Si algún inversor le dice que está seguro de lo que va a ocurrir en los mercados macroeconómicos, es probable que esté mintiendo.
Es tal la confusión en los círculos políticos y de inversión en este momento sobre el curso de la inflación, la producción, el empleo, los precios financieros y la política de los bancos centrales, que probablemente sea imposible predecir con convicción los próximos 3 a 6 meses.
Irónicamente, parece haber mucha menos incertidumbre en el horizonte a largo plazo, en el que las primas de riesgo han sido tradicionalmente mucho más elevadas porque hay más cosas que pueden ocurrir en la noche durante períodos de tiempo prolongados.
Pero puede ser más fácil para los pronosticadores mirar más allá de los cuellos de botella de la oferta sin precedentes relacionados con la pandemia y las distorsiones del mercado de trabajo que navegar por un invierno de estadísticas económicas todavía salvajemente sesgadas y el nerviosismo de la política.
Después de las vertiginosas oscilaciones de los tipos de interés a corto plazo en las dos últimas semanas -debidas en parte a las desviaciones de los principales bancos centrales del mundo-, la convicción del mercado sobre los próximos meses es comprensiblemente baja.
Una vez más, esta semana se ha producido lo que Rob Carnell, de ING, denominó una “cacofonía” de discursos de los bancos centrales que no aclaran mucho el panorama general de unos mercados “desordenados y sin dirección” y que hacen mucho más por fomentar las ideas de divergencia y volatilidad.
Para aumentar la complejidad, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, adoptó un tono moderado al subrayar que la Reserva Federal está examinando detenidamente las disparidades del mercado laboral en lugar de limitarse a las cifras principales para evaluar el nivel máximo de empleo.
Sin embargo, sus colegas siguen cantando en himnos muy diferentes. Sólo el lunes, el vicepresidente de la Fed, Richard Clarida, dijo que las condiciones para subir los tipos de interés podrían estar listas para finales de 2022; el jefe de la Fed de San Luis, James Bullard, coincidió con los mercados en que habrá dos subidas de tipos para entonces; pero el jefe de la Fed de Chicago, Charles Evans, no espera una hasta 2023.
Eso incluso supone que los inversores pueden juzgar el estado de ánimo de la Fed a partir de quién está en los asientos calientes en este momento. Todavía no saben si Powell será reelegido como presidente cuando su mandato expire en febrero. Y la decisión de esta semana del máximo supervisor del banco, Randal Quarles, de dimitir el mes que viene, deja al menos dos puestos vacantes en el consejo de administración de cara a final de año.
Aunque se enfrentan a problemas similares de inflación y empleo, los colegas de la Fed en el extranjero parecen ir por caminos igualmente difíciles.
Los funcionarios del Banco Central Europeo se han opuesto a los precios del mercado que prevén una pequeña subida de los tipos del BCE el año que viene, y el economista jefe Philip Lane volvió a insistir esta semana en que unos tipos más altos el año que viene podrían ser contraproducentes.
Sin embargo, Isabel Schnabel, miembro del consejo de administración del BCE, afirmó que el banco no puede ignorar el aumento de los precios de la vivienda, mientras que el supervisor bancario Andrea Enria subrayó que los bajos tipos de interés están perjudicando los márgenes de los bancos más que impulsando los volúmenes de crédito.
La fe en el discurso del jefe del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, se hundió bajo la línea de flotación la semana pasada, después de que pasara un mes haciendo creer a los mercados que era posible una subida de los tipos en el Reino Unido y luego votara en contra en la reunión del pasado jueves. Aunque sigue apuntando a la subida de los tipos, también insiste en que el endurecimiento del crédito no resuelve los picos de inflación distorsionados por la oferta.
UNA VUELTA DE MONEDA
Volver a los modelos fundamentales de dónde deberían acabar los tipos de interés al final del ciclo -los llamados tipos terminales- proporciona cierto anclaje para los mercados de bonos y divisas.
Pero incluso eso presupone que esta recesión mundial y el rebote de los últimos 18 meses, ordenados por las autoridades centrales, se parezcan a cualquier otro ciclo que hayamos visto.
Y para muchos simplemente no hay consenso ahora sobre cómo llegar de aquí a allá.
Una encuesta de JPMorgan a sus clientes esta semana preguntaba si los mercados o los bancos centrales estaban en lo cierto en sus expectativas de tipos de interés para el próximo año. La respuesta estaba dividida al 50%, como tantas otras preguntas que planteaba sobre el posicionamiento de la renta variable o la renta fija.
Y no es sólo una cuestión de claridad.
Pocos envidian el dilema de los bancos centrales. Si suben demasiado pronto, corren el riesgo de detener la recuperación antes de que madure; si se adelantan a otros países, corren el riesgo de que la subida de la moneda amplifique el golpe; o si no hacen nada, corren el riesgo de que la inflación se consolide.
Mark Nash, de Jupiter’s Fixed Income Alternatives, cree que la Fed se encuentra en una “posición poco envidiable” y “tiene que elegir entre la estabilidad de los precios económicos y la estabilidad de los precios de la renta variable”.
Para agravar ese dilema están los brazos de estabilidad financiera de los bancos centrales que advirtieron una vez más esta semana que la persistencia del dinero fácil amenazaba con hacer estallar burbujas en todo, desde la renta variable hasta los cripto tokens y las acciones de memes.
¿Qué deben hacer los inversores? Parece que muchos se limitan a permanecer en la renta variable, a comprar bonos protegidos contra la inflación y a cruzar los dedos.
El aparentemente interminable hundimiento de los rendimientos de los bonos del Estado protegidos contra la inflación hasta registros cada vez más profundos por debajo de cero refleja precisamente eso. Los rendimientos de los bonos ligados a la inflación están ahora por debajo del -1,1% en Estados Unidos, por debajo del -2,0% en Alemania y por debajo del -3,2% en Gran Bretaña.
Sonal Desai, directora de inversiones en renta fija de Franklin Templeton, cree que al final todo dependerá de la oferta de mano de obra tras la pandemia y de la rapidez con la que los solicitantes de empleo que regresen puedan evitar que los picos de inflación temporales alimenten una espiral de precios salariales. Pero admite que esto podría tardar mucho más en evaluarse de lo que los mercados tienen paciencia.
“Por ahora, sin embargo, es mejor que los inversores se preparen para una oferta de mano de obra floja, una inflación persistente y un aumento de la volatilidad financiera”.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Edición por Mark Potter) Reuters. Traduce serenitymarkets
