Queridos lectores, hoy os traigo un mini resumen de lo que puede pasar con respecto a este programa y sus consecuencias.
El final del BTFP probablemente aumenta la probabilidad de que QT se reduzca en marzo. Esto es polémico: las minutas del FOMC de diciembre resaltaron la preocupación por el bajo uso del RRP.
¿Cómo interfiere con los recortes de tipos?
En diciembre, la expectativa mediana para el fin de la QE se extendía hasta 2025 (encuesta del FRBNY a continuación). El nivel medio de reservas fue de 2,5 billones de dólares. Las actas (publicadas a principios de enero) revelaron preocupación por la caída en el uso del RPP que causa disfunciones en los mercados monetarios.
En primer lugar: no entiendo la preocupación por los niveles de RPP. No se usó mucho en el pasado y todo estaba bien (además, hay otra instalación, la SRF, para sustituirla). Además, reducir QT no garantizaría un RPP superior a cero de todos modos… QT reduce las reservas bancarias.
El RPP ha caído tan rápidamente por 3 razones:
1. Gran oferta de billetes combinada con
2. Un indicio de que las subidas de tipos habían terminado, lo que hace más atractivos los proyectos de ley de mayor duración.
3. Precios favorables del repositorio privado frente al RPP.
La tercera razón es la única que veo que podría sugerir que el RPP> 0 es favorable… si los costos de los repos aumentan, entonces los FMM pueden salir del RPP en los repos privados. Pero hay otras formas de solucionarlo.
La otra complicación es el nivel de reservas deseadas. Se ha señalado el 10% del PIB nominal, así como el 13% del total de los activos bancarios. Estos números nos dan valores que van desde 2,7 billones de dólares hasta más de 3 billones de dólares.
Si el TGA permanece donde está, entonces una pérdida de RPP daría un nivel de reserva efectivo de 4,2 billones de dólares en este momento, mucho espacio antes de que nos acerquemos a los 3 mínimos. Esto debería dar suficiente espacio para que QT continúe a pleno ritmo.
Pero esto podría no suceder con las opiniones de los miembros de la junta tal como son. ¿Por qué hablar de ello si no estás realmente preocupado? El fin del BTFP causaría en sí mismo una liquidación del balance, por lo que reducir gradualmente el QT aquí, si se quisiera, tendría sentido.
¿Interfiere con las posibilidades de recorte de tasas en marzo?
Yo diría que sí. Dudo que quieran cambiar el QT y reducir las tasas al mismo tiempo, y ofrecerían una buena razón para retrasar un recorte si eso es lo que quieren. La probabilidad de marzo es del 56,5% en este momento. No lo suficientemente alto como para ser un candado.
