Reiteramos nuestra recomendación de compra en NVDA (también en la Lista de Convicción) con un objetivo de precio de 12 meses actualizado de $1,100 (anteriormente $1,000) al aumentar nuestras estimaciones de EPS no GAAP (excluyendo SBC) para FY2025-27, en promedio, en un 8% para reflejar puntos de datos intra-trimestrales indicativos de una demanda robusta continua de servidores de inteligencia artificial y una mejora en el suministro. A pesar del rendimiento superior de NVDA YTD (+86% vs. SOX/SPX +15%/+9%, respectivamente), vemos revisiones positivas en el EPS (nota que nuestra estimación actualizada de EPS no GAAP para FY2026 [o CY2025] de $40.78 está un 35% por encima del consenso de Street) impulsando otro incremento en la acción, especialmente con NVDA operando a 35x o solo un 36% de prima sobre nuestro universo de cobertura vs. su prima mediana de los últimos 3 años de 160%. Consulte nuestra nota completa para más detalles, incluida una versión actualizada de nuestro marco Bull/Bear. Pensamientos Actualizados sobre los Segmentos Comerciales Clave de Nvidia AI Sigue Siendo el Motor Clave: en línea con los últimos varios trimestres, esperamos que los resultados del FY1Q (abril) de Nvidia y la perspectiva del FY2Q (julio) para su segmento de Centros de Datos sean impulsados por la fuerza continua en la demanda de Computación y Redes relacionadas con la inteligencia artificial. Reflejando comentarios universalmente positivos del ecosistema de IA (es decir, proveedores de servicios en la nube o hipercaladores, ODM, otros proveedores de componentes) y varios lanzamientos de nuevos productos (por ejemplo, H200 en FY2Q y Spectrum-X y Blackwell en FY2H), ahora pronosticamos un crecimiento secuencial del 10%/17%/5% en el negocio de Centros de Datos de Nvidia en FY2Q/3Q/4Q (anteriormente 10%/15%/0% trimestre a trimestre), respectivamente. Los puntos de datos intra-trimestrales notables que respaldan la idea de que el gasto en IA probablemente continuará más allá de 2024 incluyen; 1) TSMC reiteró su perspectiva constructiva a corto y largo plazo para HPC/AI. Específicamente, a corto plazo, la dirección espera que los ingresos de procesadores AI de servidor (incluidas GPUs, aceleradores y CPUs utilizados para Entrenamiento e Inferencia) crezcan >2x año tras año, y representen un porcentaje en un solo dígito (%) del total de ingresos de la empresa en 2024. A mediano y largo plazo, la dirección sigue esperando que los ingresos de HPC/AI crezcan a una tasa compuesta anual de ~50% y representen >20% del total de los ingresos para 2028 (Exhibición 2 y nuestra nota de referencia), 2) Los hipercaladores de nivel 1 en EE. UU. declararon/implyeron que las inversiones de capital relacionadas con la IA probablemente aumentarían en 2025 desde una base ya elevada en 2024 (más detalles a continuación), 3) Algunos hipercaladores y empresas de software empresarial mencionaron indicios tempranos de monetización de la IA, 4) AMD revisó positivamente su perspectiva de ingresos por GPU de Centro de Datos para 2024 a $4.0bn desde $3.5bn anteriormente, 5) Supermicro informó un fuerte crecimiento de ingresos, aunque aún limitado por el suministro, y un récord de pedidos pendientes durante su llamada de ganancias del FY3Q impulsada por la fuerza continua en la demanda de servidores de IA (Exhibición 3), y 6) nuestro colega, Bruce Lu, basado en sus conversaciones en la industria, actualizó sus suposiciones de capacidad anual de CoWoS de TSMC para 2024/25/26 a 319k/600k/720k desde 304k/441k/522k previamente (Exhibición 8) como se destaca aquí. Desde un punto de vista competitivo, aunque AMD ha avanzado considerablemente en su hoja de ruta de GPU de Centro de Datos y varios hipercaladores también han anunciado nuevos programas de cómputo personalizados o actualizaciones a programas existentes, en resumen, creemos que Nvidia seguirá siendo el estándar de la industria por el futuro previsible dado a) su ventaja competitiva que abarca sus capacidades de hardware y software, así como la base instalada y el ecosistema que ha construido durante varias décadas, y b) el ritmo al que está e innovará en los próximos años (recuerde que Nvidia presentará nuevos productos/plataformas anualmente en adelante).
Comentarios de Capex de Apoyo de los Hipercaladores con sede en EE. UU.: Los comentarios prospectivos sobre el gasto de capital relacionado con la Generación de IA fueron consistentemente positivos en todos los principales hipercaladores con sede en EE. UU. Específicamente, 1) Alphabet destacó una fuerte tracción para sus servicios relacionados con la Generación de IA y guió el capex para los trimestres restantes en 2024 para estar en o por encima de lo que gastó en 1Q24 (~$12bn) impulsado por inversiones en infraestructura técnica; 2) Microsoft destacó que la IA contribuyó con 7 puntos porcentuales al crecimiento de Azure en el FY3Q (marzo), frente a 6 puntos porcentuales en el FY2Q (diciembre) y 3 puntos porcentuales en el FY1Q (septiembre) con una demanda de IA a corto plazo en Azure superior a su capacidad actual. En cuanto al capex, Microsoft guió para un aumento secuencial material en el trimestre de junio, y habló sobre el FY25 siendo superior al año anterior ya que la empresa busca satisfacer un mayor crecimiento en la demanda de productos en la nube y de IA.; 3) Meta aumentó su guía de capex para 2024 a $35-40bn (vs. $30-37bn previamente) y compartió su expectativa de que el capex de 2025 aumentará año tras año impulsado por inversiones en apoyo de sus esfuerzos de I+D en IA; 4) Amazon espera un aumento significativo año tras año en el capex en 2024 impulsado por un mayor capex de infraestructura para respaldar el crecimiento en AWS, incluida la Generación de IA. En resumen, aumentamos nuestra previsión bottom-up de capex global de la nube para CY2024/25 en un 16%/22% y ahora pronosticamos un crecimiento año tras año del 46%/11% (vs. 26%/5% previamente), respectivamente (Exhibición 6). Si bien esperamos que la trayectoria del gasto de capital de la Generación de IA más allá de 2024 siga siendo motivo de intenso debate entre los inversores, la combinación de a) comentarios constructivos sobre el capex de los hipercaladores, b) indicios tempranos de monetización de la IA y c) varios nuevos lanzamientos de productos en Nvidia, aumentan nuestra convicción en el corto plazo.
Comentarios sobre el Suministro: En línea con los últimos varios trimestres, esperamos que los inversores escudriñen los comentarios de la dirección sobre Nvidia y la capacidad de sus socios para satisfacer la demanda, especialmente con el lanzamiento de Blackwell en camino. A pesar de los comentarios de la dirección de Nvidia en GTC sobre la cadena de suministro estar mejor preparada para el lanzamiento de Blackwell en comparación con la de Hopper, sin embargo, esperamos que la demanda supere a la oferta, al menos en los primeros trimestres del ramp-up de GB200. Recordemos que la dirección de TSMC, en la reciente llamada de ganancias del 1Q24, declaró que su capacidad de CoWoS sigue siendo ajustada a pesar de los planes de aumentar la capacidad en >2x año tras año (es decir, 319k obleas en 2024 frente a 144k obleas en 2023, según nuestro analista, Bruce Lu).
Señales Mixtas en Gaming: Los puntos de datos intra-trimestrales relacionados con la industria de Gaming han sido mixtos, con informes positivos de a) Logitech (que reportó un aumento del 8% interanual en los ingresos de Gaming en una base de moneda constante) y b) Kinsus (que habló sobre una demanda mucho más fuerte de lo esperado para los sustratos ABF de GPU de Gaming), compensados por puntos de datos más cautelosos de c) los fabricantes de placas de inserción (AIB) en Taiwán, incluyendo a Micro-Star International (MSI) y ASRock (que reportaron una disminución secuencial de ingresos del 4% en 1Q24 frente a la estacionalidad típica de -1% trimestre a trimestre) y d) AMD (que reportó una disminución trimestral del 33% en los ingresos de Gaming en 1Q24 y guió hacia una disminución secuencial similar en 2Q24). Para Nvidia específicamente, seguimos esperando que la transición/actualización en curso hacia la arquitectura Ada Lovelace, junto con el impulso de la compañía con sus servicios relacionados con la Generación de IA (por ejemplo, Nvidia ACE), impulse un crecimiento de dos dígitos (%) en los ingresos del segmento de Gaming en FY2025 y 2026.
