvertir los ingresos de la deuda que vence una vez que los tipos de interés alcancen el 0,5%, un nivel que es posible a mediados de 2022. Una vez que los tipos alcancen el 1%, podría considerar la venta de los bonos que posee.
Los planes de endeudamiento bruto del gobierno del Reino Unido implican una media de 120.000 millones de libras en emisiones netas anuales durante los próximos cuatro años, niveles no vistos desde 2011, afirma Inches de RLAM. Espera que los rendimientos a 10 años se dupliquen a finales de 2022 desde el 0,75% actual.
“SIN PRECIOS”
Es un fuerte contraste con lo que ocurría hace un año, cuando los bancos centrales ponían en marcha las máquinas de imprimir.
En la zona del euro, las primas de rendimiento pueden aumentar entre 20 y 30 puntos básicos, según Ralf Preusser, jefe global de investigación de tipos de BofA.
Si los mercados aciertan al valorar el fin completo de las compras de activos el año que viene, “el choque de tipos se hace aún mayor y corre el riesgo de ser una parte muy significativa de la emisión neta positiva que tendríamos que absorber por primera vez desde la crisis (de deuda) soberana europea”, dijo Preusser.
“Los diferenciales en Europa no están preparados para ello”, añadió.
Francia parece especialmente vulnerable; paga una escasa prima de rendimiento de 35 puntos básicos sobre Alemania, menos de una cuarta parte de la de Italia, y sin embargo, según Unicredit, tendrá el mayor volumen de deuda no cubierta por las compras del BCE. Estima que la emisión neta será de unos 120.000 millones de euros en 2022.
La oferta global de euros, incluyendo los bonos de la Unión Europea, será la más alta desde 2015, con 157.000 millones de euros, según el jefe de estrategia de tipos del G10, Europa, de BNP Paribas, Camille de Courcel.
“El panorama de la oferta neta está cambiando drásticamente el próximo año en medio de una fuerte desaceleración de las compras (de los bancos centrales), y a la luz del hecho de que la oferta bruta seguirá siendo relativamente elevada”, dijo.
La oferta de Estados Unidos puede ser más ligera.
Los analistas de ING afirman que la reducción de las compras de la Fed, que ascienden a 1 billón de dólares anualizados, se verá compensada por una caída de 1,5 billones de dólares en la emisión neta del Tesoro. Esto significa que “la presión global de la oferta neta se reducirá en unos 0,5 billones de dólares”, dijeron a los clientes.
Con una demanda constante de bonos del Tesoro en el extranjero, esto debería limitar los rendimientos a 10 años: una encuesta de Reuters ve niveles de finales de 2022 del 2,08%, mientras que la mayoría de los bancos esperan alrededor del 2,25%. Esto supone unos 85 puntos básicos más que ahora, a pesar de la reducción de la Fed y de las tres probables subidas de tipos.
(Información de Dhara Ranasinghe; información adicional de Sujata Rao en Londres y Stefano Rebaudo en Milán; edición de Sujata Rao y Catherine Evans) Reuters. Traduce serenitymarkets
