Mientras que el S&P, el Nasdaq y el Russell 2000 marcaron nuevos máximos históricos la semana pasada, en mi opinión fueron las acciones de high beta momentum las que merecen más atención.
Nuestra cesta de ganadores high beta momentum (índice GSCBHMOM) subió un +11,5% la semana pasada (tras un avance del +8,8% en la semana anterior). Esta cesta busca capturar a los mejores desempeños del último año. Cabe destacar que el 50% de la ganancia de la cesta en la última semana se debió a 7 acciones… ¿te suena familiar? Esta vez fue por el aumento de la demanda en acciones de uranio y computación cuántica.
Esta también fue la mejor rentabilidad relativa de la cesta frente al S&P desde marzo de 2021:
Diferencial semanal de % de rendimiento GSCBHMOM Index – SPX Index:
Este movimiento de precios se siente muy parecido a lo que vimos en 2020/2021…
Y en términos de posicionamiento, la exposición neta al factor Momentum de medio plazo está ahora en su nivel más alto desde abril de 2021 (percentil 96 en comparación con los últimos cinco años). Tanto los gestores Long/Short fundamentales como, más recientemente, los Long/Short sistemáticos han mostrado un aumento notable en sus exposiciones a momentum en los últimos meses.
El entusiasmo que vimos también fue evidente en el mercado de opciones… Nota: el volumen total de calls en EE. UU. la semana pasada alcanzó nuevos máximos históricos (medido en base a la media móvil de 5 días).
Media móvil de 5 días del volumen total de opciones call
Y en cuanto a puts negociadas frente a calls negociadas: de nuevo, niveles que no veíamos desde 2021… Las calls superaron ampliamente a las puts.
Media móvil de 5 días de la ratio de volumen de opciones put vs. call en EE. UU.
Nuestros datos de prime brokerage también destacan un sólido aumento en la exposición bruta a acciones de EE. UU. (nuevos máximos de 5 años) y en la exposición neta (subida hasta el percentil 41 actualmente): la renta variable estadounidense registró las mayores compras netas en 12 semanas (+1,0 desviaciones estándar en el último año).
Y, a pesar de todo lo anterior, nuestro Indicador de Sentimiento sobre el posicionamiento de los inversores en renta variable se sitúa en -0,3 (bastante neutral, y aún en lectura negativa). Aunque existe variación entre los nueve componentes del Indicador de Sentimiento, solo uno se encuentra actualmente a más de una desviación estándar de su media de 12 meses: el posicionamiento neto en futuros según la CFTC, en -1,5.
Y, de hecho, cuando se observan AMBAS patas del momentum, hay una diferencia clara entre hoy y 2020/2021… En aquel entonces, tanto la pata larga como la corta subieron alrededor de un 100%… No es tanto el caso hoy.
El rendimiento de los perdedores por momentum (LMOM) frente a los ganadores por momentum (HMOM) muestra que los inversores siguen diferenciando bastante en este mercado.
En conjunto, nuestra conclusión es que los inversores están tomando posiciones activas por sectores/temáticas para capturar alpha, pero han sido reacios a perseguir el rally del mercado a nivel de índice. Esto también se refleja en nuestros datos de prime brokerage, con demanda acumulada en el año de acciones individuales, pero con fuertes posiciones cortas a nivel de índice.
En general, nuestro indicador de posicionamiento en renta variable de EE. UU. (a través del Sentiment Indicator), combinado con nuestro Vol Panic Index (un medidor de distintas métricas de volatilidad), cuentan una historia similar: el panorama sigue siendo bastante neutral, especialmente en comparación con el T4 de 2024 o el T1 de 2021.
Los inversores siguen mostrando mucha cautela a nivel de índice. Como señaló nuestro equipo de estrategia:
“el posicionamiento, más que los beneficios o los tipos de interés, es el argumento más sólido para un posible repunte a corto plazo del mercado de acciones”.
La semana pasada, de hecho, las volatilidades del S&P se encarecieron —no se relajaron— a pesar de que el evento del FOMC ya había pasado. Las volatilidades a strike fijo del S&P subieron entre +0,80v y 1,4v en los plazos aproximados del próximo mes.
Las volatilidades del S&P están poniendo el próximo gran foco en el informe de empleo (NFP) del 3 de octubre… Cabe imaginar que la demanda de coberturas que cubran este evento será elevada.
Existen, de hecho, algunos segmentos de acciones que reflejan el riesgo del mercado laboral… El índice GSXULABR identifica compañías que podrían enfrentar dificultades si la oferta laboral se reduce de forma abrupta.
Este grupo de acciones ha tenido un rendimiento claramente inferior, como cabría esperar, lo que en mi opinión sugiere que el mercado es más consciente de la dinámica laboral de lo que parece a simple vista.
Al ampliar la perspectiva, 10 acciones del S&P explican casi dos tercios de la ganancia del índice este año (y 5 de ellas representan cerca del 50% del movimiento).
Por otro lado, alrededor del 40% de las acciones del S&P siguen en negativo en lo que va de año… A pesar de que los principales índices están marcando nuevos máximos históricos, el porcentaje de miembros del S&P que hacen nuevos máximos de 1 año está bastante cerca del porcentaje de los que marcan nuevos mínimos de 1 año.
El mercado de renta variable en EE. UU. sigue impulsando la acción del precio al alza. El posicionamiento en momentum se está volviendo congestionado, mientras que a nivel de índice general el riesgo es menor. Las coberturas probablemente deberían orientarse más hacia el momentum que hacia el índice en su conjunto, para proteger mejor las carteras y mantener las ganancias.
Otro informe laboral poco inspirador probablemente mantenga las tendencias actuales, pero una mejora en el panorama de crecimiento a corto plazo podría provocar un gran giro de cíclicos > seculares, lo que ahora mismo parece el pain trade.
Los sectores cíclicos de EE. UU. han sido vendidos netamente por los hedge funds durante seis semanas consecutivas, impulsados por ventas en corto que superan con creces las compras en largo. Al mismo tiempo, la exposición neta en cíclicos (GSXUCYCL) frente a defensivos (GSXUDEFS) ha caído de forma pronunciada desde principios de agosto.
