No hay operación que más consenso despierte desde hace tiempo que estar corto de bonos. Algunos bancos de inversión, lo tienen como recomendación fija desde hace muchos meses pese a haberse llevado muchos bofetones.
Y claro uno se pone a pensar. La inflación, el tapering y llega a la conclusión mental, de hecho yo llego a esa conclusión de que es imposible que suban. Y en cuanto pienso eso me suenan todas las alarmas. No hay un mercado más peligroso y con más tendencia a hacer lo contrario que cuando todos pensamos que algo es imposible. Y es que además la historia de los últimos años se ha empeñado en demostrar que esto funciona al revés de lo que parece. Que el mercado y especialmente el de bonos, donde solo hay manos fuertes se anticipan absolutamente a todo. Y la historia es un rosario de vueltas al revés de la lógica en cuanto pasan las cosas que tendrían que haber movido los bonos.
Este gráfico de Deutsche Bank, es muy ilustrativo de todo lo que estamos diciendo.
En verde tenemos los momentos en que estaba en vigor una QE y siempre han subido las rentabilidades y bajado los bonos, cuando “la lógica” nos decía todo lo contrario. Y cuando se han terminado las QE, entonces la lógica nos decía que los bonos iban a bajar y han subido en todas las ocasiones.
Desde que se inició la última QE los bonos no han hecho más que bajar y las rentabilidades subir. ¿Estamos seguros de que ahora con el tapering nos toca que los bonos bajen? Y si los bonos descuentan que con estas medidas de la FED nos viene un enfriamiento o Dios sabe qué y se anticipan a todo. Ojo con “la lógica” en estos casos. El mercado de bonos es un mercado duro, donde el más tonto fabrica submarinos de bolsillo.
Vean este comentario de https://twitter.com/Schuldensuehner a este respecto:
Los rendimientos aumentaron durante la QE 1, 2 y 3. Cuando el QE 1 y 2 terminaron, los rendimientos cayeron. Durante el taper de 2014, los rendimientos de la fase de run-off/QT volvieron a caer. Pero esta vez podría ser diferente, dice Reid de DB, ya que hasta 2017 EE.UU. todavía tenía una brecha de producción y una inflación muy baja, por lo que cualquier endurecimiento fue visto como un riesgo para la economía
Eso sí, ya están diciendo, como ven en los comentarios, que esta vez es diferente, siempre lo dicen. Pero pocas veces es diferente.
A estas horas todos los bonos, por cierto suben fuertemente, favorecidos por el hecho de que de nuevo otro banco central grande ha sido más dovish de lo esperado. El BOE dovish, al principio de la semana la RBA de Australia y ayer la FED tampoco fue dura.
A ver si corremos mucho, pero por fuera del camino.
En cualquier caso, la inflación en esta ocasión sí está ahí…salvo que la inflación destroce el crecimiento…hay que pensar en que nos dicen exactamente los bonos.
José Luis Cárpatos
