Scott Rubner, de Goldman Sachs, teme que todo parezca demasiado bueno para ser verdad… por ahora… “Agosto: estoy bajo vigilancia de corrección”
Este es el último correo electrónico optimista sobre las acciones de EE. UU. que enviaré por ahora, ya que los últimos osos han capitulado y todos están en la piscina.
Estoy tan optimista después de 34 nuevos ATH (máximos históricos), que en realidad me estoy volviendo tácticamente bajista. El comercio doloroso se ha desplazado del alza a la baja.
Los compradores están llenos y se están quedando sin municiones después de que los mejores días de negociación del año ya están detrás de nosotros. La euforia del flujo de fondos de la segunda mitad de julio suele alcanzar su punto máximo el 17 de julio. El comercio después del comercio, pronto se convertirá en cobertura de ganancias y elecciones (doble E).
¿Cuál es el comportamiento típico del flujo de fondos previo a las elecciones? ¿Qué tan alto es el listón para las ganancias del segundo trimestre? Ideas de comercio disponibles.
Es hora de un hilo….
a. Las acciones de EE. UU. y globales suelen experimentar salidas de fondos antes de las elecciones, para luego volver a tener entradas nuevamente en noviembre.
b. La primera mitad de 2024 vio la segunda mayor entrada de fondos en acciones registrada.
c. Los mercados monetarios suelen ver entradas de fondos antes de las elecciones y salidas después de noviembre.
d. La exposición neta de los fondos de cobertura (HF) suele ser baja antes de las elecciones, antes de volver a apalancarse rápidamente… la exposición neta actual de los fondos de cobertura está por encima del promedio antes de las elecciones.
e. Los fondos de bonos de EE. UU. están siguiendo el ritmo histórico, con grandes flujos potenciales de renta fija después de las elecciones.
La primera mitad de 2024 – Los ETF de renta variable y los fondos mutuos vieron la segunda mayor entrada de fondos registrada, con $231 mil millones en la primera mitad del año. Los fondos pasivos tuvieron entradas de +$436 mil millones, mientras que los fondos activos experimentaron salidas por valor de -$205 mil millones. Esto significa entradas pasivas en las empresas de mayor capitalización y un impulso a largo plazo. Esto cambia completamente en agosto.
Agosto es el peor mes del año para los flujos de acciones. No se predicen entradas de capital en agosto, ya que el capital ya ha sido desplegado para el tercer trimestre. Los compradores se han quedado sin municiones y estoy a la espera de salidas de capital.
a. La primera quincena de julio ha sido el mejor período de dos semanas de negociación para el S&P desde 1928. Estamos terminando el mejor período de negociación del año. 2024 ha tenido el decimoquinto mejor comienzo de año registrado.
b. Desde 1928, el 17 de julio ha marcado el tope local del mes, llevando a un agosto materialmente más bajo. Estoy modelando una corrección del mercado de acciones a finales del verano.
c. Para el S&P, la primera quincena de agosto ha sido el quinto peor período de dos semanas del año desde 1950.
d. Para el Russell 2000, la primera quincena de agosto ha sido el segundo peor período de dos semanas del año desde 1983.
Agosto es el mes con las mayores salidas de fondos del año desde fondos pasivos y fondos mutuos de acciones. La dinámica más importante aquí es que las entradas pasivas se detendrán a medida que los compradores se queden sin municiones.
Las entradas pasivas en los fondos de fecha objetivo y los fondos de jubilación han sido uno de los pilares clave de este movimiento de flujos de fondos hacia las acciones. Esto se pausa un poco en agosto.
Agosto es típicamente el mes más grande del año para salidas de fondos, ya que las asignaciones están completas. Hemos visto una cantidad masiva de compras de acciones en índices pasivos, dado el “R.I.N.O.” (recesión solo de nombre) proveniente de los fondos de fecha objetivo, planes 401k y 529. Esto sucede cada tercer trimestre.
e. La liquidez en agosto probablemente se deteriorará rápidamente. Los mayores osos en la sala han capitulado y la liquidez del libro superior ha sido excelente en estos máximos.
Esta semana comienzan las ganancias. El listón para las ganancias del segundo trimestre ya no es un viento de cola.
El listón se ha elevado para las mejores y más altas compañías de calidad.
El posicionamiento está elevado.
Fuller House: El listón se ha elevado para los 10 principales pesos del índice, lo que ha impulsado la mayor parte del rendimiento del S&P 500 en lo que va del año.
El posicionamiento sistemático está elevado. Un aumento en la volatilidad y los fallos en los pesos de capitalización de mercado más ampliamente poseídos pueden obligar a los vendedores no fundamentales a reducir el riesgo.
He realizado pruebas retrospectivas del comportamiento típico previo a las elecciones.
No ha habido absolutamente ninguna demanda de protección electoral en esta etapa.
Mi análisis de flujo de fondos muestra una reducción significativa en la exposición hacia el evento.
Los patrones estacionales de agosto en años electorales no son buenos.
Algunos comentarios Extra de SpotGamma:
“Nos preocupa mucho que este mercado se esté estirando demasiado”
El riesgo es que el desequilibrio de los flujos dedicados a suprimir la volatilidad del SPX/índice frente a la expansión de la volatilidad de acciones individuales ha alcanzado extremos.
Esto se puede ver en métricas como los indicadores de correlación (es decir, COR1M en mínimos históricos) y las métricas de concentración del índice (las 10 principales acciones son el 18% del S&P 500, lo cual es el segundo valor más alto de la historia). Y los ratios put/call, que se encuentran en mínimos recientes.
Esto solo fue superado por ’20/’21, que fue un repunte mucho más amplio (saliendo de los mínimos de Covid) y la manía de los memes.
Pero el trader de Goldman Sachs, Brian Garrett, destaca una situación del mercado aún más extrema. Primero lo primero, la volatilidad realizada del S&P a 1 mes es de 6 (en el primer percentil en un retroceso de 5 años)…
Según Goldman:
- Los creadores de mercado nunca han tenido una posición tan larga en gamma de opciones del SPX.
- Por cada 100 puntos básicos, se estima que se requieren $16 mil millones en e-minis para operar en contra de la tendencia.
- En el contexto de negociación, esto equivale a aproximadamente 60,000 futuros e-mini para ejecutar.
- Nuestro modelo de estratega de futuros sugiere que esta “gamma larga” se desvanecerá hacia mediados de mes.
