El espectro de la subida de los tipos de interés en Estados Unidos, la ralentización del crecimiento en China y la fortaleza del dólar han golpeado este año a los mercados emergentes, que ya se tambaleaban por las consecuencias de la pandemia de coronavirus.
Incluso los gestores de dinero cuyo trabajo consiste en convencer a los clientes de que compren activos emergentes admiten que 2022 no parece mucho más fácil.
“El obstáculo para que los inversores vuelvan a los mercados emergentes es mucho mayor de lo que era”, afirma Paul Greer, gestor de fondos de deuda emergente en Fidelity, citando el endurecimiento de la política monetaria estadounidense y el impacto de la pandemia en las finanzas públicas de los países en desarrollo.
Además, las bajas tasas de vacunación contra el COVID-19 y la imprevisibilidad de las políticas en países como Turquía -cuya moneda se ha desplomado este año- y América Latina han hecho mella en la confianza.
Las medidas reguladoras del gobierno chino han contribuido a eliminar 1 billón de dólares de las acciones locales, mientras que el impago de la deuda del promotor inmobiliario Evergrande -el mayor de China- ha provocado un desplome del 30% en los bonos chinos de alto rendimiento.
En general, la renta variable de los mercados emergentes ha perdido un 7% en 2021. Esto contrasta fuertemente con el aumento del 22% del S&P 500, la ganancia del 13% del MSCI World, y el año de bandera para casi todas las demás clases de activos, ya que el efectivo barato impulsó las subidas.
Las acciones emergentes cotizan con el mayor descuento respecto a la renta variable desarrollada en 17 años.
Los bonos en moneda local también se comportaron mal, perdiendo un 9,7%. Los bonos denominados en dólares se comportaron mejor gracias a la subida de los precios del petróleo, pero han perdido alrededor de un 2% en 2021. El índice de divisas de los mercados emergentes de JPMorgan, que excluye el yuan chino, ha perdido un 9,7%.
Se esperaba que los activos emergentes tuvieran un buen comportamiento a medida que las economías se recuperaban de la pandemia, los precios de las materias primas repuntaban y los inversores buscaban oportunidades fuera de los mercados desarrollados, que parecen caros y de baja rentabilidad.
“Ahora es imposible encontrar a alguien que sea alcista en los mercados emergentes, lo que supone un contraste muy marcado con respecto a hace un año, cuando no se podía encontrar a nadie que fuera bajista”, dijo David Hauner, estratega senior de activos cruzados de los mercados emergentes en BofA, y calificó 2021 de “desastre”.
Un tórrido 2021 sigue a una década difícil para los activos emergentes, que se supone que son de alto riesgo pero de alta recompensa. En todos los años, salvo en 2010 y 2017, el índice MSCI de los mercados emergentes ha quedado por detrás del índice de referencia estadounidense.
Frente a otros, el rendimiento es mejor. Desde finales de 2016, el MSCI World ex-U.S. ha subido un 34%, menos que la ganancia del 40% del índice emergente. Pero eso también significa que la renta variable en desarrollo puede no estar tan barata como parece.
NUBE CHINA
China se cierne sobre nosotros.
El plan de “prosperidad común” de Pekín, que pretende redistribuir el botín del crecimiento económico, puede suponer el fin de las enormes cifras de crecimiento que acaparan los titulares. A nivel macroeconómico, el crecimiento chino es importante para los mercados emergentes y ha atraído durante mucho tiempo a los inversores hacia esta clase de activos.
En respuesta, los fondos han estado promocionando productos que excluyen a China para convencer a los clientes de que las mejores oportunidades se encuentran en otros lugares.
Pero la crisis de la deuda inmobiliaria en China, las medidas reguladoras y la preocupación por la subida de los tipos de interés en todo el mundo han socavado la confianza.
“Los asignadores de activos de todo el mundo siguen tratando a los mercados emergentes como una operación táctica más que estratégica”, afirma Mary-Therese Barton, responsable de deuda emergente de Pictet Asset Management. “Lo que esperamos es que se aprecie la riqueza del universo EM. Por el momento, cuando no podemos ver el bosque por los árboles, es difícil”.
Hauner, de BofA, dijo que el problema no era sólo la desaceleración de China, sino que “ninguno de los otros ME tiene realmente una gran historia en este momento”.
No todo ha sido malo, ya que los flujos de cartera se han mantenido.
Las entradas totales de 2021 en los mercados emergentes alcanzaron los 366.000 millones de dólares a finales de noviembre, más del 80% de los cuales se destinaron a la renta fija, según datos del Instituto de Finanzas Internacionales. La renta variable emergente también ha recibido flujos de entrada, impulsados por China, mientras que los flujos de salida se han producido en otros países.
MEJOR SITUADOS
Los mercados emergentes están mejor situados hoy en día para capear la subida de los tipos de interés en Estados Unidos que durante el “taper tantrum” inducido por la Fed en 2013, sostienen algunos.
Los diferenciales de los bonos emergentes de alto rendimiento cotizan con su mayor diferencia respecto a los mercados desarrollados en 15 años, señala el responsable de renta fija de mercados emergentes de Vontobel Asset Management, Luc D’hooge.
“Son cifras que reflejan una situación de crisis y no creo que estemos en una crisis”, afirma, argumentando que los perfiles de la deuda emergente y los términos comerciales han mejorado mucho.
Además, está el argumento de que, con tantas malas noticias, la situación no puede ser mucho peor.
El mundo emergente constituye el 36% de la economía mundial, pero entre el 11 y el 12% de la capitalización bursátil mundial, según Ruchir Sharma, estratega jefe mundial de Morgan Stanley Investment Management.
La diferencia de valoración entre las acciones estadounidenses y las del resto del mundo está en máximos de 100 años y debería reducirse, dijo.
También hay menos dinero para sacar de los mercados en desarrollo si cunde el pánico.
(Información de Tommy Wilkes y Karin Strohecker; información adicional de Marc Jones; edición de Susan Fenton) Reuters. Traduce serenitymarkets
