Si el consenso sobre la fortaleza del dólar y el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses en 2022 resulta acertado, a los mercados emergentes les espera un duro camino, especialmente en la primera mitad del próximo año.
El grado de dificultad dependerá en gran medida de la medida en que la Reserva Federal ponga fin a su compra de bonos y comience su ciclo de subida de tipos, lo que acabará por endurecer las condiciones financieras de Estados Unidos a través de un dólar y unos rendimientos del Tesoro más elevados.
Los mercados emergentes son especialmente vulnerables en tres frentes al endurecimiento de las condiciones financieras de Estados Unidos: la disminución de las entradas de capital y de cartera, el aumento de las presiones inflacionistas y, como consecuencia de ambos, el aumento de los tipos de interés nacionales, que frenan el crecimiento.
El índice de condiciones financieras de Estados Unidos de Goldman Sachs muestra que el terreno para pedir préstamos, prestar, invertir y gastar en Estados Unidos rara vez ha sido más fértil desde que se elaboró el índice hace más de 30 años.
La relajación de las condiciones este año se ha debido casi por completo al auge de Wall Street. Esto ha compensado con creces el endurecimiento derivado del aumento del rendimiento del Tesoro a 10 años y del fortalecimiento del dólar, que van camino de registrar sus mayores subidas anuales desde 2013 y 2015, respectivamente.
Si bien es razonable suponer que los mercados de activos ya han descontado en cierta medida el esperado taper y las subidas de tipos de la Fed del próximo año, también es razonable suponer que las condiciones financieras seguirán endureciéndose desde los actuales mínimos históricos.
Por ejemplo, el rendimiento del Tesoro a 10 años, que actualmente se sitúa en torno al 1,50%. Puede ser unos 50 puntos básicos más que un año antes, pero está 50 puntos básicos -o más- por debajo de donde muchos analistas pensaban que estaría hace 12 meses.
El aplanamiento de la curva de rendimientos de EE.UU. sugiere que el rendimiento a 10 años podría no subir mucho a partir de ahora. Del mismo modo, puede que no haya mucho margen para que el dólar siga subiendo, ya que se ha fortalecido un 7% este año.
Sin embargo, los mercados emergentes son tan sensibles a ambos factores en este momento que las pequeñas subidas podrían tener un impacto considerable.
“Un año difícil para los activos de los mercados emergentes está llegando a su fin, pero el año que viene podría traer consigo obstáculos aún mayores”, escribieron los economistas de Societe Generale en una nota reciente, añadiendo que los flujos de entrada en los mercados emergentes se verán deprimidos por la política monetaria menos acomodaticia de la Reserva Federal, el fortalecimiento del dólar y el aumento de los rendimientos en Estados Unidos.
¿ESTANFLACIÓN?
Esto ya está ocurriendo, a pesar de que en muchos países emergentes, especialmente en Brasil y Rusia, se están llevando a cabo ciclos de endurecimiento de la política monetaria para combatir la inflación. Los flujos de entrada de bonos, en particular, se están agotando.
Los datos del Instituto Internacional de Finanzas de Washington muestran que las entradas netas de la cartera de deuda en los países emergentes ascendieron el mes pasado a sólo 6.300 millones de dólares, la cifra más baja desde la salida de 6.500 millones de dólares en marzo.
Los economistas del IIF dicen que los datos de alta frecuencia muestran que los flujos de capital hacia los mercados emergentes, sin incluir a China, se detuvieron este trimestre, esencialmente una “parada repentina”.
Cuando las condiciones financieras de Estados Unidos son benignas y es barato pedir préstamos en dólares, los inversores buscan los mayores rendimientos que ofrecen los activos de mayor riesgo en el mundo emergente. Pero cuando los costes de endeudamiento en Estados Unidos suben, esa propuesta deja de ser tan atractiva.
Los inversores son reacios a invertir en los mercados emergentes cuando las condiciones financieras son las más laxas en décadas. ¿Se verán tentados de repente cuando el crecimiento estadounidense y mundial se ralentice, la Fed suba los tipos y el dólar suba?
Un dólar más fuerte añade más complicaciones a los mercados emergentes: la debilidad resultante de la moneda nacional alimenta las presiones inflacionistas internas y a menudo deprime los precios de las materias primas que muchos países emergentes exportan, afectando a sus relaciones de intercambio.
La “estanflación” -o al menos la “estanflación light”- se está produciendo en todo el mundo emergente. Los economistas de Citi prevén que el crecimiento de los países emergentes se reduzca al 4,5% el próximo año, frente al 6,6% de este año, y que la inflación aumente al 4,3%, frente al 3,8%.
La dinámica de bajo crecimiento y alta inflación es particularmente evidente en América Latina, donde se considera que el crecimiento caerá a sólo el 2% y la inflación superará el 10%.
Los analistas de Citi y SocGen consideran que la mayoría de las divisas emergentes se debilitarán frente al dólar el próximo año, aunque es probable que el número de grandes bancos centrales de los países emergentes que suban los tipos de interés aumente desde los 12 que ya lo han hecho desde mayo.
“El apetito por el riesgo hacia los mercados emergentes -que ya parece bastante débil- se verá limitado por el endurecimiento de las condiciones monetarias de Estados Unidos”, escribieron esta semana los analistas de Citi.
(Por Jamie McGeever; edición de Andrea Ricci) Reuters. Traduceserenitymarkets
