EL ESCENARIO… Meterlo todo en una batidora. Da miedo decirlo, pero todo encaja bien estando en nuevos máximos históricos (en pleno verano), con minoristas / empresas / posicionamiento / CTAs / sentimiento / Fed / flujo de caja / geopolítica / resultados, etc., remando en la misma dirección.
Llevamos tiempo diciendo que el inversor particular ha compartimentado (ignorado / “TACO’d”) los aranceles desde la “pausa de 90 días”, también conocida como la rampa de lanzamiento de mediados de abril. La pregunta es si aquí nos quedaremos sin fuelle o si la base de inversores institucionales se “subirá al carro” y creará otro tramo alcista.
A simple vista, y analizando cada factor por separado, la operación dolorosa a corto plazo parece ser AL ALZA.
Revisión rápida de cada uno: Puede que haya que entrecerrar los ojos, pero el SPX está rompiendo por encima de la banda superior de Bollinger…
Minoristas (+): Según nuestros datos de GSET, representan alrededor del 15 % del volumen total negociado cada día (sé que algunas estimaciones son más altas). No han tenido un desequilibrio nocional negativo desde finales de mayo. Están promediando compras por unos 3.000 M $ nominales diarios.
Recompras (+): A finales de esta semana, el 90 % de las empresas estará fuera de su periodo de restricción (“blackout window”). Agosto es el mes más activo para recompras, con una demanda total de alrededor de 5–6 mil millones de dólares diarios.
Posicionamiento (+): Esto llamó la atención esta mañana: el equipo de Futuros de GS señaló el viernes que los cortos en el R2K están en un máximo histórico (del 22 de julio al 5 de agosto, los hedge funds vendieron en corto 4.300 M $, la mayor cantidad en dos semanas en al menos los últimos 10 años).
Ryan Hammond añadió: “Creemos que los inversores deberían protegerse ante la posibilidad de una fuerte rotación hacia acciones de baja calidad. Hay que tener en cuenta la posible convexidad al alza de estos valores en un escenario donde el panorama macroeconómico resulte más positivo de lo temido, como con un dato de IPC moderado.”
El RTY frente al NDX está rebotando desde mínimos de varios años —200 pb de sobreperformance hoy—, con potencial de short squeeze en valores de baja calidad.
Sentimiento (+/−): Nuestro indicador se ha mantenido apagado, probablemente por la falta de amplitud en el mercado (según las métricas de GIR). Como señaló Tony P. en su nota de esta mañana: “Este [factor de sentimiento] coincide con nuestro indicador de amplitud, que muestra un mercado muy estrecho últimamente, y con la divergencia actual entre el apalancamiento bruto (muy alto) y el apalancamiento neto (moderado) en nuestro libro de PB”.
% de miembros del SPX por encima de la media móvil de 50 días (60 %)…
Sí, ha sido un repunte algo más estrecho, pero también ofrece margen para ampliarse… por encima del 80 % tiende a ser más de “techo”.
CTAs (+/−): Más moderados, pero aún en posición de compra en EE. UU.:
- Con mercado plano: compras de 3.490 M $ (1.500 M $ en EE. UU.) en una semana.
- Con mercado plano: compras de 20.730 M $ (12.940 M $ en EE. UU.) en el mes.
Las estadísticas de venta son altas (debido al posicionamiento completo), pero solo se activarían con una caída superior a 2,5 desviaciones estándar.
Fed (+): Las voces se hacen cada vez más fuertes y el dato de IPC de ayer (junto con el informe de empleo más reciente) está dando a los doves un altavoz.
Sabemos claramente dónde están el Presidente y su equipo: Bessent sugiere que los tipos de la Fed deberían estar entre 150 y 175 pb más bajos.
La atención se centra ahora en la cumbre de Jackson Hole a finales de este mes.
Flujos de caja (+): ¿Del efectivo a la renta variable?
La semana pasada llamó la atención de todos: los activos de los fondos del mercado monetario en EE. UU. alcanzaron un récord de 7,15 billones de dólares según el ICI. Cabe imaginar que parte de este efectivo se moverá (hacia acciones) a medida que entremos de nuevo en un ciclo de recortes de la Fed.
Geopolítica (+/−): La reunión entre Trump y Putin está prevista para este viernes. La Casa Blanca hoy restó importancia al encuentro (FT). ¿Táctica para generar una sorpresa alcista?
Trump: si la primera reunión va bien, habrá una segunda rápida entre Putin y Zelenski (BBG). También planea ofrecer a Putin, en la cumbre, acceso a metales raros en Alaska —prensa, BBG—.
Nuestra cesta Ukraine Ceasefire {GSXECEAS Index} ha sido la más reactiva a titulares sobre alto el fuego, superando al SXXP y al DAX en 380 pb y 270 pb respectivamente en fechas clave de este año. Incluye empresas europeas ligadas a la reconstrucción, así como bancos y valores de consumo. Está volviendo a niveles previos al “Día de la Liberación” y debería ganar más atención con la cumbre Trump/Putin de este viernes.
Resultados (+): Los informes de resultados también han dado soporte a los precios de las acciones. Con el 91 % de las empresas habiendo presentado ya sus resultados del 2T, las cifras siguen siendo sólidas.
Último comentario de Kostin: “Creemos que los inversores deberían protegerse ante la posibilidad de una fuerte rotación hacia valores de baja calidad. Hay que tener en cuenta la posible convexidad al alza de estos valores en un escenario donde el panorama macroeconómico sea más positivo de lo temido. Sugerimos centrarse en los segmentos de baja calidad del mercado bursátil más sensibles a la caída de los tipos de interés a corto plazo, como las acciones con elevada deuda a tipo variable”.
El gráfico de GIR que se muestra abajo recoge las acciones de baja calidad según diversos parámetros fundamentales.
Cripto (+): El que fuera un activo ultraespeculativo (señal de “animal spirits”) sigue marcando máximos históricos. Los minoristas aprovecharon hoy otra OPV vinculada a las criptomonedas: BLSH, que se fijó en 37 $/acción, abrió a 90 $ y llegó a negociarse hasta 118 $ —claro reflejo del entusiasmo minorista. XBT sigue al alza.
Para los bajistas… un gráfico para el camino:
